Ралли на немецком фондовом рынке остановилось: MDAX отстает от DAX, стимулирующий пакет на 500 миллиардов евро трудно реализовать

Smart Finance APP отмечает, что слабая динамика экономики Германии, несмотря на масштабные государственные стимулы, может показаться нелогичной. Однако даже миллиардные расходы правительства не способны развеять все опасения инвесторов, а результаты региональных выборов в воскресенье еще больше усилили одну из этих тревог.

Федеральное статистическое управление Германии в понедельник сообщило, что в июле выпуск снизился на 1,1%, тогда как экономисты ранее прогнозировали рост на 0,2%. Первоначальные данные за июнь указывали на незначительный рост, но теперь они пересмотрены до нулевого изменения.

Логика бычьего настроя в прошлом году была не безосновательной, и рынок заранее учел это в цене. Озвученная правительством Германии программа расходов в 500 миллиардов евро (примерно 580 миллиардов долларов США) только на ожиданиях подтолкнула индекс средних компаний MDAX к росту на 20% в 2025 году, а отобранный UBS портфель акций компаний-бенефициаров, исключая оборонный сектор, подскочил на 65%.

Однако в этом году ситуация стала своеобразной ревизией тогдашнего ажиотажа. Индекс MDAX вырос всего на 5,7%, даже уступив индексy DAX, который прибавил 6,4%. На бумаге немецкие компании среднего сегмента остаются относительно дешевыми, а акции, выигрывающие от бюджетных расходов, не показали никакой сверхприбыли. Фактически, движение немецких акций вслед за рынком остановилось.

Первое реальное испытание — это выяснить, куда в итоге пошли деньги. По оценкам института Ifo, в прошлом году 95% нового долга, выделенного на расходы, было направлено на покрытие дефицита текущего бюджета, а не для инвестиций. Берлин планирует использовать более 2 миллиардов евро из полученных средств на высадку 700 000 деревьев, в то время как полицейские участки и клиники всё ещё ожидают ремонта. Экономисты еще в прошлом году предупреждали, что этот фонд финансирует проекты потребления, а не реальные инвестиции.

Опрос экономистов показал, что ожидаемый рост экономики Германии в этом году составляет 0,9%, а в 2027 году — 1,1%. Хотя это лучше стагнации ВВП последних двух лет, но не является доказательством мощного экономического восстановления. Инвесторам обещали развитие дорог, железных дорог и электросетей, но на деле они получили лишь бухгалтерские перестановки.

Ожидания сверхприбыли Германии на 2025 год сталкиваются с реальностью

Политический капитал, поддерживающий энтузиазм рынка по поводу этой программы расходов, практически исчерпан. Рейтинг канцлера Мерца упал до одного из самых низких значений за всю историю наблюдений, и последние опросы показывают, что лишь 15% населения удовлетворены его работой.

В прошлое воскресенье в Саксонии-Анхальт прошли очередные парламентские выборы. Крайне правая партия «Альтернатива для Германии» (AfD) получила 44% голосов—лучший в истории партии результат на выборах в земли, лишь в шаге от абсолютного большинства. В течение ближайших двух недель состоятся ещё два региональных голосования.

Главный экономист Morgan Stanley по Европе Йенс Айсеншмидт в докладе на прошлой неделе написал: «Хотя мы по-прежнему считаем, что развал правящей коалиции — это оставшийся на заднем плане риск, скорее всего, это приведет к формированию правительства меньшинства, а не к досрочным выборам». Тем не менее, слабый результат Мерца на выборах может спровоцировать «вопросы лидерства».

Партия «Альтернатива для Германии» добилась лучшего результата в истории на выборах в земле

За этим последовал новый виток энергетического шока. Поскольку Ормузский пролив фактически заблокирован, а запасы ниже сезонных норм, цена на природный газ в Европе почти достигла 75 евро за мегаватт-час — максимума с января 2023 года, увеличившись более чем вдвое с начала года. Даже несмотря на возможное снижение цен, ущерб уже нанесён: рост инфляции неизбежно подорвет реальные доходы и желание потреблять.

Области, в которых немецкие акции показали хорошие результаты, сосредоточены в искусственном интеллекте и смежных секторах. Рынок оборонных акций уже достиг пика и скорректировался, а традиционный промышленный сектор Германии оказался в проигрыше: в этом месяце Volkswagen был исключён из индекса Euro Stoxx 50.

Спад в автомобильной отрасли омрачил местные бюджеты. В Штутгарте — где находятся Mercedes-Benz Group и Porsche — прогноз по торговым налогам на 2026 год снижен с рекордных 1,6 миллиарда евро в 2023 году до 700 миллионов евро. Там был утверждён первый с 2009 года бюджет строгой экономии. В аналогичной ситуации оказались и другие общины, и их сокращение расходов ещё больше усугубляет сложную экономическую ситуацию.

Несмотря на то, что летом Германия возглавила список самых популярных рынков Европы в опросе управляющих фондами Bank of America, приток средств всё еще остается слабым. Ослабление динамики, пересмотр прогнозов по прибыли и ухудшение управленческих настроений помещают Германию почти на последнее место в рейтинге Morgan Stanley.

Самым весомым противовесом пессимистичным настроениям остаётся институциональная поддержка системы в стране. Бюджетная политика закреплена в Конституции, а для её отмены требуется большинство в две трети, которого не имеет ни одна фракция.

Главный экономист UniCredit Bank в Германии Андреас Рис пишет: «В целом мы ожидаем в ближайшие недели ещё большего политического шума, но Берлин не окажется в состоянии политического паралича. Некоторые реформы могут быть смягчены или отложены до конца 2026 года, но общий прогресс реформ, скорее всего, сохранится».

На данный момент Германия по-прежнему удерживает преимущество с соотношением долга к ВВП на уровне 64%. Однако только в 2027 году планируется увеличить долг более чем на 200 миллиардов евро, плюс рост ставок подрывает аргументы по поводу бюджетного пространства. К счастью, структура доходов DAX имеет международный характер, а значит, проблемы Германии не обязательно отражаются на индексе.

Среди крупнейших стран ЕС Германия располагает самым большим фискальным манёвром

В плане отбора акций потенциал всё ещё существует — включая полупроводники, электросети и сектора, куда в итоге поступят стимулирующие средства. Но выбор ограничен, а конкуренция на рынке растёт. Ставка на более широкий рынок Германии требует веры в способность правительства, которому, похоже, теряют доверие инвесторы, опережать кризисы, а также в страну, уязвимую перед энергетическими конфликтами сразу двух войн, и экономику, чьи ключевые компании переживают структурный спад.

Даже для оптимистов это сделка на проверку терпения: средства поступят только к 2027 году, а проблемы уже очевидны. Здесь скорее речь идёт не о недооценённом активе, а о том, что соотношение риск—доходность становится определяющим фактором.