Доходность 10-летних казначейских облигаций США поднимается до 5,5% и может "ударить" по американскому фондовому рынку? Société Générale предупреждает: это может стать критической точкой для оценки стоимости.

На фоне продолжающегося роста доходности казначейских облигаций США рынок все больше обращает внимание на критическую точку давления на оценки акций.

Глава глобального распределения активов в Societe Generale Ален Бокобза озвучил четкий уровень тревоги — 5,5%. По его мнению, как только доходность 10-летних казначейских облигаций США достигнет этого уровня, рост корпоративной прибыли уже не сможет компенсировать влияние повышения стоимости заимствований на оценки, и фондовый рынок окажется под значительным давлением.

Бокобза в интервью в понедельник отметил, что в этом году глобальные ожидания прибыли были значительно пересмотрены в сторону повышения, что позволило премии за риск по акциям не продемонстрировать явного обвала даже в условиях роста доходности. «Текущие оценки акций не стали дороже по сравнению с началом года», — сказал он.

Однако он предупреждает, что уровень 5,5% станет критическим моментом, когда повышение прибыли больше не сможет поддерживать оценку — тогда «акции начнут испытывать давление». В настоящий момент доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет 4,8% (на наличном рынке в связи с Днем труда торги не проводятся).

Рынок облигаций в последнее время снова определяет настроение инвесторов на рынке акций. Обострение конфликта между США и Ираном вызывает отскок цен на нефть, вновь усиливаются инфляционные опасения; к этому добавляются ястребиные сигналы со стороны Федеральной резервной системы и Европейского центрального банка, беспокойство по поводу дефицита бюджета, а также конкуренция за капитал, подогреваемая бумом инвестиций в инфраструктуру AI — всё это совместно подталкивает доходность вверх.

Рост прибыли поддерживает оценки, но пространство ограничено

Бокобза отмечает, что в этом году прогнозы корпоративной прибыли во всем мире были значительно повышены — это ключевой фактор, позволяющий акциям сохранять оценки в условиях роста доходности.

Тем не менее, этот буфер не является бесконечным. Он определяет 5,5% как поворотный момент, когда защита оценок за счет роста прибыли полностью теряет силу — свыше этого уровня давление по стоимости заимствований будет системно подрывать относительную привлекательность акций.

Grace Peters из JPMorgan на прошлой неделе отметила, что достижение доходностью 10-летних казначейских облигаций США отметки 5% будет иметь важное психологическое значение и может вызвать стрессовую реакцию рынка акций.

Emmanuel Cau из Barclays также указал, что повышение доходности до 5% приведет к существенному росту осторожности инвесторов в отношении перспектив рынка акций.

Долговременный рост номинального ВВП создает структурное давление

Бокобза объясняет фундаментальную логику текущего роста доходности долгосрочной структурной тенденцией к повышению номинального ВВП.

Он считает, что данная тенденция обусловлена сочетанием нескольких факторов: продолжающимся фискальным стимулированием в ведущих экономиках, таких как Германия и Япония, устойчиво высокой инфляцией, а также резким увеличением спроса на капитал в результате развития инфраструктуры AI.

Он отсчитывает начало этой трансформации с начала 2020-х годов, полагая, что это фундаментальный сдвиг парадигмы, не имеющий предпосылок для быстрого разворота.

С этой позиции рост доходности — это не просто производная монетарной политики, а часть более длительного процесса структурных изменений в экономике.

Ожидания по дальнейшему повышению ставок центральными банками довольно умеренные, экономический цикл продолжается

Несмотря на сохраняющиеся опасения по поводу устойчивости инфляции, по мнению Бокобзы, дальнейшее повышение ставок Федеральной резервной системой и Европейским центральным банком будет довольно ограниченным и не способно прервать текущий экономический цикл или существенно подавить инфляционные ожидания.

Это означает, что в его базовом сценарии фондовый рынок не окажется перед неминуемым системным крахом, а будет проходить постепенный стресс-тест в условиях сохраняющейся высокой доходности.

Для инвесторов диапазон между 4,78% и 5,5% может стать в ближайшее время самой чувствительной зоной противостояния между рынком акций и облигаций.