Perspetivas para o emprego não agrícola: o relatório de emprego que moldará a avaliação pelo mercado da próxima decisão da Fed

Com a divulgação dos resultados da maioria das grandes empresas tecnológicas praticamente concluída, a liderança do mercado está a afastar-se dos lucros empresariais e a regressar aos dados macroeconómicos. No início da primeira semana completa de trading de agosto, os mercados globais enfrentarão uma série de divulgações importantes, capazes de reformular as expectativas relativas às taxas de juro, a trajetória do dólar dos EUA e o sentimento de risco em geral. No centro das atenções está, sem dúvida, o relatório do emprego não agrícola (NFP) dos EUA referente a julho.

Para os traders, esta divulgação do NFP não é apenas um acontecimento isolado, determinado pelo facto de o crescimento do emprego superar ou ficar aquém das expectativas. Trata-se de um teste abrangente à resiliência do mercado de trabalho dos EUA, à trajetória da política da Reserva Federal e à capacidade do dólar dos EUA para se libertar da pressão vendedora observada no final de julho.

O Índice do Dólar dos EUA (DXY) situa-se atualmente em torno de 99.90, um nível sensível onde convergem fatores técnicos e fundamentais. Se os dados do emprego desta semana confirmarem que o mercado de trabalho dos EUA permanece resiliente, o dólar poderá estar em posição de recuperar. Por outro lado, se os dados enfraquecerem de forma generalizada, as apostas numa Fed mais branda poderão intensificar-se, prolongando potencialmente a pressão descendente sobre o dólar.

A principal questão do mercado: o mercado de trabalho dos EUA está a "arrefecer" ou começa a "estagnar"?

Os mercados esperam atualmente que o emprego não agrícola nos EUA aumente cerca de 91,000 em julho, face aos 57,000 de junho. Prevê-se que a taxa de desemprego suba ligeiramente de 4.2% para 4.3%.

Por si só, um aumento de 91,000 postos de trabalho não seria considerado particularmente forte, mas também não apontaria de imediato para uma recessão. O que realmente importa não é apenas o valor global, mas sim se os principais componentes do relatório transmitem uma mensagem coerente:

1. Se o crescimento do emprego não agrícola recupera

2. Se a taxa de desemprego continua a subir

3. Se o crescimento médio dos salários por hora abranda

4. Se a participação na força de trabalho aumenta

5. Se os valores dos 2 meses anteriores são revistos significativamente em baixa

O emprego não agrícola aumentou apenas 57,000 em junho, muito abaixo das expectativas do mercado, levando os investidores a questionar se o mercado de trabalho dos EUA está a perder dinamismo. Embora a taxa de desemprego tenha descido para 4.2% na altura, a combinação de uma taxa de desemprego mais baixa com uma criação de emprego particularmente fraca não indica necessariamente um mercado de trabalho saudável. Em vez disso, poderá refletir alterações de curto prazo na oferta de mão de obra, na amostragem estatística ou na composição do emprego.

Assim, a importância dos dados de julho reside em determinar se a fraqueza de junho foi apenas ruído temporário ou o início de uma fase mais acentuada de arrefecimento do mercado de trabalho dos EUA.

Que sinais serão negociados pelos mercados antes do NFP?

Os mercados não se limitarão a esperar pelo valor global de sexta-feira. Desde as ofertas de emprego JOLTS e os dados de emprego da ADP até aos PMI da indústria transformadora e dos serviços do ISM, os dados da semana moldarão gradualmente as expectativas para o NFP e poderão desencadear volatilidade no dólar dos EUA e nas yields das obrigações do Tesouro antes da divulgação.

Ofertas de emprego JOLTS: qual é a força da procura de contratações pelas empresas?

As ofertas de emprego JOLTS são um indicador fundamental da procura de contratações pelas empresas nos Estados Unidos da América. Se o número de vagas continuar a diminuir, isso sugere que as empresas estão menos dispostas a expandir os seus quadros e que a pressão no mercado de trabalho está a aliviar.

Para a Fed, uma diminuição das ofertas de emprego não é necessariamente negativa. Se as vagas arrefecerem, o desemprego aumentar apenas moderadamente e a pressão salarial diminuir em simultâneo, poderá tratar-se de um cenário ideal de "aterragem suave". No entanto, se as vagas diminuírem rapidamente enquanto os despedimentos e os pedidos iniciais de subsídio de desemprego começarem a aumentar em paralelo, os mercados poderão recear que a economia esteja a passar de um arrefecimento para um abrandamento mais acentuado.

Emprego ADP: merece atenção, mas não deve ser interpretado literalmente

O relatório de emprego da ADP é frequentemente designado como o relatório das "folhas salariais do sector privado" ou "mini-NFP", sendo habitualmente visto pelos mercados como uma referência prospetiva para a divulgação oficial do emprego. No entanto, historicamente, os dados da ADP e os valores oficiais do NFP nem sempre evoluíram em sintonia. Por isso, os traders devem evitar presumir que um resultado da ADP sinaliza automaticamente o mesmo desfecho para o NFP.

O sinal mais valioso é saber se a ADP está alinhada com outros indicadores do mercado de trabalho. Por exemplo:

• Dados fracos da ADP, uma diminuição das vagas JOLTS e um aumento dos pedidos iniciais de subsídio de desemprego seriam, em geral, negativos para o dólar dos EUA;

• Dados fortes da ADP, ofertas de emprego estáveis e uma melhoria dos componentes de emprego do ISM poderão incentivar o posicionamento antecipado dos investidores otimistas em relação ao dólar;

• Dados contraditórios da ADP e do JOLTS poderão manter os mercados dentro de um intervalo antes do NFP, enquanto os investidores aguardam uma resposta mais clara.

Indústria transformadora e serviços do ISM: além do emprego, importa observar o dinamismo económico

Os PMI da indústria transformadora e dos serviços do ISM desta semana também são cruciais, sobretudo os dados dos serviços. Uma vez que a economia dos EUA é impulsionada principalmente pelos serviços, as tendências na atividade do sector dos serviços, nos componentes do emprego e nos preços pagos proporcionam frequentemente uma leitura mais fiável da robustez da procura interna.

Os traders devem prestar especial atenção a 3 subcomponentes:

• Novas ordens: refletem a procura futura e a atividade empresarial;

• Índice de emprego: reflete as contratações pelas empresas e a procura de mão de obra;

• Preços pagos: refletem se a pressão inflacionista está novamente a acelerar.

Se o sector dos serviços permanecer em expansão, o componente do emprego melhorar e as pressões sobre os preços continuarem elevadas, reforçar-se-á o argumento para a Fed manter uma posição relativamente austera. Por outro lado, se tanto as novas ordens como o emprego enfraquecerem, os mercados poderão ficar mais inclinados a incorporar uma mudança para uma política mais acomodatícia.

O que realmente importa para a Fed: não apenas o emprego, mas também os salários e a inflação

Os mercados simplificam frequentemente o NFP da seguinte forma: um crescimento mais forte do emprego significa um dólar mais forte, enquanto um crescimento mais fraco significa um dólar mais fraco. Na realidade, a Fed e os investidores institucionais estão mais concentrados na forma como o mercado de trabalho afeta a inflação.

Mesmo que o crescimento do emprego fique ligeiramente abaixo das expectativas, um crescimento médio elevado dos salários por hora indicaria que a pressão dos custos laborais persiste. Nesse caso, a inflação nos serviços poderá não diminuir rapidamente. Nestas circunstâncias, a Fed poderá não adotar uma posição significativamente mais branda apenas porque o valor do emprego de 1 mês é fraco.

Por outro lado, se o crescimento do emprego ficar aquém das expectativas, o desemprego subir para 4.3% ou mais e o crescimento salarial abrandar em simultâneo, os mercados poderão concluir rapidamente que o mercado de trabalho deixou de estar sobreaquecido. Tal poderá aumentar as expectativas de futuros cortes das taxas ou de um alívio antecipado da política monetária.

Por outras palavras, o aspeto deste relatório NFP com maior potencial de trading não é apenas o valor global, mas a seguinte combinação:

Crescimento do emprego + taxa de desemprego + crescimento salarial + revisões dos dados anteriores

Em conjunto, estes 4 componentes determinarão a dimensão da reavaliação das expectativas do mercado em relação à Fed.

3 cenários para o NFP: possíveis movimentos do dólar dos EUA, do ouro e das principais moedas

Cenário 1: o NFP supera significativamente as expectativas, o desemprego permanece baixo e os salários mantêm-se fortes

Interpretação do mercado: o mercado de trabalho dos EUA permanece resiliente, dando à Fed poucos motivos para se apressar a aliviar a política monetária.

Se a criação de emprego superar significativamente os 91,000, a taxa de desemprego não subir para 4.3% e o crescimento médio dos salários por hora exceder as expectativas, os mercados poderão reduzir rapidamente as expectativas de alívio da política monetária.

As possíveis reações do mercado poderão incluir:

• O Índice do Dólar dos EUA fortalece-se e testa níveis acima do limiar psicológico dos 100;

• As yields das obrigações do Tesouro dos EUA sobem;

• O ouro fica sob pressão e recua;

• O EUR/USD e o GBP/USD poderão enfrentar pressão descendente;

• O USD/JPY poderá ser apoiado por yields mais elevadas nos EUA;

• As ações dos EUA poderão tornar-se inicialmente voláteis à medida que as taxas sobem, sendo as ações tecnológicas com valorizações elevadas particularmente sensíveis às yields das obrigações do Tesouro.

Para os traders de CFD, este cenário favoreceria um ambiente otimista para o dólar dos EUA. No entanto, continua a ser importante acompanhar atentamente a reação inicial após a divulgação, uma vez que são comuns falsos breakouts e inversões rápidas.

Cenário 2: os dados correspondem, em geral, às expectativas e o mercado de trabalho arrefece gradualmente

Interpretação do mercado: a economia dos EUA está a abrandar, mas não está a deteriorar-se ao ponto de entrar numa recessão.

Se o emprego se aproximar dos 90,000, o desemprego subir para 4.3% e o crescimento salarial não exceder substancialmente as expectativas, os mercados poderão interpretar o resultado como um arrefecimento gradual, mas controlável, do mercado de trabalho.

Na verdade, este poderá ser um cenário relativamente favorável para os ativos de risco: a economia não está sobreaquecida, as pressões inflacionistas poderão diminuir e a flexibilidade futura da política da Fed aumenta gradualmente.

As reações do mercado neste cenário poderão ser mais mistas:

• O Índice do Dólar poderá ser negociado num intervalo de curto prazo, sem estabelecer uma tendência unidirecional clara;

• As ações dos EUA poderão apresentar uma tendência positiva, embora os ganhos dependam de uma descida das yields das obrigações do Tesouro;

• O ouro poderá permanecer em consolidação em níveis elevados;

• O EUR/USD e o GBP/USD serão provavelmente influenciados pelos dados europeus e pela continuidade do movimento do dólar;

• A atenção dos traders poderá voltar-se para os próximos dados de inflação e emprego antes da reunião da Fed em setembro.

Cenário 3: o NFP fica significativamente aquém das expectativas, o desemprego sobe e o crescimento salarial abranda

Interpretação do mercado: o mercado de trabalho poderá estar não só a arrefecer, mas também a perder dinamismo de forma significativa.

Se o emprego voltar a ficar muito aquém das expectativas, aproximando-se potencialmente de um crescimento nulo ou tornando-se negativo, enquanto o desemprego sobe mais do que o previsto e os valores anteriores são revistos em baixa, os mercados poderão adotar rapidamente uma postura defensiva.

Neste cenário, os investidores poderão reavaliar as perspetivas de crescimento dos EUA e aumentar as apostas numa mudança de política por parte da Fed. As possíveis reações incluem:

• O Índice do Dólar rompe abaixo do suporte próximo dos 99.90 e prolonga a queda;

• As yields das obrigações do Tesouro dos EUA descem;

• O ouro recebe apoio tanto da procura por ativos de refúgio como das expectativas de cortes das taxas;

• O EUR/USD e o GBP/USD poderão recuperar;

• As moedas de refúgio, como o iene japonês e o franco suíço, poderão valorizar-se;

• As ações dos EUA poderão não subir necessariamente, uma vez que as expectativas de cortes das taxas poderão coexistir com preocupações crescentes quanto a uma recessão.

Este é o cenário com maior probabilidade de gerar volatilidade extrema, fortes recuperações e inversões abruptas. Os traders não devem basear-se apenas na visão simplista de que "um NFP fraco é otimista para as ações". Terão de determinar se os mercados estão a negociar expectativas de uma política mais acomodatícia ou um risco crescente de recessão.

Conclusão: mais do que um relatório de emprego, um ponto de viragem crucial para as expectativas em relação à Fed

O verdadeiro valor do relatório NFP de julho reside na sua capacidade para ajudar os mercados a responder a uma questão central: o mercado de trabalho dos EUA está a passar por um processo ordenado de arrefecimento ou está a deteriorar-se rapidamente?

Se os dados demonstrarem resiliência, o dólar dos EUA poderá recuperar da queda registada no final de julho, enquanto poderão reforçar-se as expectativas de que a Fed mantenha uma posição relativamente austera. Se os dados relativos ao emprego, ao desemprego e aos salários enfraquecerem todos em simultâneo, os mercados poderão acelerar as apostas num alívio da política monetária, deixando o dólar vulnerável a novas quedas.

Num ambiente de mercado caracterizado por elevada volatilidade e um fluxo intenso de informação, as oportunidades poderão não se limitar a um único par de moedas. Poderão também surgir no ouro, nos índices, nas commodities e nos principais instrumentos CFD de forex.

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