GF Strategy: Корейский фондовый рынок вступил в начальную фазу процесса снижения кредитного плеча, риски все еще далеки от устранения

Согласно сообщению Gelonghui от 21 июля, аналитическая команда GF Securities считает, что текущее снижение KOSPI характеризуется признаками «низкой оценки и высокой паники». Индекс значительно откатился от июньского максимума, однако стоимость акций по-прежнему находится на исторических минимумах, что говорит о том, что падение вызвано не переоценкой, а скорее рисками, связанными с чрезмерной концентрацией котировок Samsung Electronics и SK Hynix, а также опасениями по поводу капитальных вложений в ИИ, состояния рынка хранения данных и устойчивости прибыли.

В южнокорейском фондовом рынке основной рычаг создается посредством маржинального кредитования, кредитного плеча ETF и деривативов, как на рынке, так и вне его, при этом различные инструменты заметно различаются по типу инвесторов, механизмам передачи и прозрачности рисков. На данный момент объем локальных южнокорейских ETF с кредитным плечом уже снизился на 28,3%, маржинальное кредитование сократилось всего на 9,3% от пикового значения и всё ещё находится на ранней стадии сокращения долговой нагрузки, а оборот производных инструментов остается на исторически высоком уровне. Это говорит о том, что процесс вывода кредитного плеча постепенно смещается от ETF к маржинальному кредитованию и деривативам.

В настоящее время на KOSPI начался процесс сокращения долговой нагрузки, однако темпы этого процесса заметно различаются для маржинального кредитования и структурных сделок. Увеличение масштабов ETF с кредитным плечом стало основным источником роста кредитного плеча на рынке в этом цикле. Сейчас после масштабного погашения паев розничными инвесторами Южной Кореи на волне предыдущего падения, вновь начали появляться признаки незначительного чистого притока средств.

Исторический опыт показывает, что очищение от кредитного плеча, как правило, проходит несколько стадий: «первоначальный быстрый сброс — восстановление плеча на отскоке — многократная волатильная отработка — возврат к историческому среднему показателю», и весь процесс может занять около года. Учитывая, что сокращение маржинальных займов и деривативов в Южной Корее всё ещё недостаточно, а ETF вновь демонстрируют временный возврат капитала, сейчас преждевременно утверждать о завершении текущего цикла сокращения долговой нагрузки.

В целом, KOSPI по-прежнему находится на стадии глубокой ценовой коррекции, с первичным высвобождением кредитного плеча, но еще без признаков системного кризиса ликвидности. Доля принудительных продаж по незаложенному кредитному плечу остаётся в нормальном диапазоне, что свидетельствует об отсутствии массовых дефолтов среди розничных инвесторов. Однако одновременное сокращение позиций иностранными и институциональными инвесторами, перекупка акций розничными инвесторами и возврат заемных средств создают нестабильную ситуацию на рынке и способствуют перераспределению позиций.

В дальнейшем внимание стоит уделить трем основным каналам трансляции рисков: во-первых, расширение чистого оттока иностранных инвестиций и ослабление спроса со стороны розничных инвесторов могут перевести рынок от перекупки к дополнительным продажам; во-вторых, ETF с кредитным плечом могут перейти от противоположных покупок к массовым погашениям на фоне падения; в-третьих, одновременное ухудшение ситуации по маржинальному кредитованию, деривативам и принудительным продажам по незаложенному кредиту способно превратить локальную коррекцию в резонансное сочетание как активного, так и пассивного вывода кредитного плеча.