Na giełdzie amerykańskiej pojawiają się sygnały "short squeeze" na czwarty kwartał: znaczny odpływ pozycji CTA, 1,3 biliona dolarów gotowych na skupu akcji własnych.

Fundusze kwantytatywne na rynku amerykańskim właśnie zakończyły rzadką czystkę pozycji portfelowych.

Łączne pozycje CTA (fundusze kwantytatywne typu trend-following) spadły gwałtownie z ekstremalnego przeważenia pod koniec sierpnia do lekkiej przewagi pozycji krótkich, co oznacza ruch o ponad 3 odchylenia standardowe w ciągu jednego miesiąca — coś niemal niespotykanego w ostatnich latach. Presja sprzedażowa została uwolniona, a potencjalna przestrzeń do zakupów znacznie się zwiększyła.

Jednocześnie amerykańskie spółki udzieliły w tym roku rekordowych upoważnień do buybacków o wartości 1,3 biliona dolarów, a okno realizacji tych operacji stopniowo otworzy się od 15 października.

Czystka pozycji została zakończona, środki na buybacki czekają w gotowości, a czwarty kwartał roku wyborczego tradycyjnie sprzyja wzrostom — warunki do short squeeze właśnie się kształtują.

Pozycje wyczyszczone, środki gotowe do użycia

Zgodnie z badaniami stratega Rubnera, Z-score pozycji CTA (wskaźnik odchylenia od normy) spadł gwałtownie z +2,35 pod koniec sierpnia do -0,80, schodząc ze skrajnego optymizmu poniżej poziomu neutralnego. Po uwolnieniu presji sprzedażowej kierunek przepływu kapitału już się odwrócił.

Firmy dysponują znaczną siłą ognia. Z upoważnionych buybacków o wartości 1,3 biliona dolarów, znaczna część zostanie wykorzystana po zakończeniu ciszy przed publikacją wyników za trzeci kwartał. Okno buybacków zacznie się stopniowo otwierać od 15 października, a historycznie w listopadzie buybacki zazwyczaj jeszcze przyspieszają.

Sezonowość również stoi po stronie rynku byka. Według danych Rubnera, od 1930 roku S&P 500 w czwartym kwartale roku wyborczego notuje średni wzrost na poziomie 5,6%, co jest niemal dwukrotnością średniej dla wszystkich lat, która wynosi 2,9%. Październik i listopad to tradycyjnie najsilniejsze miesiące w latach wyborczych śródokresowych.

Akcje technologiczne nie chcą się poddać

Pomimo wpływu wzrostu stóp procentowych, sektor technologiczny wykazuje wyjątkową odporność. Kontrakty terminowe na indeks Nasdaq 100 zbliżają się do kluczowego poziomu oporu na 31 200 punktów, a 50-dniowa średnia krocząca znów rośnie; natomiast indeks filadelfijskich półprzewodników przebił krótkoterminowy opór i zbliża się do historycznych maksimów.

Podstawowym czynnikiem jest niska wrażliwość nakładów inwestycyjnych AI na stopy procentowe. Według Goldman Sachs, emisje obligacji przez największych dostawców chmur (Google, Amazon i inni) mają osiągnąć 420 miliardów dolarów do 2027 roku, jednak udział wydatków odsetkowych w zyskach pozostaje niewielki. Z danych Morgan Stanley wynika, że zadłużenie netto tych firm stanowi zaledwie 0,4-krotność EBITDA, a ilość gotówki to 132% ich całkowitego zadłużenia — infrastruktura AI nie napotyka ograniczeń ze strony bilansów.

To rodzi asymetrię: wydatki na AI nie zależą od niskich stóp procentowych, natomiast ich spadek bezpośrednio wpłynąłby na wyższe wyceny spółek technologicznych — wydatki nie zwalniają przy wysokich stopach, a przy niskich wyceny są elastyczne.

Ponowna kalibracja oczekiwań w segmencie półprzewodników stanowi dodatkowe paliwo dla short squeeze. Według Goldman Sachs oczekiwania dotyczące cen pamięci tradycyjnej oraz HBM (high-bandwidth memory) zostały wcześniej mocno zredukowane i obecnie zaczynają się odbudowywać, a coraz więcej inwestorów szuka potencjału do wzrostu cen. JPMorgan zauważa, że perspektywy zysków producentów sprzętu półprzewodnikowego pozostają solidne, popyt na akceleratory AI od TSMC jest silny, a zaawansowane linie technologiczne wykorzystywane są w ponad 100%.

Przebudowa oczekiwań, poprawa fundamentów, przełamanie na wykresach — to klasyczny przepis na short squeeze.

Największą zmienną makro dla czwartego kwartału pozostaje ropa naftowa. Według Goldman Sachs globalne zapasy ropy, choć są powyżej minimalnego poziomu operacyjnego, stają się coraz cieńsze i cena 100 dolarów za baryłkę nie stoi w sprzeczności z obecnym bilansem popytu i podaży. Indeks zmienności ropy (OVX) pozostaje na poziomie notowanym, gdy cena ropy była poniżej 80 dolarów, więc tail risk prawdopodobnie jest niedoszacowany.