Aumentam as expectativas de subidas das taxas pelo BOJ: como poderão a fraqueza do iene, a inflação energética e a normalização da política afetar os mercados cambiais?

O Banco do Japão (BOJ) está a entrar numa fase da política monetária sujeita a maior escrutínio. Perante a persistente pressão de desvalorização do iene, o aumento dos custos de importação de energia e a resiliência da inflação interna, as expectativas do mercado de que o BOJ acelere as subidas das taxas estão a aumentar rapidamente.

Segundo um questionário recente a economistas, a maioria dos inquiridos prevê que o BOJ possa aumentar a sua taxa diretora de 1.0% para 1.25% já em setembro. O foco do mercado já não está apenas na possibilidade de o BOJ continuar a subir as taxas. Em vez disso, a atenção voltou-se para a rapidez com que este ciclo de restritividade monetária poderá avançar e para o nível em que a taxa terminal poderá acabar por se fixar.

Para os mercados cambiais, isto sugere que os pares de moedas com o iene poderão enfrentar ajustes mais frequentes e potencialmente mais acentuados nas expectativas relativas à política monetária.

Aumenta a probabilidade de uma subida das taxas pelo BOJ à medida que os mercados antecipam uma mudança de política

O BOJ aumentou as taxas de juro para 1.0% em junho, colocando a taxa diretora perto do seu nível mais elevado em cerca de 3 décadas. Desde então, a avaliação do mercado quanto às perspetivas da política monetária mudou significativamente, com expectativas crescentes de outro aumento para 1.25% em setembro.

É importante salientar que os mercados não reagem apenas à decisão efetiva sobre as taxas de juro. Os traders também ajustam antecipadamente as suas posições com base nas declarações dos bancos centrais, nas previsões de inflação e nos comentários dos responsáveis do BOJ. Se uma subida das taxas já estiver, em grande medida, incorporada nos preços, o principal fator impulsionador da evolução do iene poderá ser o facto de a posição do BOJ quanto à política futura ser mais austera ou mais cautelosa do que o mercado espera.

Por exemplo, se o BOJ sinalizar que continuam a ser prováveis novas subidas das taxas e que o ritmo de normalização poderá acelerar, o iene poderá encontrar apoio. No entanto, se o BOJ aumentar as taxas e, simultaneamente, mantiver uma perspetiva cautelosa quanto às medidas seguintes, os mercados cambiais poderão assistir a uma reação do tipo "comprar o rumor, vender o facto".

Porque continua o iene fraco? Os diferenciais das taxas de juro continuam a ser a questão central

Embora o Japão tenha abandonado o seu prolongado contexto de taxas extremamente baixas, a fraqueza do iene não foi totalmente invertida. O principal motivo continua a ser o desnível entre as taxas de juro do Japão e as de outras grandes economias.

Em comparação com os Estados Unidos da América e outros grandes mercados, as taxas de juro japonesas continuam relativamente baixas. Enquanto os ativos estrangeiros continuarem a oferecer rendimentos atrativos, o capital poderá continuar a fluir para moedas e ativos com rendimentos mais elevados, pressionando o iene. Este é também um dos motivos pelos quais as transações de carry trade têm continuado a ser um tema importante do mercado nos últimos anos: os investidores pedem empréstimos de baixo custo em ienes e alocam capital a ativos denominados em moedas estrangeiras com rendimentos mais elevados.

Consequentemente, mesmo uma subida de 25 pontos base pelo BOJ poderá não ser suficiente para inverter de imediato a fraqueza do iene a longo prazo. Os principais fatores a ver incluem:

• Se o BOJ acelerará o ritmo das subidas das taxas;

• Se a taxa terminal do Japão poderá subir para 1.5%, 1.75% ou até mais;

• O ritmo dos cortes das taxas pela Reserva Federal dos EUA e por outros grandes bancos centrais;

• Se o sentimento de risco global desencadeará o desmantelamento das transações de carry trade.

Estes fatores influenciarão conjuntamente a direção e a volatilidade de pares como USD/JPY, EUR/JPY e GBP/JPY.

A subida dos preços da energia agrava o desafio da inflação importada no Japão

O Japão está fortemente dependente da energia importada. As variações dos preços mundiais do petróleo e dos custos das matérias-primas refletem-se frequentemente e com rapidez nas despesas das empresas e nos preços no consumidor.

Recentemente, o aumento dos riscos geopolíticos no Médio Oriente suscitou preocupações quanto a potenciais perturbações na oferta de petróleo bruto e nos custos de transporte. Para o Japão, a subida dos preços do petróleo não implica apenas maiores despesas energéticas: poderá também repercutir-se na inflação em geral através dos preços dos transportes, dos alimentos, da indústria transformadora e do sector dos serviços.

Esta pressão é amplificada quando o iene está fraco. O petróleo, o gás natural e as matérias-primas são geralmente cotados em moedas estrangeiras, pelo que os respetivos custos aumentam ainda mais quando convertidos em ienes. Isto cria um dilema para o BOJ:

1. Se não acelerar as subidas das taxas, a fraqueza do iene poderá persistir e as pressões da inflação importada poderão ser difíceis de aliviar.

2. Se aumentar as taxas demasiado depressa, os custos dos empréstimos para as empresas e o Estado poderão aumentar, exercendo pressão sobre a economia e o mercado obrigacionista.

Se a inflação subjacente permanecer próxima ou acima do objetivo do BOJ, será cada vez mais difícil para o banco central manter uma postura acomodatícia. Os mercados estão particularmente atentos à possibilidade de os preços dos serviços e o crescimento dos salários se manterem resilientes, uma vez que isso ajudará a determinar se a inflação japonesa é apenas impulsionada pelos custos ou se evoluiu para um ciclo de inflação interna mais persistente.

A intervenção cambial pode ganhar tempo, mas poderá não alterar os fundamentos

Em resposta à rápida desvalorização do iene, o governo japonês e o banco central já intervieram no mercado cambial para conter movimentos unilaterais. No entanto, embora uma intervenção possa desencadear uma reversão significativa a curto prazo, poderá não ser suficiente para alterar a tendência subjacente.

Isto deve-se ao facto de as taxas de câmbio serem, em última análise, impulsionadas pelos diferenciais das taxas de juro, pelos fluxos de capital, pelo crescimento económico, pelas expectativas de inflação e pela apetência do mercado pelo risco. Se o desnível entre as taxas do Japão e dos EUA continuar elevado e os retornos dos investimentos estrangeiros permanecerem atrativos, uma intervenção através da compra de ienes poderá apenas reduzir o impulso especulativo ou adiar a próxima acumulação de pressão sobre a moeda.

Para os traders, o risco de intervenção significa que os pares com o iene podem sofrer reversões acentuadas num curto período. Em particular, quando o USD/JPY faz trading numa zona de mercado altamente sensível, quaisquer comentários do Ministério das Finanças do Japão ou do BOJ poderão desencadear uma rápida volatilidade. Por conseguinte, a gestão de risco e o planeamento de ordens stop loss são especialmente importantes ao fazer trading de pares de moedas associados ao iene.

A política orçamental poderá tornar-se outra variável para o iene

Além da política monetária, a orientação da política orçamental do Japão também poderá afetar o iene. Se o governo aumentar a despesa, avançar com cortes de impostos ou aumentar o investimento sem apresentar uma fonte clara de financiamento ou um plano de gestão da dívida, os mercados poderão ficar preocupados com um novo aumento dos encargos orçamentais do Japão.

Estas preocupações poderão afetar o mercado cambial através de 2 canais:

• Canal do mercado obrigacionista: a subida dos rendimentos das obrigações do Estado japonês poderá aumentar as despesas do Estado com juros.

• Canal cambial: se os investidores estrangeiros reduzirem a sua alocação a ativos japoneses, o iene poderá enfrentar uma pressão de venda adicional.

Por outras palavras, enquanto o BOJ procura conter a inflação e estabilizar o iene através de subidas das taxas, uma política orçamental expansionista poderá simultaneamente aumentar a procura e as expectativas de inflação, tornando ainda mais difíceis as decisões do banco central em matéria de política monetária.

Que acontecimentos deverão os traders de CFD sobre o iene ver a seguir?

Para os traders de CFD que acompanham os movimentos do iene, vale a pena seguir atentamente vários desenvolvimentos futuros:

• Decisões do BOJ sobre as taxas de juro e declarações relativas à política monetária;

• Dados da inflação subjacente, do IPC subjacente sem alimentos frescos e energia e da inflação dos serviços no Japão;

• Negociações salariais, números do emprego e dados do consumo no Japão;

• Política da Reserva Federal e rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA;

• Preços mundiais do petróleo e riscos geopolíticos no Médio Oriente;

• Advertências verbais e sinais de intervenção efetiva das autoridades japonesas;

• Diferenciais das taxas de juro entre o Japão e os EUA e variações do sentimento de risco global.

Entre estes, o USD/JPY é geralmente o par de moedas mais direto para avaliar as expectativas em torno da política monetária japonesa. O EUR/JPY e o GBP/JPY também são influenciados pelas políticas de taxas de juro europeia e britânica, bem como pelo sentimento de risco, podendo, por isso, apresentar uma volatilidade mais acentuada.

Conclusão: a normalização da política do BOJ poderá amplificar a volatilidade do iene

A eventual subida das taxas de juro pelo BOJ em setembro e a possível aceleração subsequente da normalização da política monetária serão fatores decisivos para a direção do iene. A fraqueza do iene, a inflação energética importada, os diferenciais das taxas de juro e as preocupações orçamentais estão todos interligados, o que significa que o mercado do iene poderá ser altamente sensível não só às decisões sobre as taxas, mas também aos dados da inflação, aos desenvolvimentos geopolíticos e aos sinais oficiais de intervenção.

Para os traders, isto representa simultaneamente risco e oportunidade. Em vez de se concentrarem apenas na possibilidade de o BOJ aumentar as taxas, é igualmente importante acompanharem as mudanças nas expectativas do mercado e verificarem se os resultados efetivos diferem das expectativas de consenso.

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