AI приводит к дефляции, при неудаче AI акцент смещается на безопасность! Главный экономист Apollo: независимо от обстоятельств, доходность казначейских облигаций США снизится в 2027 году

Главенствующее сейчас на рынке американских облигаций повествование о высокой инфляции и дефиците бюджета сталкивается с альтернативным нарративом со стороны AI. Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок предупреждает: в ближайшие шесть месяцев риск резкого падения длинных процентных ставок растет — и этот исход трудно избежать, вне зависимости от того, будет ли успех у AI или он потерпит неудачу.

Торстен Слок в своем последнем отчёте от 31 августа отмечает, что AI станет основным нарративом, определяющим динамику ставок до 2027 года. В случае успешной коммерциализации AI технологические компании создадут триллионы долларов доходов, и масштабный дефляционный эффект существенно снизит длинные процентные ставки; если же пузырь вокруг AI лопнет, Nasdaq может упасть на 50%, а инвесторы массово выйдут с рынка акций в американские гособлигации ради безопасности, что также приведет к резкому снижению долгосрочных доходностей.

Ключевая логика этого прогноза такова: финансовые рынки движимы повествованиями. Сейчас на рынке облигаций господствует нарратив о высокой инфляции и бюджетных проблемах, но к 2027 году этот сюжет сменится на вопрос успеха или провала AI, причем оба варианта ведут в одном направлении — к снижению ставок.

Успех AI: дефляция снижает ставки; провал AI: лопнувший пузырь вызывает наплыв защитного капитала в Treasuries

Торстен Слок указывает, что долгосрочные ставки находятся на высоком уровне из-за двух структурных факторов: устойчивая инфляция и ухудшающееся финансовое положение США. Именно эти силы поддерживают ожидания долгосрочно высоких ставок и определяют текущую логику ценообразования на рынке облигаций.

Тем не менее, Торстен Слок считает, что этот нарратив не будет вечным. Он явно заявляет, что упомянутые силы c начала 2027 года могут быть вытеснены развитием AI, и тогда фокус рынка радикально сместится.

В случае успеха AI Торстен Слок рисует чёткую логическую цепочку: если технологические компании смогут с помощью AI генерировать триллионы долларов выручки, AI вызовет на экономику масштабный дефляционный эффект.

Дефляция предполагает системное снижение ценового давления, а это прямо уменьшает ожидания инфляции в долгосрочном периоде и, соответственно, ведёт к снижению длинных ставок. В этой ситуации бонусы производительности AI трансформируются в дефляционное давление, что фундаментально меняет основу для ценообразования на рынке ставок.

Если развитие AI не оправдает ожиданий, Торстен Слок прогнозирует шок от лопнувшего пузыря. В таком случае индекс Nasdaq, по его мнению, может упасть на 50%, а инвесторы массово выведут капитал из рынка акций, устремив его в американские государственные облигации в поисках защитных активов.

Масштабное перераспределение капитала напрямую повысит цену на Treasuries и понизит их доходность, что приведёт к «резкому падению» длинных ставок. Такая логика хорошо согласуется с историческими случаями, когда в периоды массовых распродаж рисковых активов американские гособлигации проявляли защитные качества — крах на рынке акций становился сильным катализатором для рынка облигаций.

Шестимесячное окно: рынок примет решение

Торстен Слок подчёркивает, что следующие шесть месяцев — это ключевое окно наблюдения. За это время рынок постепенно определится с оценкой перспектив развития AI — будет ли реализована коммерческая ценность или пузырь начнёт сдуваться.

Он отмечает, что суть финансовых рынков — в доминировании нарративов. Сейчас ставки формируются вокруг сюжета инфляции и фискальных проблем, но к 2027 году сюжет перейдёт к вопросу успеха или неудачи AI. Какой бы нарратив в итоге ни победил, влияние на длинные ставки будет одинаковым: вниз.

Это означает, что для инвесторов в облигации нынешняя среда высоких ставок может быть преддверием смены сюжетов, а предпосылки для досрочного размещения в длинных Treasuries медленно накапливаются.