Полупроводниковое оборудование столкнулось с "зоной замедления оценок"? Morgan Stanley повысил прогноз прибыли Applied Materials (AMAT.US), но снизил целевую цену

По данным российского финансового издания "Zhìtōng Finance APP", на фоне того, как Meta Muse, а также ранее выпущенная GPT-6 Astra масштабно усиливают ожидания рынка относительно коммерциализации AI-агентов и расширения AI-вычислительных мощностей, что, в свою очередь, заметно повышает прибыльность сегмента оборудования для полупроводников, финансовый гигант с Уолл-стрит Morgan Stanley снизил целевую цену для одной из крупнейших в мире американских компаний-производителей полупроводникового оборудования Applied Materials (AMAT.US) с ранее назначенных 642 долларов до 563 долларов.

Morgan Stanley начал пересматривать премию в оценке Applied Materials, вследствие чего понизил целевую цену с 642 до 563 долларов — на 79 долларов, или примерно на 12,3%, одновременно повысив прогноз выручки и прибыли на акцию к 2027 году и сохранив рейтинг "нейтрально/держать". Данный набор сигналов очень ясен: Morgan Stanley признает рост прибыли, но считает, что рынок уже заранее учёл значительную часть позитивных факторов — и потому предпочитает полупроводниковые компании, чьи перспективы ещё не полностью отразились в оценке.

Несмотря на снижение целевой цены, акции Applied Materials закрылись в понедельник с устойчивым ростом — прибавили 0,36%, достигнув около 486,76 доллара. Примечательно, что одновременно со снижением целевой цены Morgan Stanley повысил прогноз выручки Applied Materials на 2027 год до 50,7 млрд долларов, а прогноз прибыли на акцию — до 20,92 доллара.

Morgan Stanley снизил мультипликатор оценки по данной акции с 26 до 22. Новый мультипликатор примерно на 10% выше среднего кросс-циклического коэффициента оценки для Applied Materials с 2020 года, составляющего 20.

Аналитики Morgan Stanley отметили: "Рынок готов предоставить Applied Materials кредит доверия даже в условиях остающейся неопределённости, и мы согласны с этим мнением; однако мы предпочитаем компании, перспективы которых ещё не в полной мере включены в мультипликаторы оценки." Рейтинг по акции сохраняется "нейтральный/держать".

Этот финансовый гигант ожидает, что валовая маржа Applied Materials вырастет с 48,8% в 2025 году до 52% в 2027 году. Аналитическая команда подчеркнула, что оценка компаний-производителей полупроводникового оборудования обычно тесно коррелирует с валовой маржей.

Morgan Stanley также отметил, что был бы удивлён, если бы Applied Materials смогла предложить путь, который позволил бы валовой марже стабильно и существенно превышать уровень около 55% в течение длительного времени.

Applied Materials в отчёте за квартал, закончившийся в июле, заявила, что, учитывая долгосрочный спрос со стороны клиентов, компания планирует к 2028 году удвоить ежеквартальный выпуск оборудования по сравнению с текущим уровнем. По оценкам Morgan Stanley, если к середине 2028 года квартальные поставки систем достигнут примерно 14 млрд долларов, это может соответствовать выручке около 68 млрд долларов и прибыли на акцию в 31,70 доллара.

Applied Materials присутствует практически на всех этапах чиповых производств. В отличие от ASML, которая сосредоточена исключительно на литографических технологиях, и Lam Research, чья основная специализация — травление, очистка, моделирование и ключевые процессы тонкопленочных материалов (ключевых для HBM-памяти с высоким отношением глубины к ширине), высокотехнологичное оборудование Applied Materials играет важнейшую роль почти на каждом этапе производства чипов: его линейка включает ALD (атомно-слоистое осаждение), CVD (химическое осаждение из газовой фазы), PVD (физическое осаждение из газовой фазы), RTP (быстрая термическая обработка), CMP (химико-механическая полировка), травление пластин, ионную имплантацию и другие важные процессы, а также оборудование для высокоуровневой упаковки и стекирования памяти для передовых упаковочных решений.

Ускоряющийся спрос со стороны AI, но снижение целевой цены: несмотря на пересмотр прогнозов по прибыли вверх, Applied Materials сталкивается с "скоростной полосой замедления оценки"

Ранее бурный рост сектора полупроводников был вызван очевидными прикладными катализаторами: быстрое распространение Muse вновь активировало AI FOMO-трейдинг, 21 сентября индекс полупроводников Филадельфии вырос на более чем 4%, а за неделю к 25 сентября iShares Semiconductor ETF подорожал на 7,4%. С инженерной точки зрения, агенты-ассистенты расширяют формат одного запроса до планирования, поиска, вызова инструментов, выполнения кода и проверки результатов; многоступенчатое рассуждение увеличивает вычислительную потребность, нагрузка на CPU растёт, а выполнение задач и хранение данных ведут к большему использованию памяти и накопителей. Руководство Applied Materials также прямо указало, что агентов для AI требует более CPU-ориентированной архитектуры вычислений, что увеличивает спрос на DRAM и NAND — и создаёт дополнительные стимулы для продаж оборудования для производства пластин.

Сегмент оборудования для полупроводников получает выгоду за счёт "роста мощностей" и "апгрейда технологий". Передовые логические чипы с полностью обтекаемым затвором, многослойные 3D NAND и стекируемая HBM-память плюс современные методики упаковки выдвигают более жёсткие требования к технологиям точного осаждения, выборочного травления, химико-механической полировки и контроля дефектов. Устойчивый спрос не только подталкивает к открытию новых производственных линий, но и стимулирует необходимость модернизации существующих.

На августовском отчёте о результатах Applied Materials отметила, что ключевые клиенты предоставляют скользящие восьмиквартальные прогнозы спроса; компания строит мощности, чтобы к 2028 году удвоить ежеквартальный выпуск оборудования по сравнению с нынешним уровнем. Это служит основой для длительного позитивного прогноза, однако цели по расширению мощностей должны быть реализованы через закупки оборудования покупателями, его поставки и успешную приёмку.

Ключ элементов пересмотра целевой цены Morgan Stanley — снижение мультипликатора оценки с 26 до 22, что составляет примерно 15,4%. Даже при этом 22 всё ещё на 10% выше, чем средний мультипликатор Applied Materials (20) с 2020 года — что подчёркивает сохранение определённой премии за рост. Дискуссия ведётся о том, насколько большой должна быть эта премия: в Morgan Stanley ожидают повышения валовой маржи компании с 48,8% в 2025 до 52% в 2027, но сохраняют сдержанность относительно перспектив её существенного роста выше 55%. Ключевой вывод: оценка производителей оборудования тесно связана с маржинальностью, и потенциал повышения прибыли должен соотноситься со степенью премии, заложенной в цене.

По мнению аналитиков Morgan Stanley, сегмент оборудования для полупроводников достиг "скоростной полосы замедления оценки" — несмотря на продолжающийся рост отраслевого спроса и корпоративной прибыли, переоценка акций может сдерживаться снижением мультипликаторов, и инвестиционные решения требуют комплексной оценки реализации заказов, повышения прогноза прибыли и уже учтённых в ценах ожиданий. Morgan Stanley также подчёркивает, что приведённые расчёты о потенциальной выручке в 68 млрд долларов и прибыли на акцию в 31,70 доллара при объёме квартальных поставок в 14 млрд долларов отражают оптимистичный сценарий роста после расширения мощностей.