“不可抗力” уведомление от Oracle (ORCL.US) потрясло AI-рынок облигаций! Morgan Stanley: контракты на финансирование дата-центров подлежат пересмотру

Согласно информации от Zhihui Finance APP, Morgan Stanley сообщила, что Oracle (ORCL.US) отправила разработчику крупного дата-центра в штате Нью-Мексико уведомление о форс-мажоре, что вынуждает инвесторов пересмотреть условия кредитных и арендных договоров в финансировании AI-дата-центров и добавляет новую неопределенность на рынок долгового финансирования инфраструктуры AI, который уже сталкивается с множеством трудностей.

Аналитики Morgan Stanley Линдси Тайлер, Вишвас Паткар и другие в отчёте, опубликованном в пятницу, заявили: «Мы ожидаем, что проекты, по которым сохраняются значительные строительные или эксплуатационные риски, а также сделки, поддерживаемые арендаторами с более низким кредитным качеством, будут наиболее чувствительны к этому событию. Напротив, активы, близкие к стадии стабильной эксплуатации или имеющие ограниченную строительную экспозицию по рискам, должны испытать относительно меньший эффект».

В настоящее время компании, стремящиеся привлечь миллиарды долларов через долговой рынок для строительства инфраструктуры AI, уже сталкиваются с ростом стоимости займов, увеличением предложения облигаций, что снижает рисковую премию, а также с увеличением числа выступающих против проектов дата-центров в различных регионах США. По мнению Morgan Stanley, попытка Oracle избежать соответствующих расходов за счет форс-мажора в случае задержки проекта в Нью-Мексико добавляет контрактную неопределенность в этот испытывающий давление рынок.

Уведомление Oracle о форс-мажоре быстро распространилось на кредитный рынок в четверг: спреды по облигациям, связанным с дата-центрами, значительно расширились, а стоимость пятилетней защиты от дефолта по долгам Oracle взлетела до рекордных уровней.

Это событие привлекло столь пристальное внимание инвесторов в облигации потому, что значительная часть финансирования строительства дата-центров ранее опиралась на долгосрочные договоры аренды с арендаторами высокого кредитного рейтинга. Для кредиторов обеспеченный такими долгосрочными арендами стабильный денежный поток является одним из ключевых ориентиров при оценке возможностей дата-центра по обслуживанию долга. Поэтому попытка такого крупного облачного провайдера, как Oracle, воспользоваться пунктами о форс-мажоре для снижения затрат при задержках проекта, заставила инвесторов более тщательно изучать, какую же реальную контрактную защиту обеспечивают такие сделки.

Morgan Stanley отмечает, что сейчас ключевой вопрос заключается в том, является ли событие с Oracle уникальным контрактным спором по одному проекту либо может создать прецедент и подтолкнуть других арендаторов дата-центров к похожим действиям. Аналитики отмечают: «Если другая облачная компания с высоким кредитным рейтингом предпримет аналогичные шаги, значение этого для рынка возрастёт, и это может привести к более широкому пересмотру механизмов контрактной защиты инвесторами».

Еще один важный момент — Oracle предприняла данный шаг задолго до плановой передачи объекта. Как указывает Morgan Stanley, то, что Oracle сделала этот шаг задолго до даты сдачи, говорит об эскалации ситуации и таким образом вызывает новый вопрос: означает ли это, что в будущем Oracle займет еще более жесткую позицию по обязательствам аренды дата-центров, и может ли такая позиция распространиться на контракты на вычислительные мощности, если собственный спрос клиентов начнет испытывать давление.

Данный случай также выявил другую проблему рынка финансирования инфраструктуры AI — инвесторы по-прежнему имеют ограниченное понимание базовых контрактов, подогревающих ажиотаж вокруг строительства AI. Поскольку значительная часть строительства AI-дата-центров финансируется банковскими кредитами и частными инвестициями, связанные с ними арендные, контракты на вычислительные мощности и другие сделки не отличаются такой прозрачностью, как информация на публичном облигационном рынке. По мнению Morgan Stanley, такая «ограниченная видимость» затрудняет инвесторам определение реальных рисков соответствующих проектов.

Событие с Oracle произошло в момент, когда огромные средства, необходимые для строительства инфраструктуры AI, всё больше зависят от долгового рынка.

По мере того как технологические компании, операторы дата-центров и девелоперы вкладывают значительные средства в строительство кластеров серверов, электросетей и другой инфраструктуры, спрос на финансирование на рынке быстро увеличивается. В то же время рост стоимости заемных средств и массовый выпуск облигаций оказывают давление на кредитные рынки. В такой ситуации инвесторы должны оценивать не только строительные и эксплуатационные риски самого дата-центра, но и всё пристальнее следят за стабильностью долгосрочной аренды, являющейся сердцем проекта.

Особенно важно это для проектов в стадии строительства, когда ключевые арендаторы могут с помощью договорных положений снизить собственные издержки при задержке — в таком случае ранее считавшиеся устойчивыми будущие денежные потоки могут оказаться под угрозой, что напрямую влияет на оценку рисков по долговым обязательствам.

В связи с этим Morgan Stanley считает, что дата-центры на ранних стадиях строительства, с высокими рисками завершения работ и арендаторами более низкого кредитного качества наиболее уязвимы к последствиям данной ситуации; а вот проекты на финальной стадии строительства или с уже стабильной эксплуатацией обладают более высокой защитой.

Несмотря на обеспокоенность рынка после уведомления о форс-мажоре, Morgan Stanley не считает, что действия Oracle означают намерение компании уклониться от выполнения долговых обязательств. Однако банк сохраняет осторожную позицию в отношении кредитного качества Oracle, главным образом из-за расхода наличности, высокого скорректированного уровня долговой нагрузки и сохраняющихся рисков для кредитного рейтинга.