После "ястребиного" выступления Walsh рынок сосредоточился на "повышении ставки", а Morgan Stanley считает, что более вероятно сокращение баланса.

Уолш в горах Вайоминга вновь подтвердил обязательство Федеральной резервной системы вернуть инфляцию к 2%, после чего рынок сразу включил больше ожиданий повышения процентной ставки в цены. Однако главный мировой экономист Morgan Stanley Сет Карпентер в последнем отчёте отметил, что эта реакция может игнорировать один ключевой переменный фактор — сокращение баланса.

Карпентер пишет, что в июле Уолш занимал неопределённую позицию по повышению ставок, лишь заявив, что ставки «могут быть частью решения». А в Джексон-Хоуле он выразил свою позицию ясно: ключевым инструментом политики являются процентные ставки, другие инструменты должны использоваться «по возможности меньше или вообще не использоваться».

Однако это не означает, что сокращение баланса будет отложено.

Логика Уолша: баланс — источник инфляции

До того как стать председателем Федеральной резервной системы, Уолш давал интервью Hoover Institution, в котором более прямо высказывался о двух главных инструментах политики.

Согласно цитате Карпентера, Уолш однозначно считает, что баланс объёмом 7 триллионов долларов и есть коренная причина превышения инфляцией цели. В Джексон-Хоуле он назвал «деньги» одним из основополагающих принципов денежной политики, и уточнил: если «деньги», созданные балансом, будут изъяты, ставки можно поддерживать на более низком уровне.

Цепочка логики проста: сокращение баланса → ужесточение денежной массы → снижение инфляции → ослабление давления по повышению ставок.

Разногласия FOMC усиливаются, давление повысить ставки реально существует

Исходный прогноз Morgan Stanley предполагал, что ставки в этом году повышаться не будут, если инфляция плавно снизится и FOMC откажется от варианта повышения ставок.

Однако Карпентер отмечает, что FOMC принимает решения голосованием и уже есть три голоса за повышение ставок. Если летние данные по инфляции не покажут убедительного охлаждения инфляции, повышение обязательно произойдёт.

«Уолш не позволит себе оказаться в меньшинстве на голосовании», — пишет Карпентер.

Это означает, что даже если сам Уолш склоняется к сокращению баланса вместо повышения ставок, если большинство в комитете за повышение, он последует за ними.

Прогноз Morgan Stanley: в следующем году объём сокращения баланса может превысить 1,5 триллиона долларов

Карпентер заявил, что действительно ожидает скорого начала сокращения баланса. В недавнем отчёте Morgan Stanley («Global Economics and Fixed Income Strategy: Fed Balance Sheet Reform: More Reduction, Less Tightening») прогнозируется, что Федеральная резервная система может в следующем году начать сокращение баланса на 1,5 триллиона долларов и даже больше.

Карпентер также признаёт, что у него существуют явные разногласия с Уолшем в оценке того, как сокращение баланса отразится на экономике и в итоге повлияет на инфляцию. Но независимо от того, каков путь передачи, для рынка вывод один:

Инвесторам при оценке денежной политики обязательно нужно учитывать оба инструмента — ставки и баланс, что создаёт дополнительную неопределённость и споры.