O sentimento de queda em relação ao dólar está crescendo silenciosamente, com o mercado de opções apostando no risco de desvalorização.

⑴ As operações de recompra de títulos do Tesouro a longo prazo pelo Departamento do Tesouro dos Estados Unidos não só comprimiram os rendimentos, como também estão a remodelar silenciosamente a lógica de precificação do risco do dólar no mercado de opções cambiais. Com a redução da vantagem diferencial de taxas, da qual o dólar dependia para se fortalecer, os traders começaram a preparar-se ativamente para uma nova fraqueza do dólar.⑵ Esta mudança torna-se especialmente evidente nos contratos de reversão de risco de opções cambiais: pela primeira vez desde fevereiro, a reversão de risco a seis meses do euro contra o dólar mudou para uma inclinação a favor das opções de venda. Os prémios das opções de venda da libra, franco suíço e dólar australiano contra o dólar também alcançaram, em relação às opções de compra, os níveis mais amplos dos últimos meses, indicando que se trata de uma reprecificação de todo o sistema monetário do G10, não de um fenómeno apenas relacionado com o euro.⑶ Importa salientar que, embora a volatilidade implícita das opções continue em níveis historicamente baixos, já que o mercado spot ainda não apresentou movimentos suficientemente fortes para aumentar a volatilidade, os indicadores de inclinação já apontam para possíveis alterações. Os traders acumulam posições curtas em dólar ao comprar diretamente opções de venda, utilizar estratégias de spread e outras estruturas de aposta na descida do dólar.⑷ Este desequilíbrio pode desencadear uma reação em cadeia: perante a procura contínua por opções de venda, os market makers, caso necessitem de cobrir ainda mais o risco de descida do dólar, poderão ser forçados a vender dólares no mercado spot, ampliando ainda mais a desvalorização da taxa de câmbio.⑸ Desta forma, forma-se um quadro de risco assimétrico: caso a queda do dólar se acelere, a estrutura de inclinação atual pode ser o primeiro catalisador para uma subida abrupta da volatilidade implícita a partir dos níveis baixos, momento em que os pares cambiais com reversão de risco já inclinada para a venda de dólares sofrerão a maior pressão na reavaliação da volatilidade.