JPMorgan: понижение стандартов HBM не изменит основного дефицита, совокупный среднегодовой темп роста спроса в 2026–2028 годах останется на уровне 63%

Как сообщает Jinse Finance APP, JPMorgan недавно опубликовал отраслевой отчет по рынку HBM-памяти, в котором обновил прогнозы по соотношению спроса и предложения, спросу со стороны конечных потребителей, технологическим итерациям, конкуренции между производителями и инвестиционным перспективам на фоне опасений по поводу снижения стандартов HBM. По мнению банка, даже если произойдет снижение характеристик, спрос и предложение HBM останутся в условиях дефицита, совокупный среднегодовой темп роста битового спроса на HBM в 2026–2028 гг. составит 63%, тенденция к росту цен сохранится, сектор хранения данных остаётся инвестиционно привлекательным.

С точки зрения спроса и предложения, в отчёте пересмотрен в сторону увеличения спрос на HBM в 2026–2027 гг. и в сторону снижения — на 2028 г., общий объём битового спроса за три года остаётся на уровне примерно 163 миллиардов Гб. Из-за увеличения доли экономичных продуктов 8Hi и переноса внедрения технологии 16Hi минимум до 2029 года, в 2026–2028 гг. в отрасли сохранится дефицит предложения: соотношение спроса и предложения улучшается с -20% до -16%, кумулятивная продолжительность дефицита продолжает расти.

Основной прирост предложения обеспечит Samsung за счёт увеличения распределения HBM-вэферов. Ожидается, что объём рынка HBM в 2027–2028 гг. достигнет 160–282 миллиардов долларов США, что составит 18–24% от общего дохода трёх крупнейших производителей DRAM. По производственным мощностям с 2025 по 2028 год 58% новых мощностей DRAM будет направлено на выпуск HBM, доля HBM в совокупных мощностях DRAM вырастет с 19% до 31%.

Структура клиентов на конечном рынке существенно изменится: в 2027 году собственные чипы ASIC обойдут NVIDIA и станут крупнейшим потребителем HBM. В 2026 году NVIDIA останется основным игроком, занимая 58% общего спроса; однако годовой прирост поставок готовых систем на базе ASIC может достичь 102%, что намного выше, чем у NVIDIA (15%).

В 2027 году доля спроса на ASIC достигнет 48%, тогда как у NVIDIA снизится до 43%. Однако объём HBM на одном чипе NVIDIA по-прежнему выше, чем у ASIC, но премия в ёмкости между ними будет постепенно сокращаться.

Что касается цен и рентабельности, средняя цена HBM в 2027 году увеличится на 54% по сравнению с предыдущим годом, в 2028 году – ещё на 25%, достигнув $3,8 за Гб. Операционная рентабельность HBM сохранится на уровне 60–70%, что ниже, чем у серверной DRAM по долгосрочным контрактам, но существенно лучше по сравнению с прошлыми годами; для продукции без долгосрочных контрактов цены и маржа могут продолжать расти до 2028 года.

С точки зрения технологического развития, отрасль движется к многоуровневой SKU-структуре: 8Hi продлевает жизненный цикл в качестве экономичного варианта, 12Hi становится флагманом сегмента высокой производительности, упаковка TCB остаётся основным решением на текущий момент, кастомизированные HBM станут будущим полем конкуренции, кастомная серия NVHBM от NVIDIA, вероятно, выйдет в конце 2028 года.

В конкурентной борьбе Samsung и Micron продолжают сокращать отставание от SK Hynix, и в 2027 году их совокупная доля дохода на рынке HBM достигнет 59%. В условиях дефицита конкуренция не окажет давления на средние цены. Самостоятельная разработка чипов лабораториями искусственного интеллекта — такими как OpenAI и Anthropic — представляет собой дополнительный долгосрочный фактор роста спроса, который пока не включён в оценки.

С точки зрения инвестиций, отчёт позитивно оценивает сектор хранения данных: рынок уже частично учёл негативный эффект от снижения стандартов, основаниями для поддержки выступают дефицит HBM, увеличение ценности благодаря кастомизации и устойчивость цен. После коррекции котировок наблюдается явное восстановление; исходя из потенциальной доходности для акционеров, предпочтение отдаётся SK Hynix, а при увеличении дивидендов и обратного выкупа Samsung её инвестиционная привлекательность дополнительно возрастёт.