На фоне роста доходности государственных облигаций США стоимость заимствования краткосрочных бумаг резко возросла, трейдеры активно открывают короткие позиции.

Из-за того, что инвесторы массово берут в заём часть недавно выпущенных государственных облигаций США для открытия коротких позиций, стоимость заимствования ключевых краткосрочных трежерис стремительно растёт, что может поспособствовать поддержке предстоящих аукционов по размещению госдолга США на следующей неделе.

По мере того как доходность трежерис возвращается к многолетним максимумам, стоимость заимствования текущих 2- и 5-летних гособлигаций США на выходных стала значительно выше. В пятницу доходность 2-летних трежерис США поднялась на 7 базисных пунктов до 4,74%, достигнув максимального значения с середины 2024 года.

Рост стоимости заимствования указывает на то, что на репо-рынке трейдеры готовы платить дороже за конкретные облигации США по сравнению с другими бумагами. Это означает, что данные выпускa торгуются в так называемом "специальном" статусе, что является признаком возросшего спроса на рынке.

Аналитик Oxford Economics John Canavan отметил в своём исследовании:

"Двух- и пятилетние трежерис, вероятно, перейдут в неожиданно «специальный» статус к выходным, поскольку трейдеры заранее настраивают позиции для аукционов по 2-, 5- и 7-летним облигациям на следующей неделе."

Постоянный рост доходности — один из ключевых драйверов увеличения стоимости репо на этом этапе. По мере того как доходность облигаций разного срока растёт, трейдеры стремятся занимать отдельные выпуски на рынке репо, чтобы открыть короткие позиции, соглашаясь на более высокую стоимость заимствования.

По данным брокера ICAP, в пятницу ставка овернайт по репо для текущих двухлетних облигаций составляла примерно 0,79%, снизившись по сравнению с 0,95% — уровнем, отмеченным ранее в тот же день (около 7:30 утра по Нью-Йорку); ставка репо по пятилетним облигациям и вовсе кратковременно снижалась до минус 0,85% (ранее была на отметке 0,29%).

Для сравнения: ставка репо по обычным государственным облигациям составляет около 3,88%. Чем ниже ставка репо, тем выше спрос на заимствование конкретного выпуска облигаций.

Согласно данным CME Group, после размещения процентной ставки ФРС США торговля фьючерсами на короткие и среднесрочные облигации сопровождалась значительным приростом новых рисковых позиций, что свидетельствует о росте активности по открытию коротких позиций.

Помимо шортовых сделок, ещё одной причиной роста стоимости репо стала торговая практика "when-issued", применяемая перед аукционами трежерис США.

Гособлигации, о выпуске которых уже объявлено, но которые ещё не размещены на рынке, обычно торгуются заблаговременно до начала аукциона. Уолл-стрит использует такие бумаги для хеджирования и котировки, однако из-за отсутствия этих бумаг в наличии их фактическое предложение крайне ограничено, что вынуждает игроков платить более высокие ставки на рынке репо.

Сложившийся дефицит предложения обычно рассматривается как положительный сигнал для аукционов: снижение ставки репо также может означать, что держатели облигаций уменьшают объём бумаг, доступных для займа, что дополнительно сужает рыночную ликвидность.

Жёсткость рынка ощущается и на уровне расчётов. По данным Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), 17 сентября ежедневный объём просрочек по репо с облигациями США составил 6,76 миллиарда долларов, превысив показатель предыдущей торговой сессии в 3,67 миллиарда долларов, а также пятимедианный показатель в 5,47 миллиарда долларов.

Тем не менее, портфель ФРС в некоторой степени компенсирует рыночное напряжение. С тех пор как ФРС прекратила количественное ужесточение в 2025 году и продолжила перекупку погасших бумаг на аукционах, доля владения регулятора последними выпусками двух- и пятилетних трежерис составляет около 11,4%, что эквивалентно, соответственно, примерно 890 миллионам и 900 миллионам долларов.

В рамках проведённой в четверг ежедневной операции по заимствованию ценных бумаг ФРС заявки дилеров на двух- и пятилетние облигации были полностью удовлетворены, что говорит о том, что текущее предложение пока позволяет справляться со спросом на рынке.