Иена: интервенция — это цикл

Утренний валютный обзор

Вчера, спустя ровно месяц после совместной интервенции США и Японии, USDJPY снова преодолела отметку 160 за день, как будто насмешка над безрезультатностью действий.

В то же время Банк Японии действовал оперативно: председатель Уэда Кадзуа заявил, что “денежно-кредитные условия по-прежнему мягкие, поэтому мы хотим продолжить повышение ставок”, а член правления Такада Хадзимэ отметил, что “в вопросах повышения ставки нужно проявлять большую гибкость; следующая корректировка не обязательно составит 0,25 процентного пункта”, что является классикой “повышения ставки для поддержки валюты”.

График: Рыночные ожидания по 4 повышениям ставки BOJ по 25 б.п. в течение года

На самом деле, глядя на динамику курса иены в этом году, видно, что цикл “интервенций” разыгрывался уже трижды: девальвация → словесное предупреждение → намёк на поднятие ставки → официальная интервенция → новая волна девальвации. Каждый раз усилия властей сглаживались рыночными силами, но каждый раз им всё равно приходилось принимать меры, чтобы выиграть время.

Сейчас же ожидания повышения ставки в Японии достигли беспрецедентно высокого уровня, доходность длинных облигаций стремительно растет — неужели на этот раз все будет иначе? Снова ли иене предстоит тот же путь? На мой взгляд, в краткосрочной перспективе ожидания повышения ставки BOJ действительно могут поддержать иену, однако в долгосрочной перспективе её внутренние фундаментальные факторы остаются слабыми. Внешние же, в особенности политика ФРС США и “шрёдингеровское повышение ставки”,создают двустороннюю неопределённость.

Если данные по занятости вне сельского хозяйства и инфляции окажутся хуже ожиданий, или Trump с США и Ираном устроит очередной “TACO”, спровоцировав резкое снижение ожиданий по ставке ФРС на этот год, а ожидания по ставке BOJ будут сочетаться с внешними позитивными факторами — нельзя исключать мощный squeeze по коротким позициям по иене, как это было вчера вечером во время заявления Уильямса о “медленном снижении инфляции”, когда USDJPY резко обвалилась. Однако после окончания паники USDJPY, вероятно, вновь будет медленно расти.

Если же наоборот — ФРС действительно повысит ставку еще один или несколько раз в этом году, либо мировые цены на нефть продолжат рост, USDJPY снова закрепится выше 160 и даже попробует обновить максимум. А когда тогда состоится интервенция?

• Уровень: 163-165 — мощная зона вероятной интервенции.

• Время: сейчас момент проведения совместной интервенции в конце июля еще близок, в краткосрочной перспективе вероятна попытка сдержать USDJPY путём намёков на повышение ставки, а после октября риск новой интервенции существенно вырастет.

• Условие для возобновления совместной интервенции: если доходность длинных американских облигаций продолжит расти, а Минфин Японии решит продавать свои холдинги трежерис ради поддержки иены, тем самым усиливая давление на американский рынок гособлигаций — США могут пойти на сотрудничество с Японией, чтобы решить проблему вместе.