Antevisão das folhas de pagamento não agrícolas: poderá um crescimento "demasiado forte" do emprego tornar-se pessimista para as ações dos EUA? O NFP de agosto poderá definir a direção do mercado em setembro

O relatório de agosto sobre as folhas de pagamento não agrícolas (NFP) dos EUA está prestes a ser divulgado. O mercado não está apenas focado no número global de postos de trabalho, mas também na forma como os dados poderão alterar as expectativas quanto à trajetória da política da Reserva Federal em setembro.

Atualmente, o mercado prevê que as folhas de pagamento não agrícolas aumentem entre cerca de 55,000 e 58,000 postos de trabalho em agosto, enquanto a taxa de desemprego deverá permanecer próxima de 4.1%. Uma vez que as folhas de pagamento diminuíram inesperadamente em 23,000 postos de trabalho em julho, os investidores estão a observar atentamente se o arrefecimento do mercado de trabalho é apenas uma oscilação de curto prazo ou o início de uma perda mais generalizada de dinamismo económico.

A equipa de inteligência de mercado da JPMorgan considera que, para as ações dos EUA, um crescimento do emprego no intervalo de 30,000 a 70,000 poderá, na verdade, ser o resultado mais favorável. Isto deve-se ao facto de o mercado ter entrado num delicado ambiente de trading em que "boas notícias são más notícias": um emprego excessivamente forte poderá elevar os rendimentos dos títulos do Tesouro e as expectativas de subida das taxas, enquanto um emprego excessivamente fraco poderá desencadear receios de recessão ou até de stagflation.

Por outras palavras, o mercado poderá não estar à procura de um forte crescimento do emprego. Em vez disso, pretende dados que demonstrem que o mercado de trabalho está a arrefecer o suficiente, mas sem entrar em colapso.

Porque se tornou o relatório NFP um acontecimento crucial para o mercado em setembro?

Após a reunião de Jackson Hole, a interpretação do mercado relativamente à orientação da política da Fed tornou-se mais restritiva. Se os responsáveis da Fed continuarem a salientar que a inflação ainda não regressou claramente ao objetivo de 2% e que as taxas de juro poderão permanecer elevadas durante mais tempo, os próximos dados sobre a inflação e o emprego tornar-se-ão elementos essenciais para as decisões de política monetária.

Em particular, restam relativamente poucas divulgações de dados importantes antes da reunião do FOMC de setembro. Além do relatório NFP, os traders também deverão acompanhar:

- Vagas de emprego JOLTS: para avaliar se a procura de contratações por parte das empresas está a arrefecer;

- Dados do emprego privado da ADP: um ponto de referência para o mercado de trabalho antes da divulgação do NFP;

- PMI dos serviços do ISM: para avaliar a atividade no setor dos serviços e as pressões sobre os preços;

- Dados da inflação do CPI: para confirmar se a inflação continua a melhorar;

- Remuneração média por hora e participação na população ativa: para avaliar a inflação salarial e as alterações na oferta de mão de obra.

Se o mercado de trabalho continuar resiliente, o crescimento salarial permanecer elevado e a inflação arrefecer demasiado lentamente, o mercado poderá incorporar cada vez mais um cenário de "taxas mais elevadas durante mais tempo", ou até outra subida das taxas.

Em contrapartida, se os dados do NFP forem fracos pelo segundo mês consecutivo, o mercado poderá voltar a apostar na manutenção das taxas pela Fed em setembro e até começar a antecipar futuros cortes das taxas.

Três cenários para o NFP: como poderão os mercados reagir?

Cenário 1: o crescimento do emprego no NFP situa-se entre 30,000 e 70,000

Este é o "ponto ideal" que a JPMorgan considera relativamente favorável para as ações dos EUA.

Se o crescimento do emprego se situar em cerca de 55,000 postos de trabalho e a taxa de desemprego permanecer próxima de 4.1%, o mercado poderá interpretar os dados como uma indicação de que:

- O mercado de trabalho está a arrefecer;

- A economia não entrou numa contração evidente;

- As pressões da inflação salarial e dos serviços poderão diminuir gradualmente;

- A Fed poderá não ter de adotar medidas de restrição mais agressivas por enquanto.

Neste cenário, o mercado tenderia a negociar com base na narrativa de uma "aterragem suave". Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA poderão não aumentar acentuadamente, enquanto as ações tecnológicas com valorizações elevadas e os índices de ações dos EUA poderão receber algum apoio.

No entanto, os traders também deverão acompanhar a remuneração média por hora. Se o crescimento das folhas de pagamento for moderado, mas o crescimento salarial acelerar inesperadamente, os mercados poderão continuar preocupados com a persistência da inflação, o que poderá impulsionar o dólar dos EUA e os rendimentos dos títulos do Tesouro.

Cenário 2: o NFP supera significativamente as expectativas, com um crescimento do emprego claramente acima de 70,000

Se o relatório NFP for consideravelmente mais forte do que o esperado, sobretudo se a criação de emprego superar substancialmente o consenso do mercado, o desemprego diminuir e a remuneração média por hora aumentar, o mercado poderá regressar a um modo de trading em que "boas notícias são más notícias".

A lógica é simples: quanto mais forte for o mercado de trabalho, menos motivos terá a Fed para flexibilizar rapidamente a política monetária.

As possíveis reações do mercado poderão incluir:

- Rendimentos mais elevados dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos: os mercados poderão aumentar as apostas em subidas das taxas ou no adiamento dos cortes das taxas;

- Um dólar dos EUA mais forte: poderão aumentar as expectativas de uma maior vantagem das taxas de juro dos EUA;

- Pressão sobre o ouro: o aumento dos rendimentos reais e o fortalecimento do dólar elevam o custo de oportunidade de deter ouro;

- Maior volatilidade do Nasdaq 100: as ações tecnológicas e de crescimento tendem a ser mais sensíveis à subida das taxas;

- Pressão sobre a valorização do S&P 500: sobretudo quando as valorizações do mercado já são elevadas.

Por conseguinte, um relatório NFP excessivamente forte não significa necessariamente que as ações dos EUA beneficiarão de imediato. Se o mercado já tiver incorporado o risco de taxas de juro "mais elevadas durante mais tempo", dados de emprego fortes poderão tornar-se um catalisador para uma correção de curto prazo dos índices de ações.

Cenário 3: o NFP volta a ser fraco ou torna-se mesmo negativo

Se o NFP de agosto ficar abaixo das expectativas ou registar outro valor negativo, o foco do mercado poderá passar das preocupações com a inflação para os riscos para o crescimento económico.

No curto prazo, este cenário poderá desencadear inicialmente uma estratégia baseada em taxas mais baixas:

- Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA poderão diminuir;

- O dólar dos EUA poderá enfraquecer;

- O ouro poderá recuperar;

- As ações de crescimento com valorizações elevadas poderão beneficiar de taxas de desconto mais baixas;

- Os mercados poderão aumentar as expectativas de futuros cortes das taxas.

No entanto, se os dados do emprego forem demasiado fracos, por exemplo, se o desemprego aumentar acentuadamente enquanto os salários e as contratações se deterioram em simultâneo, o mercado poderá deixar de considerar os dados positivos. Em vez disso, os investidores poderão começar a recear que a economia esteja a entrar numa contração mais acentuada.

Nesse caso, as ações dos EUA poderão apresentar um padrão de elevada volatilidade, recuperando inicialmente e recuando depois. Isto acontece porque o mercado enfrentaria uma questão mais complexa: se o crescimento abrandar enquanto a inflação da energia e dos serviços permanecer persistente, a flexibilidade da política monetária da Fed poderá ficar limitada, fazendo com que os riscos de stagflation voltem a aumentar.

O NFP não se resume ao número global de postos de trabalho: outros 3 detalhes importantes

Remuneração média por hora

A remuneração média por hora é uma medida importante da inflação salarial. Mesmo que o crescimento das folhas de pagamento seja moderado, uma aceleração inesperada dos salários poderá levar os mercados a recear que seja difícil reduzir a inflação dos serviços.

Para a Fed, o arrefecimento do mercado de trabalho não significa automaticamente que as pressões inflacionistas tenham desaparecido. Se os salários permanecerem fortes, poderá ser necessário manter as taxas de juro elevadas durante mais tempo.

Taxa de desemprego e taxa de participação na população ativa

O mercado prevê que a taxa de desemprego permaneça em cerca de 4.1%. Se o desemprego aumentar ao mesmo tempo que a participação na população ativa, isso poderá não indicar necessariamente uma deterioração do mercado de trabalho. Em vez disso, poderá significar que mais pessoas estão a regressar à população ativa.

No entanto, se o desemprego aumentar, a participação diminuir e o NFP também ficar abaixo das expectativas, isso poderá indicar simultaneamente um enfraquecimento da procura de mão de obra e uma diminuição da confiança económica.

Revisões dos dados anteriores

As revisões dos dados anteriores do NFP são frequentemente mais importantes do que o número global de um único mês.

Por exemplo, se as folhas de pagamento de agosto forem ligeiramente superiores ao esperado, mas o valor negativo anteriormente divulgado para julho for revisto ainda mais em baixa, os mercados poderão continuar a interpretar a tendência geral como um enfraquecimento do mercado de trabalho. Em contrapartida, uma revisão substancial em alta dos dados de julho poderá compensar o impacto de valores mais fracos em agosto.

Geopolítica e preços do petróleo: variáveis da inflação para além do NFP

Os riscos geopolíticos intensificaram-se recentemente, levando os mercados a voltar a concentrar-se no impacto dos custos da energia e do transporte marítimo sobre a inflação. Se os preços do petróleo aumentarem devido a riscos para a oferta, as expectativas de inflação de curto prazo poderão subir, dificultando uma rápida mudança da Fed para uma política de flexibilização, mesmo que o mercado de trabalho abrande.

Por este motivo, o próximo relatório NFP não deverá ser interpretado isoladamente. Os traders também deverão acompanhar:

- Se os preços do petróleo bruto continuam a aumentar;

- Se os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA refletem um prémio de inflação mais elevado;

- Se o dólar dos EUA permanece forte;

- Se o ouro beneficia da procura por ativos de refúgio;

- Se os índices de ações apresentam volatilidade motivada por preocupações com as taxas de juro e o crescimento.

Quando os preços da energia aumentam, a inflação permanece persistente e o emprego começa a enfraquecer, a principal preocupação do mercado deixa de ser apenas a recessão. Passa a ser o risco de stagflation: uma combinação de abrandamento do crescimento e inflação persistentemente elevada.

Que mercados deverão os traders de CFD acompanhar?

Após a divulgação do NFP, a volatilidade do mercado concentra-se frequentemente no dólar dos EUA, nos rendimentos dos títulos do Tesouro, no ouro e nos índices de ações dos EUA. Para os traders de CFD, o essencial não é apenas prever um número, mas avaliar se as reações nos vários mercados estão alinhadas após a divulgação dos dados.

CFD de ouro

No curto prazo, o ouro é frequentemente sensível às variações do dólar dos EUA e das taxas de juro reais:

- Se o NFP for forte e tanto os rendimentos como o dólar dos EUA aumentarem, os preços do ouro poderão ficar sob pressão;

- Se o NFP for fraco e os rendimentos diminuírem, o ouro poderá encontrar apoio;

- Se os riscos geopolíticos se intensificarem, o ouro poderá continuar a atrair compras enquanto ativo de refúgio, mesmo que as taxas de juro permaneçam elevadas.

CFD sobre índices de ações dos EUA

Os traders poderão acompanhar o desempenho relativo do Nasdaq 100, do S&P 500 e do Dow Jones Industrial Average:

- O Nasdaq 100 é geralmente mais sensível à subida das taxas de juro;

- O S&P 500 reflete os resultados globais das empresas, as taxas de juro e as perspetivas económicas;

- O Dow Jones Industrial Average tem maior exposição a ações financeiras, industriais e de valor, pelo que a sua reação poderá ser diferente da observada nas ações tecnológicas.

Se a reação do mercado após a divulgação for caracterizada por um dólar dos EUA mais forte, rendimentos em alta e um Nasdaq em queda, isso sugere geralmente que os investidores estão a incorporar perspetivas mais restritivas para as taxas de juro. Se os rendimentos diminuírem, o dólar enfraquecer e as ações tecnológicas subirem, o mercado poderá estar a reavaliar uma mudança na política monetária ou as expectativas de futuros cortes das taxas.

Conclusão: o mercado pretende dados do NFP "na medida certa"

A questão central do relatório NFP de agosto não é se o número é, em termos absolutos, elevado ou baixo. Trata-se antes de saber se os dados conseguem convencer o mercado de que a economia dos EUA está a avançar para uma aterragem suave ideal.

Um crescimento do emprego entre cerca de 30,000 e 70,000 postos de trabalho poderá ser o intervalo que o mercado considera mais fácil de aceitar: suficientemente fraco para demonstrar que o mercado de trabalho está a arrefecer, mas não o bastante para desencadear receios de recessão. Se os dados forem demasiado fortes, os mercados poderão recear que a Fed mantenha as taxas elevadas ou até volte a aumentá-las. Se forem demasiado fracos, poderão intensificar-se as preocupações com um abrandamento económico e a stagflation.

A volatilidade do mercado poderá aumentar significativamente no dia da divulgação do NFP. Os traders deverão prestar atenção ao crescimento das folhas de pagamento, à taxa de desemprego, à remuneração média por hora, às revisões dos dados anteriores e à existência de uma reação consistente do dólar dos EUA, dos rendimentos dos títulos do Tesouro e dos índices de ações.

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