Fala AI napędza inflację. Dlaczego Fedowi trudno precyzyjnie podnieść stopy procentowe?

Aplikacja finansowa Zhihong Finance została poinformowana, że Rezerwa Federalna coraz bardziej zdaje sobie sprawę, iż boom związany ze sztuczną inteligencją (AI) napędza inflację. Stawia to urzędników Fed przed trudnym zadaniem: aby obniżyć presję cenową wzmacnianą przez sektor AI, w skład którego wchodzą znane firmy takie jak Amazon, Apple i Anthropic, mogą być zmuszeni schłodzić inne segmenty gospodarki. Te giganty są stosunkowo odporne na podwyżki stóp procentowych.

Urzędnicy Fed dobrze wiedzą, że działanie "tępego narzędzia" jakim są podwyżki stóp procentowych, oddziałuje nierównomiernie. Ponieważ firmy AI wydają pieniądze niemal bez ograniczeń, ekonomiści przewidują, że ból związany ze wzrostem stóp spadnie gdzie indziej: na firmy i gospodarstwa domowe bardziej zależne od kredytu oraz małe i średnie przedsiębiorstwa, które ograniczają inwestycje z powodu wzrostu kosztów pożyczek.

Inwestycje w AI napędzają inflację, efekty podwyżek stóp są nierównomierne

"Istnieje droga do osiągnięcia celu," mówiła Nela Richardson, główna ekonomistka ADP, odnosząc się do 2% celu inflacyjnego Fed. Ten cel nie był osiągnięty od ponad pięciu lat. "Tylko nie każda droga jest otwarta." Jako przykład podała, że rynek mieszkaniowy jest już słaby, a rynek pracy nie jest postrzegany jako ten, który przez wzrost płac napędza inflację.

"Co więc zostaje? Małe firmy, bo potrzebują bankowych kredytów, konsumenci, którzy muszą płacić rachunki z wykorzystaniem zadłużenia i kart kredytowych... być może jeszcze giełda." dodała. Giełda jest źródłem konsumpcji dla zamożniejszych rodzin, ale podatna na wzrost stóp procentowych.

W rzeczywistości, w zeszłym tygodniu giełda spadła po niespodziewanie mocnym raporcie inflacyjnym, który wzmocnił oczekiwania rynku na dalsze podwyżki stóp przez Fed.

Prezes Federalnej Rezerwy w Cleveland, Beth Hammack, niedawno podkreśliła, że ograniczone zyski giełdowe oraz spowolnienie aktywności poza gorączką AI stanowią drogi, przez które wyższe stopy mogą "na marginesie" schłodzić gospodarkę. "Lubię wzrost... nie chcę go powstrzymywać, ale chcę go trochę wyhamować, aby tempo nie generowało nadmiernej presji cenowej" - powiedziała Hammack w zeszły poniedziałek.

Wypowiedzi Hammack i innych podczas konferencji Narodowego Stowarzyszenia Ekonomistów Biznesowych (NABE) pokazują mniej dyskutowaną stronę podwyżek Fed: przez jakie kanały wyższe koszty pożyczek mogą oddziaływać na obecną gospodarkę i ostatecznie obniżyć inflację.

Waller przyznaje, że AI wywiera presję, ale szczegóły dotyczące wpływu podwyżek stóp na inflację są nadal niejasne

Rezerwa Federalna odbędzie swoje kolejne posiedzenie w dniach 27-28 października i oczekuje się, że pozostawi stopy na poziomie 3,75%-4,00%. Urzędnicy Fed wskazują, że dalsze podwyżki mogą być niezbędne – obecnie dyskusja toczy się wokół tempa i skali podwyżek.

Przewodniczący Fed, Kevin Waller, podczas spotkania Międzynarodowego Funduszu Walutowego (IMF) w Tajlandii w zeszłym tygodniu przyznał, że inwestycje w AI są "szokiem" dla cen i popytu, choć jego zdaniem korzyści związane z majątkiem i produktywnością ujawnią się dopiero "w przyszłości." "Jeśli jesteś szefem banku centralnego, odpowiedzialny za stabilność cenową i pełne zatrudnienie, musisz uznać to za szok" - powiedział Waller.

Nie wyjaśnił jednak, jak Fed zamierza zareagować na narastającą presję cenową, ani czym to się może skończyć poza branżą AI, która w przyszłym roku ma zainwestować około 1 biliona USD, czyli około 3% amerykańskiego PKB.

Podczas konferencji po ostatnim spotkaniu policyjnym, Waller powiedział, że nie sądzi, aby Fed musiał "zaszkodzić rynkowi pracy" aby inflacja wróciła do 2%. Wcześniej tego lata wskazywał, że sektor mieszkaniowy i rolnictwo odczuwają presję wyższych kosztów pożyczek, choć jego zdaniem warunki kredytowe nie są "ograniczające."

Jeszcze nie podzielił się szczegółami, jak wyższe stopy mogą zbijać inflację lub gdzie gospodarka odczuje ból.

"Waller powiedział, że nie uważa, żeby istniał konflikt między inflacją a bezrobociem. To wymaga więcej wyjaśnień. I tyle." - skomentował Charles Evans, były prezes Federalnej Rezerwy w Chicago, podczas panelu NABE. "Ryzyko i konsekwencje dalszych podwyżek stóp dla obniżenia inflacji są powszechnie znane."

Zatrudnienie nie nadaje się do wykorzystania jako narzędzie schładzania, zaległe zamówienia pokazują, że popyt jest nadal silny

Zależność między spadkiem zatrudnienia a obniżeniem inflacji nie zawsze oznacza gwałtowne wstrząsy. Spadek wysokiej inflacji w pandemii przełożył się na umiarkowany wzrost bezrobocia. Firmy nie chcą zwalniać pracowników, których ciężko było zatrudnić w pandemii, a polityka imigracyjna prezydenta Trumpa ograniczyła wzrost siły roboczej, więc stopa bezrobocia utrzymuje się od ponad dwóch lat na niskim poziomie 4,0%-4,3%.

Daje to urzędnikom Fed przekonanie, że mogą podnosić stopy bez znacznego wzrostu bezrobocia – lub nawet bez żadnego wzrostu. Oznacza to jednak, że typowa ścieżka obniżenia inflacji – poprzez wzrost bezrobocia, co hamuje konsumpcję – może być również zamknięta.

Decydenci polityczni, tacy jak prezes Richmond Federal Reserve Tom Barkin czy prezes St. Louis Federal Reserve Alberto Musalem, mówią, że inflacja może spaść bez poważnego uderzenia w wzrost, konsumpcję i zatrudnienie. Argumentują, że jeśli bank centralny konsekwentnie podnosi stopy, firmy i gospodarstwa domowe mogą zmienić swoje oczekiwania dotyczące płac i cen, co pociągnie za sobą spadek inflacji.

Hammack oraz inni wskazują, że wyzwaniem jest to, iż popyt może przyspieszać – i nie tylko w firmach AI. Szeroki zakres przedsiębiorstw korzysta ze wzrostu AI, zwłaszcza firmy budujące centra danych oraz produkujące komponenty. Te firmy mają ogromne zaległe zamówienia i muszą inwestować, by sprostać potrzebom rynku.

"Zaległe zamówienia są prawdziwe," powiedział Christopher Gorman, CEO KeyCorp z siedzibą w Cleveland, uczestnikom NABE. Klienci biznesowi mówią po kolei o ryzykach – imigracji, taryfach – a potem "zaczynają mówić, jak dobrze idzie biznes," oraz o planach inwestycyjnych i podwyżkach cen.

Ceny ropy, taryfy i czynniki fiskalne: powrót inflacji do normy nie będzie bezbolesny

Czynniki wpływające na inflację mogą także obracać się na korzyść Fed, jak każde rozwiązanie konfliktu w Iranie obniżające ceny ropy, zakończenie działań Trumpa na rzecz nowych ceł, czy ostrożniejsze podejście do rozbudowy centrów danych wobec lokalnych protestów.

Strateg makroekonomiczny Wellington Management, Juhi Dhawan, podkreśla, że nadchodzą zmiany w polityce fiskalnej, które mogą pomóc: cięcia świadczeń zdrowotnych oraz wygaśnięcie ulg podatkowych stanowiących około 0,5% PKB USA.

To jednak nie oznacza, że droga do 2% inflacji będzie bezbolesna. Dhawan zauważa, że sektor giełdowy poza gigantami AI nie jest już tak silny, prognozy zysków firm na przyszły rok są słabe, a są dowody, że konsumenci o niższych dochodach już prawie ograniczają wydatki.

Dhawan twierdzi, że jeśli rynek nieruchomości zejdzie o kolejny poziom, budownictwo poza centrami danych się zmniejszy, a wiele firm spoza AI uzna koszty finansowania za zbyt wysokie, inflacja zacznie spadać; dla konsumentów "podstawowy poziom pozostaje wrażliwy, bo wynagrodzenia skorygowane o inflację co najwyżej stoją w miejscu."