После «ястребиного» заявления Walsh внимание рынка сосредоточилось на повышении ставки, Morgan Stanley считает более вероятным сокращение баланса.

После встречи в Джексон-Хоуле внимание рынка сосредоточилось на ожиданиях повышения процентной ставки, однако экономист Morgan Stanley Carpenter отмечает, что долгосрочная позиция Walsh по сокращению баланса на 7 триллионов долларов также не должна быть проигнорирована. Ожидается, что Федеральная резервная система может запустить сокращение баланса на сумму более 1.5 триллиона долларов в следующем году, частично заменяя повышение процентной ставки.

Автор: Лун Юэ, Wall Street Journal

Walsh вновь подтвердил обязательство Федеральной резервной системы вернуть инфляцию к 2% на горных просторах штата Вайоминг, после чего рынок включил в цены больше ожиданий повышения ставок. Однако главный глобальный экономист Morgan Stanley Seth Carpenter в своем последнем отчете отмечает, что такая реакция может упускать из виду ключевой фактор — сокращение баланса.

Carpenter пишет: в июле Walsh еще не определился с отношением к повышению ставки, заявив лишь, что процентные ставки "могут быть частью решения." А на встрече в Джексон-Хоуле он обозначил свою позицию: политика процентных ставок является "основным инструментом", другие инструменты следует "использовать как можно меньше, или вовсе не использовать".

Однако это не означает, что сокращение баланса будет отложено.

Логика Walsh: баланс — корень инфляции

До того, как стать председателем Федеральной резервной системы, Walsh дал интервью Hoover Institution, где более прямо высказался об использовании двух ключевых инструментов политики.

По словам Carpenter, Walsh ясно обозначил, что баланс в 7 триллионов долларов — именно та причина, по которой инфляция выше целевого уровня. На встрече в Джексон-Хоуле он определил "деньги" как один из основных принципов денежно-кредитной политики и далее отметил: если "деньги", созданные балансом, будут изъяты из оборота, процентные ставки можно будет удерживать на более низком уровне.

Эта цепочка логики проста: сокращение баланса → ужесточение денежной массы → снижение инфляции → уменьшение необходимости повышения ставки.

Углубление разногласий внутри FOMC, давление по повышению ставки реально

Изначальный базовый прогноз Morgan Stanley предполагал отсутствие повышения ставки в этом году при условии умеренного снижения инфляции, что позволило бы FOMC отказаться от повышения ставки.

Однако Carpenter отмечает: FOMC принимает решения путем голосования, и сейчас уже есть три голоса в пользу повышения ставки. Если летние данные по инфляции не смогут убедительно продемонстрировать ее снижение, повышение ставки состоится.

«Walsh не станет голосовать на проигравшей стороне», — пишет Carpenter.

Это означает: даже если Walsh склоняется к замещению повышения ставки сокращением баланса, при большинстве голосов за повышение он последует за коллективным решением.

Прогноз Morgan Stanley: в следующем году сокращение баланса может превысить 1.5 триллиона долларов

Carpenter утверждает, что действительно ожидает скорого начала сокращения баланса. Недавний отчет Morgan Stanley («Глобальная экономика и стратегия по фиксированному доходу: реформирование баланса Федеральной резервной системы: больше сокращений, меньше ужесточения») прогнозирует, что ФРС может запустить сокращение баланса в размере до 1.5 триллиона долларов или даже больше в следующем году.

Carpenter также признает, что его взгляды на то, как сокращение баланса повлияет на экономику и в конечном итоге на инфляцию, заметно отличаются от взглядов Walsh. Тем не менее, независимо от механизма влияния, для рынка вывод остается одинаковым:

Инвесторы должны учитывать оба инструмента — ставки и баланс — при оценке денежно-кредитной политики, что создаст дополнительную неопределенность и вызовет споры.