Опрос Bank of America выявил, что эйфория «без посадки» приближается к предельным позициям, а умные деньги с Уолл-стрит переходят на «сложный процент денежного потока + ценовые несоответствия»

Базирующаяся на Wall Street финансовая корпорация Bank of America в своем последнем августовском глобальном опросе управляющих фондами сообщила, что настроения инвесторов на фондовом рынке остаются крайне бычьими: рекордные 56% опрошенных ожидают, что в ближайшие 12 месяцев экономика США окажется в сценарии "мягкой посадки". Однако наряду с избытком оптимизма на рынке сигналы риска со стороны управляющих фондами становятся все более отчетливыми: "хаотичный рост доходности облигаций" занял второе место в списке крупнейших рисков с долей 27%, уступив лишь "пузырю AI", остающемуся первым второй месяц подряд (32%).

Как отмечают аналитики Bank of America Майкл Хартнетт и Анна Шелехин в исследовательском отчете, августовский опрос управляющих фондами стал третьим по степени бычьего настроя с 2022 года. В текущем опросе приняли участие 203 управляющих фондами с общим объемом активов $581 млрд, исследование проводилось с 7 по 13 августа.

Правило наличных средств Bank of America и индикатор "Bull & Bear" (быки и медведи), достигший значения 9,3, одновременно активировали обратный сигнал "на продажу". В совокупности с недавним резким скачком доходности облигаций и возобновлением пессимистичных настроений по поводу пузыря AI это означает, что сценарии "отсутствие рецессии, отсутствие повышения ставок, отсутствие сокращения капитальных затрат на AI, продолжительный сильный рост прибыли" практически полностью заложены в ценовую структуру рынка.

Августовский опрос управляющих фондами от Bank of America показывает не столько "смену настроения инвесторов на осторожное и пессимистичное", сколько резкое увеличение осознания риска институциональными инвесторами при сохранении крайне агрессивных реальных позиций и переполненности AI-активов: рекордные 56% респондентов делают ставку на "мягкую посадку" экономики США в течение 12 месяцев, чистые 37% ожидают двузначного роста корпоративной прибыли, 72% считают, что Федеральная резервная система не будет повышать ставку до промежуточных выборов; а глобальный чистый вес акций вырос до 56%, что является максимумом с ноября 2021 года, доля наличности опустилась до шестого по величине исторического минимума — 3,5%, а чистый недовес облигаций увеличился до 39%.

В ходе опроса управляющих фондами августовского выпуска во втором аналитическом отчете Bank of America было отмечено, что в условиях шторма по снижению плеча на AI-тематике, стихийного вынужденного закрытия переполненных бычьих позиций и рисков инфляции для традиционных портфелей, сектор стоимости, биотехнологии, региональные банки, ряд кредитных инструментов и сырьевые товары предоставляют привлекательные инвестиционные возможности. Кроме того, по отношению к крупным американским бумагам роста международные малокапитализационные ценные бумаги стоимости выглядят значительно привлекательнее, а прибыльность японских предприятий достигла рекордного уровня. Банк также рассматривает публичные управляющие частным капиталом компании как контрцикличную инвестиционную возможность и отдает приоритет качественным высокодоходным облигациям перед инвестиционными облигациями.

На Wall Street (в том числе в Bank of America) финансовые институты в последнее время не заняли медвежью позицию по теме AI, а скорее акцентируют внимание на необходимости проведения очень четкого апгрейда структуры активов: перехода от торговли концентрированными акциями AI/американских blue chips к диффузии портфелей в направлении "сохранения структурных длинных AI+добавления низкокоррелированных, высоких по денежному потоку и низкооцененных активов". Когда AI перейдет от фазе дефицитного нарратива к эпохе инвестиций в капитальные вложения триллионного масштаба, главным фактором сверхдоходов станет не "наличие экспозиции к AI", а соотношение "оценка, свободный денежный поток, ROIC и уровень переполненности позиции".

"Мягкая посадка" стала главной темой Wall Street! Опрос Bank of America показывает, что сверхвес акций достиг почти пятилетнего максимума

В команде под руководством Майкла Хартнетта, старшего стратега Bank of America, которого называют "самым точным стратегом Wall Street", говорится, что в сценарии "мягкой посадки", несмотря на сохранение базовой ставки и инфляции на исторически высоком уровне, экономика продолжит рост, а занятость останется сильной. 34% опрошенных управляющих фондами ожидают "мягкую посадку"; еще 4% предсказывают "жесткую посадку".

Около 72% респондентов считают, что ФРС не будет повышать ставку до промежуточных выборов. Что касается грядущей речи председателя ФРС Кевина Уолша в Джексон Хоуле, 53% участников опроса ожидают в целом нейтральный тон.

По мнению 47% опрошенных, наиболее вероятным исходом промежуточных выборов станет баланс между партиями: демократы контролируют палату представителей, республиканцы — сенат.

Чистые 56% респондентов по-прежнему "перевешивают" акции в своих портфелях — максимум с ноября 2021 года. Август также стал 14-м подряд месяцем, когда институциональные инвесторы сохраняли сверхвес на акциях.

Чистые 37% инвесторов ожидают двузначный темп роста корпоративной прибыли в ближайшие 12 месяцев.

С точки зрения структуры позиций наиболее переполненной сделкой остается "лонг полупроводники" — так считают 53% респондентов, хотя это значительно меньше прошлогоднего рекорда в 82%. Второе место занимает "шорт иены" (12%), третье — "лонг Magnificent 7" (11%). Обратные рекомендации стратегов Bank of America включают: лонг облигаций/шорт сырья, лонг товаров первой необходимости/шорт технологических акций, лонг британских/шорт американских акций.

Правило наличности Bank of America и обновленный индекс "быки/медведи", достигший 9,3, вкупе с наиболее переполненной сделкой "лонг полупроводники", подчеркивают все большую переполненность позиций, связанных с AI. Это одновременно активирует обратный сигнальный индикатор "на продажу" от Bank of America, что во многом указывает на то, что сценарии "отсутствие рецессии, отсутствие роста ставок, отсутствие сокращения капитальных затрат на AI, продолжительный и устойчивый рост прибыли" практически полностью интегрированы в цены активов.

Пузырь искусственного интеллекта сталкивается с кривой доходности, рекордно низкий кэш сигнализирует об опасно переполненных сделках

Суть так называемого "рынка на грани: облигации в реанимации, акции празднуют" заключается в том, что рынок долговых бумаг заново оценивает инфляцию, фискальную и капитальную редкость, тогда как инвесторы в акции стремятся компенсировать давление на оценку ростом прибыли.

AI прямо влияет на обе стороны формулы оценки акций: с одной стороны, способствует росту прибыли ("числитель"), с другой — посредством масштабных капитальных вложений и долгового финансирования увеличивает безрисковую базовую доходность (ориентированную на 10-летние трежерис), то есть "знаменатель" в формуле DCF — r.

"Пузырь AI" — 32% — второй месяц подряд крупнейший хвостовой риск. "Хаотичный рост доходности облигаций" вырос со 14% до 27%, находясь на втором месте. 71% управляющих фондами по-прежнему уверены, что облачные мега-сервисы не станут сокращать капитальные затраты в 2026 году, однако 38% считают именно их самым вероятным источником системных кредитных событий, а чистые 19% считают избыточным рычаг на балансах компаний. С 2026 года крупные технологические компании разместили почти $220 млрд долга, а государственный бюджетный дефицит продолжает конкурировать за долгосрочный капитал, подстраивая 30-летнюю реальную доходность трежерис к 3%.

Таким образом, риск, связанный с пузырем AI и продолжающимся ростом доходности облигаций, заключается не столько в исчезновении спроса на вычислительные мощности, сколько в несоответствии между авансированными расходами, сроками долга и отсроченной монетизацией — если доходность 10-летних трежерис приблизится к 5%, а стоимость заимствований превысит рентабельность AI-проектов, рынок перейдет от поощрения масштабных капитальных затрат к оценки эффективности генерируемого ими свободного денежного потока и дохода от AI-приложений.

Скорее всего, инвесторы в акции станут осторожнее, но сначала это проявится во внутриAsset rotation и ужесточении критериев отбора, а не в полном выходе из рынка — именно поэтому последние инвестиционные решения Wall Street подчеркивают смещение акцента в пользу высококачественных активов с устойчивым денежным потоком — переход от исторически экстремальных по плечу AI- и высоко-бета-позиций к альфа-сделкам "качественный денежный поток + недооцененность".

Команда стратегов Bank of America призывает инвесторов выйти из чересчур переполненных тем искусственного интеллекта. По мнению банка, на фоне ограничений на плечо в AI-тематике, вынужденных ликвидаций переполненных позиций и инфляционных рисков ценность приобретают акции стоимости, биотехнологии, региональные банки, определенные кредитные инструменты и сырьевые активы.

После того как bull-run по AI перешел в фазу "высоких оценок + высокой переполненности + высоких капитальных затрат", BofA предлагает вкладывать маржинальные средства не в самые дорогие AI-активы, а в "более дешевые с точки зрения роста прибыли, реальные денежные потоки и инструменты-инфляционные защитники" — это ребалансировка, диффундирующая от отдельных технологических лидеров к секторам с высокой прибылью и свободным денежным потоком, а не завершение роста по теме AI. Например, компания Pershing Square, основанная и управляемая миллиардером и легендой хедж-фондов Биллом Акманом, на фоне распродаж в AI-акциях и расчистки переполненных позиций переориентировалась на инвестиции по "дисконту/обвальной цене в компании с фундаментально высоким качеством" — новые позиции заняли цифровые платежи и банковские сети гигантов Visa (V.US) и Mastercard (MA.US), а также еще четыре компании с низкой концентрацией позиций и стабильно высоким свободным денежным потоком.