Compra massiva de títulos enfrenta baixa adesão! Plano do Tesouro dos EUA para recompra de dívida encontra obstáculos e ferramenta de liquidez pode perder eficácia

A plataforma da Jinse Finance observou que, enquanto os decisores políticos debatem sobre a política de taxas de juro da Reserva Federal dos EUA, a inflação persistente e as crescentes necessidades de financiamento do governo, o plano ampliado de recompra de dívida do Tesouro dos EUA pode estar a enfrentar estrangulamentos.

Subadra Rajappa, chefe de estratégia de taxas dos EUA no Société Générale, indicou num relatório de 11 de setembro que, na primeira operação em que o limite da recompra foi elevado para 600 milhões de dólares, o Tesouro aceitou apenas 520 milhões de dólares em títulos. Os investidores apresentaram propostas no valor de 1,05 mil milhões de dólares, resultando numa procura (cover ratio) de cerca de 2 vezes.

Rajappa afirmou que este é o cover ratio mais fraco desde o início do programa, ficando muito aquém do patamar de 9 a 10 vezes registado na maior parte de 2025.

O Tesouro justificou anteriormente o aumento do limite operacional com base numa participação de mercado consistentemente robusta, bem como no número considerável de ofertas de obrigações de longo prazo recebidas. Os resultados iniciais mostram, contudo, que o crescimento da participação não foi suficiente para acompanhar a triplicação do teto da recompra.

O Tesouro recomprou uma gama mais ampla de obrigações

A composição da operação pode ser ainda mais reveladora do que o próprio cover ratio relativamente baixo.

Entre os 40 títulos elegíveis, o Tesouro aceitou ofertas para 23 deles, quando o habitual era cerca de 3 numa operação típica. Desta vez, a recompra incluiu ainda 9 títulos nunca antes adquiridos neste programa.

As operações anteriores tinham-se concentrado, em grande parte, num pequeno grupo de obrigações do Tesouro a 20 anos mais antigas. Esta vasta cobertura pode indicar uma mudança estratégica deliberada; ou pode significar que o Tesouro se viu obrigado a lançar uma rede maior para se aproximar do novo objetivo alargado.

A próxima recompra de títulos entre 20 e 30 anos está agendada para o dia 24 de setembro. Rajappa refere que essa operação ajudará a perceber se o último resultado foi apenas um ajuste isolado ou se indica que operações de maior escala exigem ao Tesouro comprar de um conjunto estruturalmente mais amplo de títulos.

Implicações para os investidores

Para os investidores em obrigações, este resultado suscita dúvidas quanto à capacidade do Tesouro de usar as recompras como ferramenta eficaz e facilmente expansível para apoiar a liquidez do mercado da dívida de longo prazo. Se a participação continuar limitada, o Tesouro pode ter de aceitar preços menos favoráveis, reduzir o volume das operações ou ajustar a dimensão e maturidade das emissões.

Estas opções podem afetar os rendimentos da dívida de longo prazo dos EUA, a forma da curva de rendimentos e o custo do crédito para toda a economia. As taxas hipotecárias, os custos de financiamento das empresas e as avaliações das ações são altamente sensíveis às alterações nos rendimentos das obrigações governamentais de longo prazo.

As recompras não reduzem necessariamente a dívida federal. Normalmente, o Tesouro financia estas aquisições emitindo outros títulos. O objetivo principal do plano é melhorar a liquidez do mercado e gerir a composição da dívida pendente.

Maior pressão sobre títulos a 20 anos

Na opinião de Rajappa, quando o governo anunciar o plano de refinanciamento de novembro, os títulos do Tesouro a 20 anos são a categoria mais provável de sofrer cortes na emissão.

Desde que o Tesouro relançou este prazo em 2020, tem sido difícil construir uma base de investidores sólida. O antigo secretário do Tesouro, Steven Mnuchin, sugeriu também, em 2024, que, devido ao seu custo de financiamento relativamente alto, o governo deveria considerar eliminar a emissão de títulos a 20 anos.

O Société Générale considera que as atividades de recompra do Tesouro estão, de facto, a evidenciar as persistentes fragilidades deste segmento de 20 anos. Comprando obrigações mais antigas, pode-se reduzir gradualmente o saldo pendente, ao mesmo tempo preparando o mercado para leilões de volume inferior no futuro.

Rajappa realça que, se o Tesouro pretende influenciar mais decisivamente os rendimentos de longo prazo, a alteração da estrutura das emissões pode revelar-se mais eficaz do que a simples expansão das operações de recompra. Por isso, o anúncio de refinanciamento em novembro poderá ser um teste importante para averiguar se as autoridades estão já preparadas para reduzir a oferta de dívida a 20 anos.