Morgan Stanley громко заявляет, что физический AI и космос станут «новой энергией» экономики! Увеличивает долю SpaceX (SPCX.US), целевая цена — 300 долларов

По данным приложения Zhihui Finance, Morgan Stanley опубликовал аналитический отчет по физическому AI, космосу и SpaceX (SPCX.US), в котором утверждается, что робототехника и космическая индустрия изменят глобальный экономический ландшафт, их значение сравнимо с ролью электричества в современной экономике. Банк присвоил SpaceX рейтинг "повышать", с целевой ценой в 300 долларов, что значительно выше текущей стоимости. По мнению аналитиков, в текущей рыночной цене отражены только стоимость Starlink и космического бизнеса, опционы на корпоративный AI и орбитальные вычисления практически не учтены в цене акций. Вместе с тем банк отмечает, что отрасль сталкивается со множеством неопределенностей: технологическими изменениями, геополитикой, неожиданными коммерческими результатами, поэтому инвесторам стоит объективно оценивать долгосрочные отраслевые возможности.

По мнению банка, робототехника и космическая индустрия — это гораздо больше, чем очередные новые технологии. Эти две сферы глубоко взаимосвязаны в экономике, имеют огромное военное значение и способны оказать трансформационное воздействие на общество. Обсуждать экономику без искусственного интеллекта и космоса — все равно что изучать современную экономику без электроэнергии. Преобразование отрасли может занять десятки лет, но инвесторы уже сейчас могут выстраивать свои портфели для наступающей новой эры.

Накануне эры, когда искусственный интеллект переходит из цифрового мира в физический, аналитики банка сформулировали десять ключевых принципов для инвесторов:

1. Все, что можно автоматизировать, с большой вероятностью будет автоматизировано. Машины без искусственного интеллекта станут пережитками прошлого, подобно стимпанк-устройствам викторианской эпохи. Все машины, имеющие значимую экономическую ценность и выполняющие реальные производственные задачи, должны быть способны собирать данные и использовать AI-алгоритмы для анализа, образуя крупномасштабные кластеры физического интеллекта.

2. США и Китаю, с большой вероятностью, придется сотрудничать. Несмотря на геополитические волнения, китайскую продукцию и цепочки поставок невозможно полностью изолировать от рынка США. В ближайшие годы можно ожидать появления китайских автомобильных брендов на американских заводах и широкое использование американскими компаниями китайских шестеренок, двигателей, магнитов, сенсоров и батарей для сборки роботов на территории США.

3. Китай - лидер в области физического искусственного интеллекта. США имеют преимущество в передовых AI-моделях, но ключ к успеху в робототехнике лежит в развитии промышленности. Разнообразные роботы (датчики) собирают данные, возвращают их на заводы, где технологии быстро совершенствуются благодаря итеративным циклам — это своеобразная "дарвиновская эволюция роботов". Через пять лет лидерство Китая в области AI-робототехники может стать ещё более заметным.

4. Физический AI имеет выраженное двойное (гражданское и военное) назначение. Между коммерческими, промышленными AI-роботами и оборонной отраслью существует множество пересечений. Рекомендуем ознакомиться с аналитическими отчетами Кристин Льваг и Джастина Лонга, аналитиков Morgan Stanley по американской аэрокосмической обороне, о автономных оружейных системах — этим летом у них особенно много работы.

5. США необходимо восстановить собственные производственные мощности. Чтобы сохранить конкурентоспособность в области физического искусственного интеллекта, Америке требуется масштабная реконструкция промышленности. Парадоксально, но амбиции Китая в развитии физического AI могут стать самым значимым драйвером возрождения американской промышленности со времен Второй мировой войны, создав миллионы рабочих мест в США.

6. Критические цепочки поставок минерального сырья в США требуют переработки. Миллиарды роботов и миллионы тонн полезной нагрузки, направляемые в космос, приведут к резкому росту спроса на важнейшие минералы. В будущем обычные инвесторы будут лучше ориентироваться в таблице Менделеева.

7. Переосмыслить систему квалификаций и профессионального образования. Обществу нужно больше электриков, сантехников, сварщиков, строителей, специалистов по ОВК, а также астрофизиков, геологов, металлургов и профессионалов в производственной сфере. Восстановление американской промышленности потребует большого числа специалистов с практическими навыками. По мнению банка, ограничения, связанные с образованием рабочей силы, рынком недооценены.

8. AI сталкивается с проблемой общественного мнения: когда появится "физический AI за 5 долларов в день"? В настоящее время движения против искусственного интеллекта и дата-центров регулярно попадают в новости. На заре автомобильной индустрии тоже было много протестов по поводу экологии, безопасности и занятости. Только когда Генри Форд в 1914 году установил зарплату в 5 долларов в день, приведя миллионы рабочих к высоким доходам, напряженность спала. Отрасли физического искусственного интеллекта также необходимы такие переломные моменты.

9. Необходимость межотраслевого сотрудничества. Во время Второй промышленной революции (конец XIX — начало XX века) лидеры индустрии сотрудничали: сталь (Карнеги), автомобили (Форд), нефть (Рокфеллер), электроэнергия (Эдисон), шины (Файрстоун) — вместе они создали инфраструктуру, на которую банковская система по сей день полагается. Следующее поколение воплощенного AI также потребует сложного промышленного сотрудничества, включающего как конкуренцию, так и взаимозависимость и преследование выгоды.

10. Космос играет ключевую роль в интеллектуальной экономике. Рынок недооценивает значение космической инфраструктуры для преобразования энергии в интеллектуальные вычисления в больших масштабах. Космос предлагает бесплатную энергию, естественное охлаждение, огромное пространство и совершенно лишен проблем местного неприятия. Если SpaceX сможет реализовать возвращение Starship (ожидается около 15-го полета), стоимость использования орбитального пространства может снизиться еще на один порядок.

Как оценивать акции SpaceX?

С точки зрения макроразвития банк считает, что в ближайшие 10–15 лет, в процессе того, как США будут догонять геополитических конкурентов и восстанавливать научные и коммерческие космические возможности, американская космическая экономика может создать сотни тысяч высокооплачиваемых технических рабочих мест; индустрия физического AI и робототехника — миллионы новых рабочих мест.

На данный момент космический сектор, спутниковая связь и корпоративный AI демонстрируют сильные фундаментальные показатели. Более того, финансовая отчетность за второй квартал оказалась ещё более оптимистичной, а разблокировка акций, вопреки опасениям рынка, не привела к давлению на котировки, поэтому инвесторам следует переосмыслить инвестиционную ценность SpaceX.

Сейчас стоимость акций немного ниже 150 долларов, а отношение рыночной капитализации к выручке (P/S) для корпоративного AI находится на однозначных значениях — цена акций практически не учитывает потенциальную стоимость опциона на орбитальный AI.

По расчетам банка, каждый дополнительный 1 ГВт номинальной вычислительной мощности (при цене 50 долларов/ватт, маржинальности 70%, 10-кратной капитализации EBITDA) увеличит стоимость акций на 27 долларов, что составляет примерно 20% к текущей цене. Банк прогнозирует рост вычислительных мощностей к концу 2027 финансового года до 4,9 ГВт, в то время как цель компании близка к 10 ГВт.

SpaceX оценивается по методу суммирования бизнесов: космический сектор, сектор связи, сектор AI (с выделением X&Grok и корпоративного AI). Структура целевой цены 300 долларов: космический сектор — 8 долларов, связь — 118 долларов, бизнес X&Grok — 8 долларов, корпоративный AI — 165 долларов.

Прогнозный горизонт — до 2040 года, дата базовой оценки — 30 июня 2027 года; средневзвешенная стоимость капитала — 11,1%, стоимость собственного капитала — 11,9%. С учетом рисков по реализации AI-сектора применяется дисконт 50% к стоимости корпоративного AI. Долгосрочные темпы роста: космический бизнес — 4,0%, связь — 4,5%, X&Grok — 3,0%, корпоративный AI — 5,0%. Соответствующее отношение EV/EBIT/темп роста — 0,46.

Помимо возможностей, существуют и значительные риски. Рост стоимости акций во многом зависит от успеха повторного использования Starship, расширения пользовательской базы Starlink и коммерциализации корпоративного AI; любое замедление темпов ракетной модернизации, превышение капитальных расходов на вычислительную инфраструктуру или затягивание реализации проектов увеличит финансовое давление на компанию и создаст риск дополнительной разводнения капитала. Кроме того, задержки с регуляторными согласованиями и изменения геополитики могут нарушить темпы реализации проектов.

Физический AI и космические вычисления — это долгосрочные отрасли, для реализации которых потребуется десятки лет, а реализовать краткосрочные финансовые результаты там сложно. Для инвесторов SpaceX — это долгосрочный опцион на будущее, который невозможно оценивать по традиционным технологическим мультипликаторам; при этом обязательно нужно учитывать технологические и коммерческие риски.