Morgan Stanley сохраняет нейтральный рейтинг Oracle (ORCL.US): показатели OCI соответствуют ожиданиям, но структурное давление на валовую прибыль становится ограничением для оценки компании.

Согласно информации от Jinse Finance, аналитик JPMorgan Sanjit Singh в своем последнем отчете сохранил рейтинг "нейтрально" по Oracle (ORCL.US) и целевую цену в 210 долларов. Заголовок отчета точно отражает основное противоречие этого финансового отчета: "Результаты OCI соответствуют ожиданиям, но валовая маржа требует дальнейшего повышения".

Ранее Oracle представила практически безупречный отчет за первый квартал 2027 финансового года. Выручка составила 19,35 миллиарда долларов, увеличившись на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; выручка от облачной инфраструктуры (OCI) составила 7,4 миллиарда долларов, что означает рост на 121%; за один квартал были заключены новые контракты на облако с искусственным интеллектом на сумму свыше 30 миллиардов долларов; оставшиеся обязательства по исполнению выросли до 664 миллиардов долларов, увеличившись на 209 миллиардов долларов по сравнению с прошлым годом. Однако реакция акций на этот отчет стала одним из самых драматичных примеров "V-образного разворота" среди технологических бумаг за последнее время: в ходе постмаркетовых торгов акции выросли почти на 8%, но на следующий день закрылись с падением на 1,74%, а совокупное снижение за год по-прежнему превышает 20%.

В тот момент, когда разрыв между операционным совершенством и динамикой акций продолжает расти, перед Oracle стоит не просто вопрос успеха или неудачи одного отчета, а фундаментальное сомнение Уолл-стрит в том, сможет ли коммерческая модель AI-инфраструктуры быть принята рынком капитала.

Нейтральная позиция JPMorgan — это не отрицание истории успеха Oracle в области искусственного интеллекта, а осторожное "ожидание подтверждения". Банк отмечает, что мощность OCI распределяется по разным локациям и не зависит от одного крупного проекта; отмечает, что средняя надбавка к цене контрактов на GPU после их окончания составляет 20%, что говорит о ценовой власти Oracle, а не о вынужденном продлении; также признает, что завершение плана по привлечению 20 миллиардов долларов акционерного капитала сняло краткосрочное давление на разводнение акций.

Однако основная оговорка JPMorgan в том, что валовая маржа инфраструктурного бизнеса на базе искусственного интеллекта еще не доказала свою способность достичь уровня традиционного софтверного бизнеса компании. По мере того, как доля облачных доходов растет, структурное давление на общую валовую маржу становится неизбежным.

Настоящий "слон в комнате": 28,5 миллиарда долларов капитальных расходов и свободный денежный поток минус 5,4 миллиарда

Именно это и есть коренная причина расхождения между динамикой акций и фундаментальными показателями. Капитальные затраты Oracle за квартал взлетели до 28,5 миллиарда долларов, что более чем в два раза превышает показатель в 8,5 миллиарда долларов годом ранее. Свободный денежный поток резко ухудшился с минус 362 миллионов долларов до минус 5,4 миллиарда долларов. Общий размер долга компании достиг 125 миллиардов долларов.

Прогноз капитальных затрат на год сохраняется в диапазоне от 90 до 95 миллиардов долларов. Руководство ожидает, что чистые капитальные расходы в 2027 финансовом году составят примерно 70 миллиардов долларов, что значительно превышает предыдущий финансовый год с показателем 55,7 миллиарда долларов.

Ключевой вопрос в следующем: когда компания каждый квартал сжигает почти 30 миллиардов долларов на строительство дата-центров, а рост доходов хоть и силен, но явно недостаточен, чтобы покрыть такой уровень расходов, инвесторы ожидают четкого графика того, когда появится положительный свободный денежный поток. Ответ Oracle пока что — "как только начнется этап масштабирования" — но сколько на это потребуется времени? Хватит ли у рынка капитала терпения ждать этого момента?

JPMorgan в отчете четко отметил, что валовая маржа AI-инфраструктурного бизнеса и способность превращать выручку в свободный денежный поток — это ключевые переменные, от которых зависит, сможет ли оценка Oracle перейти от "нейтрально" к "покупать".