Политические решения на фоне экономических данных июля

Данные за июль отражают растущую неопределённость в восстановлении экономики в третьем квартале, однако на границе начинают проявляться некоторые первые признаки стабилизации. Если исключить неблагоприятное влияние высоких температур и проливных дождей, инвестиции в промышленность остаются устойчивыми благодаря экспорту, а потребление, за вычетом негативного влияния автомобилей, также демонстрирует определённую поддержку, особенно заметна относительная стабильность сектора услуг. В то же время, недавно Государственный совет одобрил проекты по строительству АЭС на сумму более 170 миллиардов юаней, что в сочетании с ускорением реализации “шести сетей” свидетельствует о том, что несмотря на временные задержки со стороны фискальной политики для стимулирования инвестиций, к концу квартала возможно наступит позитивный перелом.

Промышленность демонстрирует особенности “внешний спрос поддерживает/структурная дифференциация”, что обеспечивает временной буфер для действий политики. Несмотря на влияние сезонных факторов и экстремальных погодных условий, темпы роста добавленной стоимости промышленности в июле замедлились, однако стоимость экспортных отгрузок промышленных предприятий всё ещё демонстрирует двухзначный рост, что обусловило благоприятную внешнюю конъюнктуру и дало макроэкономической политике пространство для наблюдения в краткосрочной перспективе. С точки зрения структуры, высокотехнологичные отрасли выделяются: за январь—июль их вклад в темпы роста добавленной стоимости промышленности составил около 50%. В последние годы темпы роста промышленной добавленной стоимости и инвестиций в инфраструктуру часто двигались в противоположных направлениях, а базовая устойчивость, проявляемая промышленностью сейчас, объективно снизила остроту необходимости срочно поддерживать инфраструктуру с помощью масштабного стимулирования.

Снижающаяся инвестиционная динамика отражает объективную задержку в действиях фискальной политики. В июле темпы роста капитальных вложений замедлились до -12,8% (предыдущее значение -10,0%), а высокий уровень фискальных депозитов говорит о том, что средства “накоплены, но пока не израсходованы”, и явных признаков увеличения расходов пока нет. С учётом временных лагов передачи политических стимулов и влияния экстремальных погодных условий в августе, стабилизации инвестиций следует ожидать не ранее сентября. Подход к поддержке инвестиций со стороны бюджета становится более точечным и структурным, а строительство “шести сетей” и связанные с этим направления останутся в центре внимания.

Влияние недвижимости на инвестиции продолжает увеличиваться, а основное внимание по стабилизации ожиданий уже смещается на ключевые регионы. В условиях усиливающейся неопределённости по вопросу прекращения падения рынка, такие города, как Пекин, недавно смягчили ограничения на стороне спроса. Ожидается, что этот шаг будет способствовать стабилизации продаж в отдельных ключевых районах, а предстоящий сезон “золотого сентября и серебряного октября” станет основным окном для оценки эффективности этих мер.

Восстановление спроса характеризуется структурой “стабильные услуги — слабые товары”, а акцент политики явно сместился на среднесрочные и долгосрочные механизмы. В июле розничные продажи выросли на 0,6%, эффект от инициативы “смена старого на новое” снизился, автомобили (год к году -17%) остаются главным негативным фактором, в то время как услуги сохраняют устойчивость. От реализации “Плана расширения потребления на пятнадцатую пятилетку” до акцента на “раскрытии потенциала сферы услуг” на заседании Политбюро — видно, что внимание политики сосредоточено на создании долгосрочных механизмов, а масштабы краткосрочного стимулирования будут относительно ограничены.