Goldman Sachs: торговля искусственным интеллектом демонстрирует дивергенцию, рынок начинает пересматривать отдачу на капитал

По сообщению BlockBeats, 25 июня стратеги Goldman Sachs считают, что AI-трейдинг на Уолл-стрит вступает в более сложный этап: рынок по-прежнему верит в инвестиционный цикл AI, но больше не применяет одинаковый оценочный подход ко всем компаниям в этой сфере.

В прошлом году инвесторы наиболее охотно покупали акции прямых бенефициаров инфраструктурной цепочки AI. NVIDIA, TSMC и некоторые поставщики полупроводникового оборудования и серверов выигрывали благодаря росту капитальных расходов со стороны крупных облачных компаний. Пока Amazon, Alphabet, Meta и Microsoft продолжают закупать чипы, серверы и мощности дата-центров, прогнозы доходности для производителей оборудования будут оставаться высокими.

Однако сами гиперскейлеры, несущие эти расходы, не показали столь же уверенного роста котировок. Рынок поощряет «получающую деньги сторону», но к «стороне, тратящей деньги» относится осторожно. Инвесторов все больше волнует, смогут ли эти сотни миллиардов долларов инвестиций в AI в итоге принести прибыль, свободный денежный поток и доход для акционеров.

Именно поэтому, по словам Goldman Sachs, AI-трейдинг напоминает «растянутую резинку»: с одной стороны, приказы и ожидания прибыли производителей оборудования постоянно растут; с другой — крупные технологические платформы оказываются под всё бóльшим давлением из-за капитальных затрат. Пока спрос на AI продолжает расти, эта структура может сохраняться. Но если рынок начнёт сомневаться в окупаемости инвестиций, или если облачные гиганты намекнут на замедление темпов роста расходов на AI, соответствующие акции могут быть переоценены.

Goldman Sachs не скептически относятся к AI, а считают, что AI-трейдинг перешёл от тематического инвестирования к этапу проверки рентабельности. Рынок интересует не только «кто вовлечён в AI», но и «кто действительно может заработать на AI».

Для NVIDIA, TSMC и цепочки производителей оборудования для AI главный риск — не исчезновение спроса, а то, что его рост перестанет превышать ожидания. Для Amazon, Alphabet, Meta и Microsoft краткосрочное давление связано с чрезмерными капитальными расходами; однако если стоимость AI снизится или AI-продукты принесут явный доход, именно эти компании могут стать следующими бенефициарами.

Еще больший фактор неопределённости — кривая затрат для AI. Если Китай, Япония или другие регионы смогут разрабатывать и внедрять высокопроизводительные модели с меньшими затратами, нынешний курс крупных американских технологических компаний на высокие капитальные расходы может быть поставлен под сомнение. Ранее рынок исходил из того, что лидерство в AI обязательно требует большего числа чипов и крупных дата-центров, но повышение эффективности моделей и развитие альтернативных чипов могут подорвать эту логику.

Таким образом, основная тема AI не завершена, но логика покупки становится более изощрённой. В следующей фазе ключевым станет не только сам факт существования спроса на AI, но и то, кто сумеет превратить инвестиции в AI в реальный денежный поток.