JPMorgan предупреждает: Министерству финансов США не хватает доверия в удвоении выкупа государственных облигаций, долгосрочная доходность может вновь столкнуться с повышательным давлением.

По данным Jinse Finance APP, стратеги JPMorgan предупреждают, что рынок может счесть неожиданные меры США по сдерживанию долгосрочных финансовых затрат недостаточно убедительными, и со временем это может привести к увеличению премии за срок и росту доходности.

В среду Министерство финансов США объявило, что удвоит объем обратного выкупа казначейских облигаций как минимум, чтобы обеспечить «большую поддержку ликвидности», что привело к снижению доходности долгосрочных казначейских облигаций США. Однако JPMorgan считает, что это лишь временное решение: несмотря на практически полную занятость, дефицит бюджета США достигает 6%.

Стратеги, включая Джей Барри, написали в отчете: «Если нет настоящего бюджетного консолидационного процесса, мы опасаемся, что рынок сочтет данное действие недостаточно убедительным», «Если Министерство финансов начнет действовать более агрессивно в управлении долгом и еще дальше отступит от своих принципов «регулярности и предсказуемости», со временем это может привести к более высокой премии за срок и росту доходности.

Государственный долг США превысил 40 триллионов долларов, что создает еще большие риски для тех, кто пытается контролировать финансовые затраты, даже несмотря на продолжающиеся масштабные эмиссии облигаций Вашингтоном. В исследовании Markets Pulse примерно 60% респондентов заявили, что ситуация с долгом США будет ухудшаться до тех пор, пока не приведет к крупному кризису.

Ее влияние выходит далеко за рамки федерального бюджета США, поскольку доходность американских облигаций является эталоном для глобальных финансовых затрат. Рост доходности может отразиться на ипотечных кредитах и корпоративных долговых обязательствах в США, а также на мировой валюте и государственных облигациях.

До последней инициативы Министерство финансов на протяжении последних недель приняло ряд решений, демонстрирующих растущее беспокойство по поводу роста долгосрочной доходности — по одному из показателей она недавно достигла максимума с 2001 года. Это заявление снизило доходность 30-летних казначейских облигаций сразу на 9 базисных пунктов до 5,19%, а соответствующий долгосрочный облигационный индекс вырос на 1,7%, установив лучший однодневный результат с февраля 2025 года.

Citi рекомендует клиентам покупать 20-летние казначейские облигации США, считая, что это призвано поддержать разумный уровень доходности на долгосрочном конце. Учитывая смягчение инфляции, Citi прогнозирует мощный рост рынка облигаций в ближайшие месяцы.

«Регулярность и предсказуемость»

Текущая инициатива Министерства финансов особенно чувствительна, поскольку ведомство длительное время придерживалось принципов «регулярности и предсказуемости» и старалось избегать неожиданных решений для инвесторов. Сам министр финансов Джанет Йеллен подтвердила этот подход во время своего тематического выступления в ноябре прошлого года.

В 2023 году Министерство финансов вновь ввело программу обратного выкупа, впервые предложенную более двадцати лет назад, когда у правительства был бюджетный профицит и выкупались/аннулировались более дорогие долговые обязательства. На этот раз ключевой целью является повышение рыночной ликвидности, поскольку трейдеры обычно предпочитают держать облигации определенных сроков, что делает торги по старым бумагам труднее и дороже.

Тем не менее, JPMorgan заявляет, что момент объявления о данной инициативе «крайне необычен», так как прошло всего две недели с момента публикации графика обратного выкупа старых бумаг Министерством финансов. Этот шаг повышает вероятность того, что в случае дальнейшего роста доходности Минфин может сократить объем долгосрочных аукционов.

Однако федеральному правительству США всё еще требуется значительное заимствование. JPMorgan прогнозирует, что в ближайшие несколько финансовых лет возникнет дефицит финансирования более 3,5 триллиона долларов, что может потребовать увеличения, а не сокращения выпуска долгосрочных облигаций.

Стратеги пишут: «Хотя, по нашему мнению, вероятность сокращения объема аукционов возросла, мы считаем, что это не окажет продолжительного влияния на снижение долгосрочной доходности. Мы уверены, что без реальных шагов по сокращению дефицита сегодняшние действия окажут лишь краткосрочное влияние на доходность долгосрочных бумаг.»