Доходность государственных облигаций США становится «слоном в комнате», но инвесторы фондового рынка не обращают на это внимания.

Мировая доходность облигаций продолжает расти, однако, похоже, инвесторы на фондовом рынке предпочитают этого не замечать. Стратеги с Уолл-стрит в целом считают, что доходность пока не достигла уровня, который может положить конец бычьему рынку акций — хотя они признают, что такое суждение имеет очевидную критическую точку.

Согласно последнему глобальному опросу управляющих фондами от Bank of America, опрошенные институциональные инвесторы разместили 56% своих портфелей в акциях — это максимальный уровень с ноября 2021 года.

В то же время тот же опрос показал, что «хаотический рост доходности облигаций» рассматривается как вторая по значимости угроза для фондового рынка, уступая только опасениям относительно пузыря вокруг искусственного интеллекта; еще 25% респондентов назвали новую волну инфляции наибольшим риском.

В среду Министерство финансов США неожиданно объявило о расширении объемов обратного выкупа долгосрочных гособлигаций, что принесло рынку краткосрочную передышку — доходность 10-летних казначейских облигаций США в тот день снизилась на 6 базисных пунктов до 4,65%, а 30-летних облигаций — на 9 базисных пунктов до 5,19%. Но уже в четверг доходности вновь пошли вверх.

Несмотря на то, что «хаотический рост доходности облигаций» занимает лидирующие позиции в рейтинге рисков, реальные действия институциональных инвесторов расходятся с этими опасениями. Опрос Bank of America показывает, что доля акций в портфелях управляющих фондами сейчас составляет 56% — максимум почти за три года.

Главный технический стратег Roth Capital Partners JC O'Hara отметил, что несмотря на текущий рост доходности, рынок акций остается возле исторических максимумов, и инвесторам «стоит сохранять оптимизм или, по крайней мере, позитивный настрой».

По его словам, улучшение ожиданий по прибыли, благоприятные экономические перспективы и снижение внимания к ситуации на Ближнем Востоке совместно способствуют возврату склонности к риску, а индекс S&P 500 в периоды роста риск-аппетита зачастую демонстрирует значительные опережающие доходности.

Редактор Sevens Report Technicals Тайлер Ричи придерживается более осторожной позиции. В интервью он отметил, что рост доходности — это «слон в комнате», и он представляет потенциальную угрозу для рынка акций, который уже испытывает волатильность после обновления исторических максимумов.

Некоторые стратеги смещают фокус анализа с абсолютного уровня доходности на форму кривой доходности. Главный американский стратег Ned Davis Research Эд Клиссолд во вторник отметил, что сейчас рынок акций находится в «сладкой зоне» кривой доходности.

В данный момент доходность 10-летних казначейских облигаций США выше доходности 2-летних примерно на 49 базисных пунктов. Клиссолд определяет форму «умеренно положительной кривой доходности», когда спред между 10-летними и 2-летними бумагами не превышает 150 базисных пунктов, как самую стабильную и прибыльную для S&P 500.

По данным NDR, начиная с 1976 года, среднегодовая доходность S&P 500 в таких условиях составляет примерно 11%.

Даже среди быков на рынке акций существует признание, что если доходности продолжат расти, они неизбежно окажут существенное давление на рынок.

Главный инвестиционный стратег Центра финансовых исследований Charles Schwab Лиз Энн Сондерс заявила:

«Текущий уровень все еще находится в приемлемом диапазоне, но я считаю, что если (доходность 10-летних облигаций) приблизится к 5%, это может, как и в 2023 году, спровоцировать сильное потрясение на рынке».

С конца июля по октябрь 2023 года доходность 10-летних казначейских облигаций США ненадолго достигла 5%, и за этот период индекс S&P 500 суммарно потерял 10%.

Главный стратег Miller Tabak + Co. Мэтт Мейли выразился по телефону еще более лаконично: «Доходность облигаций начинает расти, а акции делают вид, что этого не происходит — пока притворяться дальше не получится».