Падение на американском фондовом рынке в сентябре еще не закончилось? Стратег Citadel предупреждает: до конца месяца сохраняется давление на снижение, в октябре возможен перелом.

Коррекция на рынке акций США в сентябре еще не завершилась, однако перемены постепенно зреют.

Главный стратег по акциям и деривативам Citadel Securities Скотт Рубнер предупреждает, что, несмотря на очевидные признаки улучшения рыночных настроений и позиций, слабость сентября еще не прошла, и до конца месяца рынки акций могут столкнуться с дальнейшими рисками снижения.

Скотт Рубнер отмечает, что до конца месяца соотношение спроса и предложения по-прежнему неблагоприятно, а технические факторы продолжают оказывать давление на рынок акций; ожидается, что в ближайшие две недели индексные рынки останутся под давлением. Тем не менее, позиции уже были сокращены, а настроение быстро ухудшилось, поэтому он заявляет, что становится «все спокойнее» наращивать основные длинные позиции на фоне рыночной слабости до конца месяца.

Позиции по опционам на американские акции стоимостью около 7 трлн долларов истекают в эту пятницу – это около 25% от общего объема опционов в США. Одновременно корпоративное окно обратного выкупа скоро закроется, у системных стратегий остается потенциал для дальнейшей распродажи, а квартальное ребалансирование кросс-активов продолжит создавать давление – совокупность этих факторов становится главной движущей силой для шортов до конца месяца.

Под поверхностным спокойствием падение шире, чем показывает индекс

Падение S&P 500 в сентябре кажется ограниченным, но за этим скрываются более существенные потери внутри рынка. Девять из одиннадцати секторов показали снижение за месяц, только энергетика и телекоммуникационные услуги продемонстрировали рост, и вместе они составляют лишь около 14% веса индекса.

Высокая концентрация внутри индекса выполняет роль буфера. Десять крупнейших компонентов S&P 500 сейчас составляют около 40% его общей капитализации; их результаты в среднем лучше других, что делает индекс в целом устойчивым, хотя слабость распространилась на гораздо более широкий круг акций.

Структура опционного рынка также заметно изменилась. Одномесячная стандартная склонность пут/колл по S&P 500 сейчас находится на 62-м процентиле за последний год, для Nasdaq 100 этот показатель достиг 70-го перцентиля, а у Russell 2000 – уже 83-го перцентиля.

Инвесторы ищут защиту на уровне индекса по заметно более высокой цене, однако этот спрос еще не распространился на отдельные сектора — склонность в технологическом секторе остается лишь на 40-м процентиле, а в секторе потребительских товаров длительного пользования и вовсе составляет 12-й перцентиль.

Баланс спроса и предложения к концу месяца: доминирование продавцов сохраняется

Рубнер считает, что, несмотря на быстрое ухудшение настроений, техническая картина все еще не в пользу рынка акций, и накапливается ряд потенциальных факторов с стороны продавцов.

Квантовые стратегии по-прежнему держат позиции, пригодные для распродажи. Портфели, ориентированные на целевую волатильность, по-прежнему остаются перегруженными: симулированная позиция стратегии с целевой волатильностью 10% составляет около 86%, это максимальный уровень с марта. Хоть CTA уже сократили позиции, общий Z-скор по американским акциям с конца августа снизился с +2,4 до +1,1, что значит, что при дальнейшем ухудшении рынка CTA могут продолжить продавать.

Квартальное ребалансирование приводит к кросс-активному давлению на продажи. С начала третьего квартала S&P 500 вырос примерно на 1%, в то время как облигации упали на 2,2%. Эта разница в доходности означает, что пенсионные фонды в конце квартала могут быть вынуждены продавать акции и покупать долговые инструменты. Коэффициент достаточности фондирования 100 крупнейших пенсионных планов США составляет около 112%, что является самым высоким уровнем с 2001 года, и прочная финансовая форма дополнительно мотивирует сокращать долю акций.

Тройной ведьмин день» может снять еще одну линию поддержки. В эту пятницу истекают опционы на американские акции на сумму около 7 трлн долларов, что составляет около 25% всего опционного рынка США. По мере истечения или пролонгации позиций механизм хеджирования маркет-мейкеров, ранее помогавший удерживать волатильность на низком уровне, предстоит пересмотреть, и чувствительность рынка к дальнейшим потокам капитала может заметно возрасти.

Выкуп акций уходит на «немой» период, ключевые покупатели покидают рынок. Сейчас около 10% веса S&P 500 уже находится в «тихом» периоде перед публикацией отчетности, к 30 сентября этот показатель вырастет до 61%, и большинство компаний смогут возобновить обратный выкуп лишь с 1 ноября. В период, когда календарный эффект самый слабый, один из главных структурных покупателей временно уходит с рынка.

Исторические закономерности: основное снижение приходится на вторую половину сентября

Исторически слабость в сентябре, как правило, концентрируется во второй половине месяца, причем наиболее ярко это выражено в годы промежуточных выборов.

С 1930 года средняя динамика в годы промежуточных выборов показывает: рынок обычно продолжает падение на 1,1% до 30 сентября, после чего в октябре начинается восстановление, ускоряющееся к дню выборов.

Рубнер отмечает, что рынок сейчас входит в наиболее уязвимое «окно» этого месяца, и его тактическая оценка прежняя: до конца месяца на рынке сохраняется потенциал снижения.

После окончания квартала: стратегия на четвертый квартал

Хотя на ближайшую перспективу он сохраняет осторожность, Рубнер все оптимистичнее смотрит на ситуацию после окончания квартала, считая, что накапливается сразу несколько благоприятных факторов.

Чрезмерный ажиотаж по AI-трейдингу резко спал. Волатильность в полупроводниках вернулась к прежним уровням, объемы активов под управлением в левериджированных ETF по полупроводникам упали примерно до половины пиковых значений июня, активность частных инвесторов значительно снизилась, а отдельные акции оборудования и инфраструктуры просели на 30-55% от максимумов. За три месяца тон рыночных обсуждений быстро сменился с эйфории на осторожность, а порой и на пессимизм.

Сезонные факторы станут попутным ветром. В годы промежуточных выборов средний рост рынка в четвертом квартале с 30 сентября составляет 5,6%, что больше общего среднегодового роста (2,9%), а средняя динамика сразу после окончания квартала почти неизменно уходит в «плюс».

Выкупы акций снова начнутся. Более половины веса S&P 500 смогут открыть окна обратного выкупа до 1 ноября, а к 8 ноября этот показатель приблизится к 100%, совпадая с новой серией разрешений на выкуп за третий квартал.

Сезон отчетности уже близко. Опубликование квартальных результатов за третий квартал стартует в середине октября, при этом по итогам второго квартала был достигнут рост прибыли на акцию примерно на 33% и самый впечатляющий с 2000 года темп повышения консенсус-прогнозов прибыли.

Рубнер подчеркивает, что совокупная доля технологического и телекоммуникационного секторов в S&P 500 приближается к половине индекса, а именно в этих секторах позиции и леверидж были максимально очищены. Как только в этих секторах появится покупательская активность, для роста индекса потребуется совсем немного усилий. Если оживление в AI-секторе вновь распространится в сезон отчетности, новый этап ралли может охватить весь рынок.