Затишье перед бурей? Волатильность фунта приближается к рекордно низкой отметке: приближается бюджетное заседание, Wells Fargo предупреждает о серьезной нехватке хеджирования

По данным приложения Zhicheng Caijing, рынок опционов на фунт стерлингов охвачен необычным спокойствием — а опытные трейдеры знают, что это редко бывает хорошей новостью. Одномесячная подразумеваемая волатильность по фунту к евро сейчас колеблется около рекордных минимумов, зафиксированных на прошлой неделе, а двухмесячная остаётся близкой к августовским минимумам — несмотря на то, что её оценочный временной диапазон всё больше перекрывает период публикации фискального плана британского правительства. Иными словами, на поверхности рынка — тишь да гладь, но крупный катализатор подступает всё ближе.

Откуда взялось спокойствие

Это затишье в значительной степени отражает более широкую рыночную картину. В последнее время основными драйверами колебаний валютных курсов выступают динамика доллара, цены на нефть и мировые процентные ставки; относительные изменения между Великобританией и еврозоной ушли на второй план в системе валютных оценок.

Но это лишь временное распределение ролей. Предстоящий британский бюджет предоставит ярко выраженный катализатор, а расхождение в ожиданиях политики Банка Англии и Европейского центрального банка также может вернуть фунту ведущую роль при формировании курса.

28 октября этого года новый министр финансов Великобритании Джон Хили обнародует свой первый бюджет — это будет первый полноценный фискальный план с момента вступления Энди Бёрнэма в должность премьер-министра в июле. Окно оценки по двухмесячной подразумеваемой волатильности как раз «дежурит» перед этим событием, однако рынок опционов практически не закладывает за это премию.

Wells Fargo: инвесторы недостаточно хеджируют риски

«С учётом нынешнего уровня подразумеваемой волатильности можно сказать, что инвесторы, вероятно, недостаточно хеджируют бюджетные риски», — отметили стратеги Wells Fargo Эрик Нельсон и Маркус Дженнингс в своём отчёте.

Банк рекомендует покупать евро и продавать фунт с целевым уровнем 0,8650, отмечая, что текущие позиции более нейтральны по сравнению с периодом до публикации предыдущего бюджета, — это значит, что в случае сюрприза инвесторы, не имеющие хеджирования, будут подвержены ударам рынка напрямую.

Стратеги выделяют и другой риск: нынешняя низкая волатильность способствует развитию кэрри-трейдов, а фунт с его высокими ставками выступает одним из бенефициаров этой стратегии. Базовая процентная ставка Банка Англии сейчас составляет 3,75%, что на 125 базисных пунктов выше ставки по депозитам Европейского центрального банка в 2,50% — этот спрэд является прямой выгодой для инвесторов, предпочитающих фунт евро, и двигателем его прочности в этом году. Но как только волатильность вернётся с текущих минимумов, закрытие позиций по кэрри-трейдам, стоящих на «спокойствии», само по себе будет давить на фунт.

Асимметрия ожиданий повышения ставок — главная уязвимость фунта

По мнению Wells Fargo, ценовое ожидание по монетарной политике — ещё один возможный источник асимметричного риска. Сейчас рынок закладывает для Банка Англии ужесточение политики выше, чем для Европейского центрального банка — это делает фунт особенно уязвимым, если ожидания окажутся слишком агрессивными.

Положение фунта имеет и фискальное измерение. Доходность 30-летних государственных облигаций Великобритании сейчас на уровне около 5,9% — максимуме с 1990-х годов; устойчивость бюджета становится ключевым фактором для зарубежных инвесторов при оценке британских активов. Поэтому Банк Англии намерен прекратить продажи долгосрочных облигаций и замедлить темпы количественного ужесточения, чтобы снизить давление на долговой рынок. Это значит, что бюджет 28 октября — не просто список налогов и расходов, а настоящая проверка доверия к фискальной политике: если план нового министра финансов Хили не сумеет успокоить рынок, давление на государственные облигации и фунт проявится одновременно, а волатильность из рекордных минимумов вернётся весьма жёстко.

Последние котировки на рынке свопов показывают: трейдеры полностью заложили ожидание пяти повышения ставок Банком Англии по 25 базисных пунктов до конца 2027 года — тогда базовая ставка вырастет до 5%. В отношении Европейского центрального банка рынок ждёт четыре повышения за следующие 12 месяцев. Толчком для этих ставок стала обеспокоенность инфляцией на фоне роста цен на энергоносители — после атаки на один из ключевых нефтепроводов Саудовской Аравии и его закрытия в понедельник Brent краткосрочно подорожал выше 109 долларов за баррель, а доходность 2-летних госбондам Великобритании подскочила на 16 базисных пунктов до 4,97%.

Однако данные не дают однозначной поддержки «ястребиной» позиции. Индекс потребительских цен в Великобритании в июле год к году вырос до 2,9%, но причиной этого стало повышение потолка цен на энергию; базовый CPI остался на уровне 2,6%, инфляция в секторе услуг, напротив, снизилась с 3,6% до 3,4%. Рост заработных плат за три месяца без учёта бонусов составил 3,5%, уровень безработицы — 4,9%.

«Несмотря на то что рост цен на энергоносители сместил риски в сторону более жёсткой политики, сейчас рынок ожидает почти пять повышений в следующем году — такой масштаб ужесточения всё равно сложно увязать с вялым ростом зарплат и ослабевающими показателями занятости», — заявляет экономист Jefferies Модупе Адегбембо. Она ожидает, что Банк Англии как на этой неделе, так и весь 2027 год будет сохранять статус-кво.

Поэтому решение по ставке в этот четверг станет первой проверкой: если Банк Англии сохранит ставку либо обозначит голубиный настрой, чрезмерно агрессивная ценовая кривая по повышению ставок начнёт корректироваться, а поддержка фунта за счёт процентного спрэда ослабнет. В это же время Европейский центральный банк только что 10 сентября повысил ставку на 25 базисных пунктов, и рынок ждёт продолжения — спрэды между ставками Великобритании и еврозоны приближаются к моменту встречных колебаний.

На опционы на рост евро сохраняется спрос, но вера ослабевает

На момент публикации курс евро к фунту составлял 0,8559, ранее в понедельник он опускался до 0,8611 — минимума за более чем два месяца. Оценки по опционам показывают, что трейдеры всё ещё видят потенциал роста евро к фунту в ближайшие два месяца, однако уверенность в этой позиции уже ниже среднегодовых уровней.

С одной стороны — рекордные минимумы подразумеваемой волатильности, с другой — приближающийся бюджет, расхождение в ожиданиях по центробанкам и тесно наполненные кэрри-стратегии. Рынок выглядит скорее закрывшим глаза перед бурей — чем пережившим её.