Нет спотовой цены, как торговать на Anthropic? Entropy хочет использовать книгу ордеров для определения цен на частные активы.

Автор: Alea Research

Перевод: TechFlow

TechFlow вступление: Частные компании никогда не раскрывают непрерывную рыночную цену, оценка фиксируется на каждом раунде финансирования. Entropy, выступая в роли HIP-3-деплойера, запущен на Hyperliquid. Благодаря ведущему Ribbit Capital раунду $14 млн и стейкингу 40 млн токенов HYPE, первый флагманский рынок напрямую сопоставляется с подразумеваемой оценкой Anthropic. Ключевая ставка Entropy: если двусторонняя глубина книги ордеров достаточно «достоверна», рынок сможет самостоятельно определить непрерывную цену для неликвидных активов; если глубина исчезнет, оракл вернется к устаревшим данным частных раундов. В этом выпуске мы анализируем, как Entropy оценивает «не торгуемые активы», когда его оракл выбирает доверять своему рынку и что произойдет, если в итоге не будет спотовой цены для расчетов.

Что такое Entropy

Entropy — это HIP-3 деплойер, предоставляющий на Hyperliquid вечные контракты на акции, индексы, сырьевые товары и pre-IPO компании со всего мира (маркировка торговых пар Entropy как «io»). HIP-3 позволяет Entropy кастомизировать активы, параметры риска, оракл и фронтенд, одновременно повторно используя движок совпадения Hyperliquid, инфраструктуру расчетов и существующий торговый поток.

В настоящее время отсутствует открытое количество акций для расчета цены за акцию, а частные рыночные котировки из вторичных передач, тендеров и фондовых оценок поступают слишком редко, чтобы использовать их в реальном времени. Entropy решает первую проблему путем «прямой публикации рыночной капитализации»; вторая требует, чтобы собственный рынок Entropy стал частью процесса ценообразования.

Оценка активов без спотовой цены

Entropy смешивает медиану из своей книги ордеров с агрегированными внешними данными частного рынка. Внутренняя цена — это 5-минутное EMA, но её влияние ограничено «двусторонней глубиной, исполнимой в пределах 200 bps от медианы», и ликвидность ордеров дисконтируется согласно вероятности исполнения.

Когда книга ордеров глубока, Entropy может придавать своему рынку до 95% веса оракула; при исчезновении ликвидности преимущество получает внешний ориентир. Следовательно, трейдеры не могут «дешево» двигать оракл пустой книгой — когда глубина падает, оракл становится менее чувствителен к цене книги. Уход ликвидности снижает влияние быстрее, чем новое появление ликвидности, что ограничивает возможность манипуляций посредством spoofing.

Это означает, что ценообразование вечных контрактов во многом зависит от того, насколько «достоверна» ликвидность. Поэтому мультипликатор ставки финансирования ниже: агрессивная привязка контракта к внешнему ориентиру наказывает тех, кто первым обнаружил информацию, ещё не учтенную во внешних данных.

Pre-IPO рынок Anthropic

Если Anthropic на момент экспирации всё ещё является частной компанией, ANTH будет рассчитываться по 30-дневному TWAP собственной mark price. То есть контракт не обязательно будет сходиться с итоговой «фундаментальной» либо IPO-оценкой Anthropic, а будет рассчитываться по «консенсусу рынка».

Глубокая ликвидность даёт рынку большую авторитетность в своём оракле; достоверное ценообразование привлекает больше потоков; больше потоков создаёт ту глубину, которая нужна для доверия к ораклу. Если этот цикл работает, Entropy сможет преобразовать частную оценку в непрерывную рыночную цену; если нет, оракл вернется к устаревшим данным частного рынка.

Широкий pre-IPO рынок Hyperliquid уже показывает, что эти контракты иногда плотно сходятся с итоговой публичной ценой. Например, рынок Cerebeas (CBRS) закрылся менее чем в 1.3% от цены открытия компании на Nasdaq $350. Entropy сейчас делает ставку: такая же рыночная структура может работать даже до появления внешней цены для закрепления на IPO.