Morgan Stanley: Micron (MU.US) "wysoka koniunktura" może trwać dłużej, podtrzymuje rekomendację "kupuj" i utrzymuje cenę docelową na poziomie 1200 USD

Według aplikacji informacyjnej Sinotime Finance APP, Morgan Stanley opublikował najnowszy raport badawczy, w którym stwierdzono, że ostatnie wyniki Micron Technology (MU.US) zasadniczo odpowiadają wcześniejszym oczekiwaniom, a choć tempo poprawy w ujęciu kwartalnym nieco zwalnia, to odporność biznesowa firmy pozostaje silna. Co istotniejsze, firma rozszerzyła swoje jakościowe wytyczne dotyczące podaży oraz popytu aż do roku 2028 i prognozuje, że relacja podaży do popytu na pamięć w latach 2027 i 2028 będzie bardziej napięta niż w tym roku. Bank uważa, że ten sygnał może nie być uwzględniony przez inwestorów w krótkim okresie, ale pozostaje zgodny z jego oceną, że siła zapotrzebowania na AI zrewolucjonizuje branżę pamięci. Morgan Stanley utrzymuje rekomendację „kupuj” dla Micron oraz cenę docelową 1200 dolarów.

Raport pokazuje, że Micron w ostatnich trzech kwartałach wykazywał zysk na akcję wyższy od konsensusu o 20%-40%, a obecny kwartał tylko o 5%. Prognozy na następny kwartał są o 6% wyższe niż oczekiwano przez rynek. Według Morgan Stanley, wraz ze wzrostem przewidywalności działalności Micron i coraz większą ilością chipów pamięci objętych długoterminowymi umowami dostawczymi (LTA), ten stan rzeczy może stać się nową normą. Jednak bank zwraca uwagę, że rynek już uwzględnił ograniczone krótkoterminowe wzrosty, ale sygnał o przedłużonym cyklu koniunkturalnym pozostaje wyraźny.

Morgan Stanley odpowiednio skorygował prognozy zysków: w kolejnym kwartale przychody, marża brutto oraz zysk na akcję wyniosą odpowiednio 61,516 mld dolarów, 86,3% oraz 38,02 dolarów; przychody, marża brutto i zysk na akcję za luty zmodyfikowano z 62,825 mld dolarów, 88,9%, 39,39 dolarów na 67,044 mld dolarów, 87,5%, 42,88 dolarów; roczne przychody, marża brutto i zysk na akcję za rok fiskalny 2027 wzrosły z 266,867 mld dolarów, 89,3%, 168,52 dolarów do 281,047 mld dolarów, 87,5%, 182,52 dolarów. Bank prognozuje zysk na akcję za rok fiskalny 2028 na poziomie 225,09 dolarów, a za 2029 – 134,46 dolarów.

W oparciu o najnowsze prognozy Morgan Stanley, do końca 2028 roku łączny zysk Micron zbliży się do połowy obecnej wartości rynkowej, z czego większość zostanie zwrócona akcjonariuszom.

Wytyczne przedłużone do 2028, niepokój klientów uwydatnia niedobór DRAM

Micron tym razem rozszerzył jakościowe wytyczne do 2028 roku i przewiduje, że relacja podaży do popytu na pamięć w latach 2027 oraz 2028 będzie jeszcze bardziej napięta niż w tym roku. Morgan Stanley wskazuje, że w ostatnim czasie dyskusja rynkowa przesunęła się z „jak dobre mogą być wyniki” na „jak długo utrzyma się wysoka koniunktura”, a Micron udowadnia, że widoczność swojego biznesu nieustannie sięga coraz dalej. Firma podpisała 10 nowych strategicznych umów z klientami (SCA), z czego niektóre obowiązują nawet po 2030 roku, a pojedyncze sięgają 2031. Bank uważa, że odzwierciedla to obawy klientów dotyczące zabezpieczenia dostaw DRAM na najbliższe pięć lat. Zarząd podczas telekonferencji odważył się użyć sformułowania o napiętym bilansie podaży-popytu do 2028 roku, co dodatkowo wzmacnia sygnał o trwałości aktualnego cyklu.

Morgan Stanley postrzega ponowne wycenienie HBM jako ważny katalizator wzrostu dla Micron w przyszłości. W raporcie wskazano, że dział „cloud memory” w Micron generuje ok. jedną trzecią przychodów, lecz jest to segment o najniższej marży brutto – tylko 83% – ponieważ umowy HBM były podpisywane przy cenach DRAM znacząco niższych od obecnych. Według wyliczeń Morgan Stanley, aby marża tego działu zrównała się z poziomem 90% dla segmentu mobile oraz core data center, konieczne jest uzyskanie dodatkowych dochodów o 100% marży, co mogłoby podnieść zysk na akcję w jednym kwartale o ok. 9 dolarów – to istotna siła napędowa wyników, możliwa do realizacji w krótkim czasie.

Micron jednak nie sprecyzował, na ile zniweluje różnicę marż. Bank uważa, że jeśli różnica będzie się utrzymywać, Micronowi zabraknie motywacji, by dalej produkować produkty HBM. Ponowne wycenienie HBM i autoryzacja buy-back to nadal niewykorzystane kluczowe katalizatory.

Po stronie podaży Micron wskazuje, że mimo wzrostu nakładów inwestycyjnych, przyrost tzw. bitów spowalnia. Morgan Stanley nie zgadza się z tą opinią. Bank przewiduje, że produkcja bitów przyspieszy w kolejnym roku, ponieważ trzej główni dostawcy DRAM oraz ChangXin Memory zwiększą znacząco liczbę wafli. Według Morgan Stanley w przyszłym roku zdolności produkcyjne branży wzrosną o 20% rok do roku, podczas gdy w tym roku był to wzrost tylko o 11%.

Bank podkreśla, że oznacza to, iż przyszły wzrost udziału HBM w produktach oraz przeliczenie transakcji zrekompensują wzrost wynikający z technologii produkcji – sytuacja odwrotna do obecnego roku. Ponadto, zawartość HBM w Rubin jest równoważna Blackwell Ultra, a jeśli parametry zostaną jeszcze obniżone, nastąpi spadek, a w połączeniu z prawdopodobnie stabilnym rocznym wolumenem dostaw od Nvidia (NVDA.US) w 2027 roku, ograniczenie podaży w dużej mierze będzie przejęte przez przeliczenie transakcji.

W zakresie wyceny Morgan Stanley utrzymuje rekomendację „kupuj” dla Micron oraz cel kursowy 1200 dolarów, co odpowiada 30-krotności cyklicznego zysku 40 dolarów. Optymistyczny scenariusz zakłada cenę 1650 dolarów (33-krotność zysku 50 dolarów); pesymistyczny – 675 dolarów (27-krotność zysku 25 dolarów).

Morgan Stanley dodaje, że negatywna rewaluacja kursu w lipcu przynajmniej częściowo odzwierciedla obawy rynku, iż tempo wzrostu musi się zwolnić – powody: bilionowy rynek pamięci nie może przez dłuższy czas utrzymywać tempa wzrostu cen, długoterminowe umowy dostarczają dolnego limitu cen, ale również górnego; sektor AI ze względu na konieczność działa z mniejszymi zasobami, m.in. poprzez niższe specyfikacje oraz innowacje technologiczne.

Morgan Stanley nie jest tym zaskoczony, przewidywał taki rozwój sytuacji, ale zrewidował w dół prognozy zysków w niektórych optymistycznych scenariuszach. Bank zaznacza, że prognozy zysków na poziomie 300 dolarów – najoptymistyczniejsze oczekiwania jeszcze kilka miesięcy temu – obecnie wydają się nieosiągalne, co jednak nie oznacza końca cyklu. Morgan Stanley przewiduje obecnie zysk za rok kalendarzowy 2027 na poziomie 200 dolarów i uznaje taki wariant za ostrożny, ale wyniki mają charakter trwały.