Economistas do Federal Reserve de São Francisco estimam a taxa neutra de juros de médio prazo em 1,5%, sugerindo uma política monetária “expansionista” pelo Fed

Segundo o APP da Zhitong Finance, uma pesquisa recente do economista Vasco Cúrdia da Reserva Federal de San Francisco estima que a taxa de juro neutra de médio prazo dos Estados Unidos seja de cerca de 1,5%, embora essa estimativa envolva uma incerteza considerável. Este valor sugere que a taxa de juro atual da Federal Reserve pode estar numa posição acomodatícia.

Este indicador visa medir a taxa de juro natural de médio prazo e é um importante referencial para avaliar se a política monetária está restritiva ou expansionista. A Reserva Federal de San Francisco define a taxa de juro natural como a taxa de juro real de curto prazo quando a economia está a operar ao seu potencial de crescimento.

O que significa uma taxa de juro neutra de 1,5%?

O estudo de Cúrdia utiliza um método de cálculo com uma perspetiva de médio prazo, com o objetivo de suavizar as flutuações bruscas e o ruído estatístico frequentemente presentes nas estimativas de curto prazo. O valor estimado de 1,5% obtido através deste método é significativamente superior aos níveis sugeridos por alguns modelos anteriores.

Se assumirmos que a taxa de inflação potencial é de pelo menos 2,5%, então uma taxa de juro neutra real de 1,5% corresponde a uma taxa de juro nominal neutra de cerca de 4%. Em outras palavras, quando a taxa de juro da Federal Reserve está abaixo dos 4%, a política monetária ainda é teoricamente expansionista; caso ultrapasse os 4%, então começa a exercer um efeito restritivo sobre a economia.

Atualmente, a taxa de juro da Federal Reserve mantém-se no intervalo entre 3,5% e 3,75%. Ou seja, neste momento, a Federal Reserve não está “a travar”, mas sim ainda “a acelerar”.

Esta conclusão diverge claramente da opinião da maioria dos funcionários da Federal Reserve, que julgam que a política monetária está numa zona restritiva ou, no máximo, próxima da neutralidade.

Grandes mudanças na estimativa da taxa de juro natural

O estudo de Cúrdia mostra também que a estimativa da taxa de juro natural mudou significativamente ao longo do tempo. O gráfico abaixo mostra que, do final dos anos 1980 até aos anos 1990, a estimativa da taxa de juro natural esteve a níveis elevados; em torno da crise financeira global de 2008, a estimativa entrou em território negativo e, nos últimos anos, foi gradualmente recuperando.

Importa salientar que a taxa de juro neutra não é uma variável económica diretamente observável, sendo sim um valor teórico estimado com base em modelos económicos específicos. Diferenças na configuração dos modelos, seleção de dados, pressupostos de parâmetros e outros aspetos podem levar a desvios significativos nos resultados.

O próprio Cúrdia admite que o valor estimado de 1,5% ainda apresenta um nível elevado de incerteza.

Mercado ainda espera que a Federal Reserve mantenha as taxas em setembro

Atualmente, a precificação de mercado aponta para uma probabilidade de cerca de 69% de a Federal Reserve manter as taxas inalteradas em setembro. Para a reunião de dezembro, os investidores apenas preveem mais um aumento das taxas até ao final do ano. Os dados do CPI, PPI e do emprego dos EUA estão todos a sinalizar arrefecimento, levando o mercado a reavaliar a necessidade de o Federal Reserve continuar a apertar a sua política monetária.

O Goldman Sachs considera que, antes da reunião de setembro, o Comité Federal de Mercado Aberto não terá membros suficientes a adotar uma postura hawkish para desencadear outra subida de juros. Exceto se os dados económicos de agosto, que serão divulgados em breve, registarem mudanças inesperadamente acentuadas, é provável que a Federal Reserve mantenha as taxas inalteradas.

É de notar que o mercado de obrigações do Tesouro dos EUA está atualmente a passar por forte volatilidade, com a taxa de juro das obrigações a 30 anos a atingir os 5,3%, o nível mais alto desde 2007, refletindo a profunda preocupação do mercado com a inflação de longo prazo, o défice orçamental e o rumo da política da Federal Reserve. Este fenómeno marca uma reavaliação profunda da lógica de fixação de preço dos Treasuries, colocando o banco central norte-americano perante um dilema de política como nunca visto.