BIT Research: биткоин вырос на 22%, золото — на 9,4%. Способна ли Федеральная резервная система разжечь ралли в четвертом квартале?

После того как размер государственного долга США превысил 4 триллиона долларов, Bitcoin сразу начал расти, а доходность государственных облигаций США приблизилась к потенциально важной психологической отметке 5.0%, что также стало еще одной ключевой переменной, на которую обращает внимание рынок. С 24 июля Bitcoin вырос на 22%, золото — на 9,4%, и твердые активы показывают всё более высокую доходность в текущей макроэкономической ситуации.

В то же время макроцикл находится на первом этапе циклической реинфляции, что обычно сопровождается ослаблением доллара и ростом цен на сырьевые товары. Исторические данные показывают, что в такой обстановке годовая доходность американских акций составляет примерно 29%, золота — около 47%, а Bitcoin достигает 73%. Следующая ключевая переменная рынка — это решение Федеральной резервной системы США о возможном повышении ставки на заседании 16 сентября.

Вероятность повышения ставки в сентябре все еще ограничена: пауза со стороны ФРС может дать рискованным активам пространство для отскока

Несмотря на желание председателя ФРС Уолша повысить ставку, одновременное ослабление доллара и распродажа облигаций, наряду с ростом доходности, все же указывает на реинфляционную среду. Текущая рыночная оценка предполагает, что в течение следующих 24 месяцев суммарное повышение ставки будет эквивалентно примерно 3,1 раз по 25 базисных пунктов. Если ФРС начнет повышение ставки в сентябре, исходя из исторически последовательных изменений ставки, вероятность второго повышения в октябре также возрастет, а к тому времени до промежуточных выборов в США останется менее недели.

Внутри ФРС существуют разногласия по поводу политики. Уолш считает, что текущий уровень инфляции всё еще слишком высок, тогда как член ФРС Уоллер склоняется к сохранению ставок без изменений. Под влиянием заявлений и экономических данных вероятность повышения ставки в сентябре снизилась с 58% до 42%, а затем вновь выросла примерно до 50%. Исторически ФРС обычно предпринимает реальное действие только когда рыночная вероятность повышения ставки достигает примерно 85%, поэтому вероятность повышения ставки сейчас остается относительно низкой.

Однако инфляция всё еще является самой важной переменной. Модель инфляции показывает, что в этот раз данные могут превысить ожидаемые Wall Street экономистами 3,4%, а индекс цен непроизводственного сектора ISM, который обычно опережает CPI примерно на шесть месяцев, также вновь начал расти. Даже так, одного превышения прогноза по инфляции может быть недостаточно, чтобы побудить ФРС к немедленному повышению ставки. Если FOMC в итоге оставит ставку без изменений, такие чувствительные к процентным ставкам активы, как золото, Bitcoin и акции, могут испытать краткосрочный восстановительный рост.

Переоценка активов в эпоху реинфляции: технологические акции, золото и Bitcoin лидируют по доходности

Текущая инфляционная ситуация явно отличается от периода 2008—2020 гг. Тогда среднегодовой уровень инфляции в США составлял всего 1,61%, сейчас он вырос до 4,11%; одновременно темп роста предложения денег остается примерно на уровне 6%, а темп роста долга США — около 8%. В таких условиях возможность одновременно опережать инфляцию, рост денежной массы и долгов становится важным фактором на рынке активов.

Исторически, в период 1975—2008 гг. годовая доходность американских акций составляла 9,0%, в 2008—2020 гг. снизилась до 5,7%, но с 2020 года выросла до 18,3%. Однако такие высокие доходности были сосредоточены в отдельных категориях активов, среди которых лидировали технологические акции и золото, а Bitcoin превзошел все остальные активы. Если отслеживать только SPY, отражающий динамику S&P 500, он уже не покрывает структурную дифференциацию доходности на этом витке рынка.

В целом, заседание ФРС в сентябре станет ключевым испытанием прогнозов рынка на IV квартал. Сейчас рыночная вероятность повышения ставки составляет около 60%, что все еще ниже уровня 80%+, при котором ФРС обычно действует исторически. Если ФРС оставит ставку без изменений и инфляция не ускорится сверх ожиданий, окно для политики может просуществовать до следующего заседания 9 декабря, предоставив рискованным активам пространство для краткосрочного роста. Кроме того, с учетом сезонных факторов коррекции в сентябре-октябре обычно обеспечивают более привлекательные точки входа, а рискованные активы часто восстанавливают динамику роста в IV квартале.