Фондовый менеджер: Федеральная резервная система превратилась в инструмент долгов, модель показывает золото по 20 000 долларов

汇通网 1 сентября—— Основатель Crescat Capital Кевин Смит заявил, что несмотря на откат цен на золото от исторического максимума в 5600 долларов, долгосрочный бычий тренд по золоту остается прочным. Глобальное расширение денежной массы и несостоятельный долг в конечном итоге подтолкнут цену золота к 20 000 долларов за унцию. По его мнению, Федеральная резервная система уже оказалась в плену фискального дисбаланса и не может контролировать инфляцию, а монетарная политика стала средством управления долгом. Два основных макроэкономических модели (глобальная денежная масса М2 относительно запасов золота и соотношение золота к индексу S&P 500) поддерживают цель в 20 000 долларов. Он также отметил, что наибольший альфа-потенциал заключен именно в акциях разведочных горнодобывающих компаний.

Несмотря на заметную коррекцию цены золота от исторических максимумов в этом году и продолжающуюся волатильность на рынке, один из управляющих фонда все же утверждает:

Основатель и генеральный директор Crescat Capital Кевин Смит заявил, что когда в начале года цена на золото достигла исторического максимума в 5600 долларов за унцию, рынок действительно был перегрет, но месяцы коррекции не уменьшили фундаментальные денежные силы, поддерживающие драгоценный металл, а наоборот, сделали их еще более мощными.

Три вопроса о коррекции: почему падение? Поможет ли ФРС?

Смит отметил: "Я считаю, что рынок золота в январе и феврале этого года двигался слишком быстро". Он добавил, что откат после сильного роста вполне естественен. На его взгляд, две вещи стали драйверами этой коррекции: во-первых, назначение председателем ФРС Кевина Уорша, известного своим ястребиным подходом; во-вторых, инфляционные опасения, вызванные войной с Ираном, что значительно изменило рыночные ожидания относительно процентных ставок.

Однако Смит отметил, что сейчас рынок начинает сомневаться: действительно ли ФРС сможет реализовать столь жесткую монетарную политику, как предполагает риторика Уорша? Он отмечает: "Я думаю, что ФРС на самом деле не способна противостоять или контролировать инфляцию, в отличие от того, что утверждает Уорш, потому что, с учетом фискального дисбаланса и необходимости поддерживать низкие ставки, они фактически оказались в ловушке фискально-доминированной системы".

Эпоха доминирования фискальной политики: монетарная политика как инструмент долга

Crescat в июльском отчете выдвинула аналогичный тезис, заявив, что инвесторы уже оценили перспективу чрезмерно жесткой денежно-кредитной политики. По мнению компании, накапливающийся фискальный дисбаланс уже втянул США в эпоху доминирования фискальной политики, когда монетарные меры все чаще используются для управления долгом, а не как надежный инструмент борьбы с инфляцией. Смит отмечает, что главная проблема заключается в том, что долговая нагрузка правительства и рекордные дефициты делают невозможным долгосрочное резкое повышение ставок.

Он говорит: "Единственный выход из проблемы соотношения долга к ВВП, с которой мы сталкиваемся, — это рост, но такой рост будет сопровождаться увеличением номинального ВВП, значительную долю в котором занимает инфляция. Я по-прежнему считаю, что это главный макроэкономический встречный ветер для инфляции и попутный — для золота".

Две модели — путь к 20 000 долларов

В этом контексте Смит заявляет, что в Crescat ожидают, что цена на золото в конечном итоге достигнет 20 000 долларов за унцию. Он говорит: "С нашей точки зрения, именно акции горнодобывающих компаний могут дать максимальный альфа-результат для золота. Мы находимся в бычьем макросреде для золота, и наша цель — 20 000 долларов".

Цель Crescat основывается на двух независимых макромоделях. Первая модель сравнивает глобальный объем денежной массы М2 с мировыми наземными запасами золота. Объем мировой денежной массы М2 в долларовом выражении за последние 22 года увеличивался примерно на 7% в годовом выражении. В Crescat ожидают, что эта динамика как минимум сохранится, а возможно, и ускорится из-за фискальных дисбалансов, дерегулирования банковского сектора и геополитического давления.

Смит объясняет, что их модель предполагает: по мере того как центробанки продолжают наращивать свои золотые резервы, золото станет фактической опорой мировой валютной системы. Даже если темпы создания новой денежной массы не ускорятся, текущий тренд поддерживает их целевой уровень. Он говорит: "Если просто продолжать тенденцию роста денежной массы на 7% в год, а мы считаем, что рост будет ускоряться, то вы сможете достичь 20 000 долларов уже через четыре года".

Вторая модель Crescat сравнивает динамику золота и индекса S&P 500, предполагая, что рынок акций США упадет на 50% с последующим резким обесценением доллара. Компания указывает, что в 1930-х и 1970-х годах аналогичные крахи фондового рынка и девальвация валюты уже запускали сильные бычьи тренды по золоту. Смит отмечает, что при падении рынка на 50% соотношение золота к индексу S&P 500 достигнет 5,25, что также предполагает цену на золото около 20 000 долларов, и этот уровень все равно будет ниже пика 7,58 в 1980 году. По словам Смита, в текущей монетарной среде такой целевой уровень не кажется экстремальным. Он говорит: "Я не считаю, что наша целевая цена в 20 000 долларов выглядит безумной".

Дилемма центробанков: США могут быть вынуждены принять участие

Смит добавляет, что спрос со стороны центробанков становится все более важной частью бычьего сценария.

В Crescat отмечают, что за последние четыре года центробанки в среднем ежегодно покупали около 1000 тонн золота, что вдвое превышает средний темп предыдущего десятилетия. Смит описывает эту тенденцию как валютную дилемму заключённого:

Он отмечает, что США в конечном итоге могут быть втянуты в мировую гонку по накоплению золота. Он говорит: "Если центробанки могут просто печатать деньги и покупать золото, это и есть дилемма заключенного. Если доллар хочет сохранить статус мировой резервной валюты, США тоже придется включиться в эту игру".

Настоящий альфа: горнодобывающие и разведочные компании

Несмотря на крайне бычий взгляд Смита на само золото, . Он говорит: "Мы считаем, что настоящий альфа-потенциал в этом бычьем рынке золота находится в горнодобывающем секторе, и особенно в компаниях, занимающихся разведкой".

В отчете Crescat отмечается, что прошедшая волна коррекции на рынке драгоценных металлов создала привлекательную точку входа, а не подорвала долгосрочную инвестиционную логику. Компания отмечает, что несмотря на высокую волатильность, их модель оценки остается неизменной и описывает коррекцию как возможность для долгосрочного позиционирования в этом секторе. По словам Смита, компании, занимающиеся разведкой, в конечном итоге могут выиграть как от роста цен на металл, так и от восстановления активности по слияниям и поглощениям. С минувшего товарного суперцикла крупные производители недоинвестировали в разведку и освоение новых месторождений, что делает их все более зависимыми от малых компаний для пополнения запасов и формирования проектного портфеля. Он отмечает, что уже появляются признаки того, что крупные игроки проявляют все больший интерес к сектору разведки, хотя сделки по слияниям и поглощениям пока еще не достигли масштаба.

Заключение

В целом, по словам Смита, рост глобальной денежной массы, доминирование фискальной политики, накопление золота центробанками и недостаточные инвестиции в новые рудники на протяжении многих лет — все это означает, что волатильность 2026 года почти не влияет на долгосрочные перспективы. Он отмечает: "У разведочных компаний бывают периоды опережения рынка, но мы только что пережили 17 лет отставания. С точки зрения потенциала роста, эти расчеты вас по-настоящему удивят".


Дневной график спот-золота Источник: Yihuitong

Восточная зона UTC+8, 1 сентября, 10:27 Спотовое золото котируется по 4442,78 долларов США за унцию