Стратег предупреждает: Gamma чрезвычайно нестабильна! Американские акции с "очень низкой корреляцией" сталкиваются с риском серьёзных потрясений

Американский фондовый рынок в этом году демонстрирует необычайно низкую корреляцию, однако эта спокойная картина может быть нарушена потенциальными потрясениями.

Макростратег Bloomberg Саймон Уайт предупреждает: сильная волатильность текущей гаммы (Gamma) ослабляет способность опционных трейдеров сдерживать рыночные колебания. Как только гамма быстро сменит знак на отрицательный, рыночная корреляция может резко вырасти и привести рынок к более высокой волатильности.

В данный момент индекс S&P 500 находится менее чем в 1% от недавнего максимума, на уровне индекса ситуация остается спокойной. Но за последний месяц рыночный стиль незаметно изменился: капитал перетекает из лидировавших ранее секторов, таких как полупроводники, в ранее отстававшие сектора, например SaaS, что приводит к заметному сокращению дисперсии между отдельными акциями и секторами.

На первый взгляд, это просто очередная ротация рынка, однако на деле это означает, что структура поддерживающая низкую корреляцию, начинает меняться.

Низкая корреляция ослабевает, Gamma может стать "переключателем" волатильности

В этом году корреляция на рынке акций США находится на исторически низком уровне, одна из причин этому — несколько сверхкрупных акций доминируют в индексе, а ажиотаж вокруг AI заметно увеличил волатильность отдельных акций, что делает их колебания намного выше общей волатильности индекса. Сильная разница в динамике между отдельными акциями, наоборот, снижает корреляцию между ними.

Но такая структура нестабильна. По мере того как капитал перетекает из AI-секторов вроде полупроводников в отстававшие отрасли типа SaaS, в последнее время рыночная дисперсия быстро сокращается. Хотя на уровне индекса крупных колебаний пока нет, различия между секторами становятся всё менее выраженными, а низкая корреляция становится хрупкой.

Ключевое внимание сейчас уделяется гамме. При положительной гамме опционные трейдеры, как правило, скупают при падении рынка и продают при росте, и их хеджирующая деятельность сглаживает часть волатильности рынка; но когда гамма становится отрицательной, направление хеджирования меняется: трейдеры могут продавать при падении рынка и покупать при росте, еще больше усиливая колебания.

Сейчас рыночная гамма остаётся положительной и достаточно высокой, но Уайт отмечает, что ее волатильность в этом году является аномально высокой, уступая только постпандемийному периоду 2020–2022 годов.

Это означает, что кажущееся сейчас спокойствие на рынке вовсе не свидетельствует о низких рисках. Наоборот, как только структура опционных позиций изменится, гамма за очень короткое время может из стабилизирующего фактора превратиться в катализатор волатильности, быстро переключая рынок из состояния низкой волатильности и низкой корреляции в высоковолатильное.

Коррекция на 3–4% может выступить стресс-тестом

Рост корреляции возможен не только при падении рынка. Уайт отмечает, что в истории бывали случаи одновременного роста рынка, отрицательной гаммы и повышения корреляции, хотя такое встречается редко.

Следовательно, реальная опасность сейчас скрывается не столько в направлении рынка, сколько во внезапном исчезновении режима низкой корреляции.

В текущих условиях стоимость защиты от падения аномально низка, при этом внизу скоплено много механических механизмов продаж. Как только на рынке произойдет коррекция на 3–4%, резкое изменение гаммы в отрицательную зону может усилить давление на хеджирование и превратить умеренную коррекцию в более резкую рыночную волатильность.

Другими словами, расстояние от S&P 500 до максимума менее 1% вовсе не означает отсутствие рисков. Основные угрозы могут скрываться под поверхностным спокойствием индекса: если "переключатель" гаммы будет активирован, рынок США с низкой корреляцией может оказаться гораздо более уязвимым, чем кажется на первый взгляд.