Неожиданно сильные данные по занятости в несельскохозяйственном секторе США: вероятность повышения ставки в сентябре увеличилась примерно до 60%, рынок внимательно следит за CPI на следующей неделе.

Неформальный отчёт по занятости в США за август существенно превзошёл ожидания, что ещё больше усилило разногласия участников рынка относительно направления политики Федеральной резервной системы на сентябрьском заседании. Сильный рост занятости свидетельствует о сохраняющейся устойчивости экономики США и вновь повышает ожидания по ужесточению монетарной политики, в результате чего фондовые индексы США снизились в пятницу, доходность гособлигаций в целом выросла, а золото оказалось под давлением.

Согласно опубликованным в пятницу данным Министерства труда США, в августе количество рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось на 162 тысячи — это примерно втрое больше, чем прогнозировали экономисты. Лучше ожидаемого динамика занятости указывает на отсутствие заметного ухудшения на рынке труда, которого опасались участники рынка ранее, и усложняет для Федеральной резервной системы балансировку между вопросами занятости и инфляции.

Фьючерсы на федеральные фонды показывают, что вероятность повышения ставок Федеральной резервной системой на заседании 16 сентября выросла примерно до 60%. Ранее член Совета управляющих ФРС Уоллер дал понять, что склоняется к сохранению ставки, из-за чего рынок на время снизил свои ожидания по ужесточению.

Реакция рынка сместилась в «ястребиное» направление. В пятницу все три основных фондовых индекса США закрылись в минусе, доходность государственных облигаций США возросла. Тем не менее, на недельном интервале индексы S&P 500 и Nasdaq 100 всё же показали рост, что говорит о пока ограниченной рыночной коррекции на фоне публикации отчёта по занятости.

Доходность по американским гособлигациям растёт по всем срокам, давление на рисковые активы пока ограничено

После публикации данных о занятости американские государственные облигации подверглись распродаже, доходность по самым разным срокам обращений выросла.

В частности, самая чувствительная к монетарной политике доходность 2-летних гособлигаций США поднялась на 3,4 базисных пункта до 4,3703%, максимально достигнув в моменте 4,416% — самого высокого значения с января 2025 года; доходность 10-летних облигаций выросла на 2,2 базисных пункта до 4,782%; доходность 30-летних бумаг увеличилась на 0,3 базисного пункта до 5,246%.

Однако передача текущей волатильности на рынке облигаций другим рисковым активам пока ограничена. Кредитные спрэды по-прежнему низкие, стоимость хеджирования рисковых активов также незначительна. JPMorgan отмечает, что ликвидность на рынке госдолга США заметно ухудшилась, однако фьючерсы на фондовые индексы и ETF корпоративных облигаций пока не испытывают аналогичного давления.

Руководитель отдела исследований и стратегий по инструментам с фиксированной доходностью в Charles Schwab Коллин Мартин отмечает, что финансовые условия в данный момент всё ещё мягкие, а кредитные спрэды остаются необычно узкими. При этом прибыль американских компаний в годовом выражении выросла более чем на 20%, и текущая стоимость корпоративного финансирования, похоже, пока не создала существенного давления на бизнес.

Это означает, что несмотря на повышение ожиданий по ставкам вследствие публикации отчёта по занятости, высокие процентные ставки пока не оказывают полного влияния на корпоративное финансирование и рисковые активы.

Бум инвестиций в AI поддерживает экономику, структура занятости меняется

Текущая устойчивость экономики США также связана с продолжающимся ростом инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта.

Главный инвестиционный директор Hirtle & Co. Брэд Конгер отмечает, что в августовских данных по занятости уже прослеживаются очертания “эффекта замещения AI”: общее число рабочих мест в сфере финансов и информационных технологий сократилось на 34 тысячи, а в строительстве, производстве и коммунальной сфере, связанных с созданием дата-центров, поставкой оборудования и энергоснабжением, занятость растёт более активно.

Экономисты BNP Paribas в своём отчёте для клиентов отмечают, что опубликованный отчёт по занятости подтверждает: экономика США по-прежнему находится на стадии циклического расширения, причём поддержку оказывают мягкая политика и инвестиционный бум в инфраструктуру AI. При ограниченном предложении рабочей силы безработица, вероятно, продолжит снижаться, а заработные платы — расти.

В то же время высокие издержки заимствований пока не оказали выраженного сдерживающего влияния на расширение кредитования. JPMorgan выявил, что несмотря на рост стоимости заимствований, объёмы кредитования и денежной эмиссии в США пока не сокращаются синхронно: банковское кредитование продолжает расти, а чистый выпуск корпоративных облигаций инвестиционного уровня в августе также увеличился.

Таким образом, текущая ситуация в экономике США не соответствует типичному сценарию “сдерживания спроса высокими ставками”. Несмотря на рост стоимости кредитования, кредитная активность и спрос на инвестиции остаются устойчивыми, что и объясняет отсутствие серьёзной коррекции рисковых активов после публикации «ястребиных» данных по занятости.

Ожидания по ужесточению выросли, CPI станет следующим важным ориентиром

Данные по занятости откровенно «ястребиные», но пока недостаточны для окончательного вывода о дальнейших действиях ФРС. В дальнейшем внимание рынка сместится к инфляционным индикаторам.

Глобальный инвестиционный стратег iCapital Дэн Судзуки предупреждает: если процентные ставки продолжат существенно расти, это может вынудить инвесторов активнее сокращать долю рискованных активов и ещё сильнее ухудшить рыночные настроения.

Главный рыночный стратег Alpine Saxon Woods Сара Хант отмечает, что по сравнению с более слабыми числами, нынешний отчёт по занятости оставляет сторонникам мягкой политики гораздо меньше обоснований.

Старший макро-стратег State Street Марвин Ло обращает внимание: опубликованный в пятницу отчёт вновь показал, что даже без структурных условий для снижения безработицы экономика США работает стабильно. По его словам, рынок посылает Уолшу сигнал “надо повышать ставку”, и он по-прежнему ожидает ещё одного повышения в этом году.

Директор по стратегии американских акций и деривативов BNP Paribas Грег Бутл отмечает: по мере завершения сезона отчётности именно макроэкономические данные станут основным фактором влияния на рынки в ближайшие недели. По его мнению, сейчас стоит придерживаться более осторожной позиции по акциям, но пока преждевременно занимать ярко выраженно «медвежью» сторону.

По его словам, хотя пятничные данные по занятости склоняются в сторону ужесточения политики, они пока не дают полного понимания дальнейших шагов Федрезерва. Следующими ключевыми ориентирами станут завтрашние данные по индексу потребительских цен (CPI), а также вопрос — решится ли ФРС повысить ставку до промежуточных выборов в США.