Сентябрьское повышение ставок приближается: начнется ли новый рост доллара?

После публикации на прошлой неделе данных по инфляции рынок еще больше укрепился во мнении о повышении ставки в сентябре, и крупные институты с Уолл-стрит также пересмотрели свои прогнозы, теперь ожидая повышения ставки в сентябре. После открытия торгов в понедельник индекс доллара продолжил рост. В условиях, когда рынок уже в значительной степени учел это в цене, сможет ли доллар запустить новый этап роста после фактического повышения ставки?

Ожидание повышения ставки уже заложено в цены, сентябрьское повышение — вопрос времени

По текущим ценам на рынке процентных фьючерсов, вероятность повышения ставки ФРС на 25 б.п. в сентябре составляет уже около 90%, и это практически стало рыночным консенсусом. После реализации сентябрьского повышения рынок ожидает еще почти 3 повышения в текущем цикле вплоть до достижения конечной ставки примерно 4,56%.

"Покупай на ожиданиях, продавай на факте": сможет ли доллар продолжить рост?

1. Ключевым моментом являются сигналы дальнейших повышений ставок в "dot plot"

Сейчас ожидаемое повышение ставки уже в полной мере учтено рынком. Само по себе повышение почти не даст дополнительных факторов для роста доллара. Реакция доллара будет зависеть от "dot plot", а также риторики председателя Уолша на пресс-конференции. Чтобы индекс доллара эффективно пробил и закрепился выше отметки 100, ФРС должна через "dot plot" дать сигнал о продолжении цикла повышения, а не об однократном действии.

2. Усиливающиеся опасения по поводу дефицита бюджета — это структурная слабость доллара

Дальнейшее ухудшение состояния бюджета США становится ключевой причиной расхождения в динамике доходности американских гособлигаций и доллара. Сейчас федеральный бюджетный дефицит США приближается к 2 триллионам долларов, впервые процентные выплаты по госдолгу превысили 1 триллион долларов, а долгосрочные облигации уже начали включать в цену риски долговой спирали.

В это время Бессет пытается стабилизировать ситуацию на рынке облигаций различными мерами, но Трамп только добавляет проблем: на прошлой неделе он предложил расширительный бюджет, а если Республиканская партия сохранит контроль над обеими палатами Конгресса, планируется выплата субсидии в размере 5000 долларов каждому взрослому американцу. Предполагаемые расходы превысят 1,2 триллиона долларов, что составляет около 4% ВВП, тем самым еще больше увеличивая риски бюджетного дефицита и давление на госдолг.

3. Казначейство поддерживает долгосрочные облигации — "пут-опцион" Бессета

Столкнувшись с ростом доходности по длинным облигациям, Министерство финансов США уже подало сигнал о мерах по стабилизации, фактически предоставив рынку некий "пут-опцион" в качестве поддержки. 9 сентября Министерство финансов США объявило о выкупе 6 миллиардов долларов 10- и 20-летних облигаций, что оказалось ниже ожиданий рынка в 8–10 миллиардов долларов. Однако если ФРС продолжит повышать ставку и доходность 10-летних трежерис превысит 5%, американское казначейство, скорее всего, продолжит увеличивать объемы выкупа, чтобы сдержать слишком быстрый рост доходности по длинным облигациям.

Сентябрьское заседание FOMC несет для доллара асимметричные риски

"Голубиный" сценарий: если в сентябре не будет повышения ставки (маловероятно) или повышение будет "голубиным" (медианное значение в "dot plot" 4,125% и ниже, то есть менее двух повышений в будущем), это может вновь вызвать вопросы на рынке к независимости и авторитету ФРС, и индекс доллара может заметно снизиться.

"Ястребиный" сценарий: если в сентябре состоится повышение, и в "dot plot" будет сигнал о нескольких дальнейших повышениях (медиана от 4,375% и выше, то есть еще 3 повышения и более), индекс доллара может протестировать уровень сопротивления у отметки 100. С технической точки зрения индекс доллара сформировал W-образное дно на уровне 98,5, а верхнее сопротивление находится на шее фигуры — 99,8.

Что касается юаня, сейчас 10-летний дифференциал доходности между Китаем и США достиг исторических максимумов, что не способствует дальнейшему укреплению юаня за счет спрэда, однако высокий профицит торгового баланса поддерживает корпоративную конвертацию валюты. Предполагается, что при разнонаправленных факторах USDCNY в течение некоторого времени будет консолидироваться около отметки 6,70.