Globalny rynek obligacji sprzedaje się „zamiast banków centralnych podwyższać stopy procentowe”: rentowności wzrosły powyżej 4% do najwyższego poziomu od 2000 roku, oczekiwania dotyczące podwyżek stóp w ośmiu głównych gospodarkach spadły o prawie 200 punktów bazowych.

Aplikacja finansowa Zhichong Finance zauważa, że globalny rynek obligacji samodzielnie podnosi koszty finansowania, przejmując część zadania zacieśniania polityki od banków centralnych, co może zmniejszyć liczbę podwyżek bazowych stóp procentowych potrzebnych do zwalczania inflacji przez banki centralne.

Po kilku tygodniach wyprzedaży, rentowności obligacji wzrosły do najwyższego poziomu od lat, nawet jeśli decydenci nie podejmą dalszych działań, warunki finansowe już znacząco się zaostrzyły. Zebrane dane pokazują, że traderzy obniżają oczekiwania co do podwyżek stóp; od połowy września w kontraktach swapowych na stopy procentowe w ośmiu głównych gospodarkach cena tych podwyżek spadła łącznie o prawie 200 punktów bazowych.

Obecnie prawie nie ma oznak, że fala wyprzedaży obligacji słabnie — od USA, przez Japonię po Francję, obawy o wydatki rządowe napędzają inwestorów do żądania wyższej premii za ryzyko; tymczasem liczne emisje obligacji związanych ze sztuczną inteligencją (AI) stale pochłaniają środki z rynku.

Rosnące koszty pożyczek rozlewają się na rynek kredytów hipotecznych i obligacji o ratingu śmieciowym, co wywiera pewien efekt hamujący na gospodarkę — właśnie efekt, który banki centralne chciały osiągnąć poprzez podwyżkę stóp politycznych.

"Im wyższy poziom zacieśnienia wyceniany przez rynek, tym bardziej napięta jest sytuacja finansowa," powiedział Ken Orchard, dyrektor międzynarodowego rynku instrumentów dłużnych w T. Rowe Price, zarządzający aktywami o wartości 1,9 biliona USD, "A im bardziej napięta jest sytuacja finansowa, bank centralny ostatecznie będzie musiał — lub będzie mógł — wprowadzić mniej zacieśniającej polityki."

Zebrane dane pokazują, że traderzy obecnie wyceniają łącznie 539 punktów bazowych podwyżek stóp w ośmiu głównych gospodarkach, mniej niż 717 punktów bazowych we wrześniu, kiedy oczekiwania rynku wobec podwyżek były najwyższe od 2022 roku. Największy spadek odnotowała Australia, potem strefa euro dotknięta obawami o perspektywy finansowe Francji, następnie Korea Południowa i Kanada.

Średnia rentowność obligacji rządowych na świecie przekroczyła 4%, osiągając najwyższy poziom od 2000 roku, co wywołuje pytania o miejsce punktu krytycznego. Wzrost rentowności może odciążyć banki centralne w walce z inflacją, ale jeśli bank centralny zbyt mocno położy nacisk na podtrzymywanie wzrostu gospodarczego, inwestorzy mogą podważać jego determinację w zwalczaniu inflacji, żądając wyższej premii za utrzymanie długoterminowych obligacji.

"Bank centralny ostatecznie musi znaleźć równowagę między misją wzrostu gospodarczego a ryzykiem krótkoterminowej inflacji," powiedział Yuxuan Tang, dyrektor ds. strategii stóp procentowych i FX w JPMorgan Private Bank Asia, "Uważamy, że z uwagi na rosnące ryzyko spadku wzrostu wywołane wpływem konfliktów geopolitycznych, większość rynków stóp obecnie przeszacowuje ryzyko dalszych podwyżek."

Dla inwestorów może to sprawić, że obligacje znów będą atrakcyjne. Tang wskazuje, że wysokiej jakości instrumenty o stałym dochodzie warto kupować, ponieważ są nadal jednym z najlepszych narzędzi zabezpieczających przed inflacją i spowolnieniem wzrostu, dodając, że gwałtowny wzrost rentowności w ostatnim miesiącu znacznie poprawił stosunek zysku do ryzyka.

Deutsche Bank obecnie dostrzega możliwość inwestycji w amerykańskie obligacje skarbowe. "Naszym zdaniem, przynajmniej z perspektywy energetycznej, obecna sytuacja nie będzie trwała wiecznie," powiedział Christian Nolting, główny strateg inwestycyjny globalnego banku prywatnego Deutsche Bank z siedzibą we Frankfurcie, "Sytuacja energetyczna ulegnie poprawie, inflacja spadnie. Patrząc z tej strony, nie uważam, że jesteśmy w pełnym cyklu podwyżek stóp procentowych."

Strategowie z Barclays twierdzą, że rynek już odciążył część zacieśnienia dla Fed. "Ta faza zacieśnienia częściowo już miała miejsce bez potrzeby dodatkowych oczekiwań na podwyżkę przez Fed," napisali, "przy niezmiennych pozostałych warunkach, powinno to zmniejszyć pilność podwyżek przez Fed, nawet jeśli ramy zarządzania ryzykiem nadal wskazują na możliwość dalszego zacieśniania polityki."

Jednak nie wszyscy zgadzają się z takim podejściem. Niektórzy uważają, że rynek nadal niedoszacowuje ryzyko podwyżek, a konflikty geopolityczne poprzez wzrost cen ropy przedłużają presję inflacyjną. Ceny ropy nadal utrzymują się na poziomie ponad 100 dolarów za baryłkę, a traderzy analizują wzmożone ataki Iranu na tankowce w cieśninie Ormuz i wypowiedzi prezydenta USA Trumpa, że USA "nie zaatakują" Teheranu przed listopadowymi wyborami śródokresowymi.

Strateg makro Michael Ball powiedział: "Rzeczywista aktywność gospodarcza lepiej radzi sobie z powtarzającą się niepewnością i coraz bardziej zacieśnieniem finansowym, wzmacnia przekonanie, że polityczna stopa równowagi będzie wyższa niż wcześniej oczekiwano."

Kenneth Goh, dyrektor ds. zarządzania majątkiem prywatnym OCBC w Singapurze, wskazuje, że nawet jeśli trudno ignorować spowolnienie wzrostu i bank centralny zdecyduje się zawiesić podwyżki stóp, obawy związane z finansami mogą ograniczyć spadek długoterminowych rentowności.

Sekretarz skarbu USA Scott Besant próbuje uspokoić inwestorów pełnych wątpliwości, twierdząc, że silniejszy wzrost i ograniczenie wydatków "bardzo szybko" poprawią trajektorię zadłużenia USA. W Japonii premier Sanae Takaichi sygnalizuje, że jeśli rentowność obligacji będzie wykazywać niezwykłe wahania, rząd jest gotów ponownie przeanalizować plan wydatków i przychodów.

Od drugiej połowy roku rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich wzrosła o ponad 70 punktów bazowych, rentowność japońskich obligacji o tym samym terminie wzrosła o 31 punktów bazowych, a w Niemczech i Francji odpowiednio o 61 i 121 punktów bazowych.

Obecnie decydenci polityczni sygnalizują gotowość do działania. W zeszłym miesiącu urzędnicy Fed jednogłośnie głosowali za podwyżką stóp, po raz pierwszy od lipca 2023, choć niektórzy z nich opowiadają się za zachowaniem elastyczności polityki, sugerując, że w tym miesiącu mogą nie podjąć kolejnej decyzji. Bank centralny Indii przyjął stanowisko jastrzębie, po prawie czterech latach wznowił podwyżki stóp i sugeruje dalsze zacieśnienie polityki.

Ta sytuacja będzie rzutować na doroczną konferencję Międzynarodowego Funduszu Walutowego rozpoczynającą się w poniedziałek w Bangkoku, gdzie globalni decydenci skupią się na wzroście, inflacji, stopach procentowych i zadłużeniu państwowym. W środę USA opublikuje dane CPI za wrzesień, a rynek będzie uważnie szukał w nich wskazówek dotyczących ścieżki stóp Fed.