Interpretacja – dlaczego globalny rynek obligacji ponownie doświadcza wyprzedaży?

Dhara Ranasinghe/Harry Robertson

Reuters Londyn, 1 października - Od USA po Niemcy i Japonię, koszty pożyczania przez rządy wzrosły do najwyższych poziomów od dziesięcioleci (link), efektem rosnących obaw o inflację i stopy procentowe oraz narastającego niepokoju o poziom zadłużenia krajów.

Utrzymująca się wysoka rentowność obligacji może ograniczyć możliwości finansowe gospodarstw domowych i przedsiębiorstw oraz pogorszyć stan finansów rządowych.

Oto analiza przyczyn zmienności na rynkach obligacji najważniejszych gospodarek.

Co się dzieje?

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA, będąca światowym wskaźnikiem kosztów pożyczania i cen aktywów, w czwartek sięgnęła poziomu 5,34% US10YT=RR, najwyższego od 2002 roku.

W trzecim kwartale rentowność ta zanotowała największy kwartalny wzrost w XXI wieku, wzrastając o prawie 90 punktów bazowych, czyli 0,9 punktu procentowego.

Rentowność 10-letnich obligacji francuskich również osiągnęła najwyższy poziom od 2002 roku FR10YT=RR, a 30-letni koszt pożyczania w Wielkiej Brytanii po raz pierwszy od 1998 roku sięgnął 6% (link) GB30YT=RR, podczas gdy rentowności obligacji japońskich są na szczycie od dziesięcioleci JP10YTN=JBTC.

Pod wpływem napięć między USA a Iranem ponownie wzrosły ceny ropy (link), a wysoka inflacja sprawia, że traderzy przygotowują się na dalsze podwyżki stóp procentowych – wszystkie te czynniki zwiększają rentowność obligacji.

To pogłębia obawy dotyczące rosnących potrzeb pożyczkowych i wydatkowych rządów. Całkowite zadłużenie USA przekroczyło 40 bilionów dolarów, a wśród głównych gospodarek G7 – poza Niemcami – udział zadłużenia w stosunku do PKB jest równy lub przekracza 100%.

Dlaczego warto zwracać na to uwagę?

Rentowności obligacji decydują o kosztach pożyczania krajów (link), od długu rządowego przez kredyty hipoteczne, po pożyczki studenckie i samochodowe. Wzrost stóp procentowych (link) zmniejsza atrakcyjność pożyczania i konsumpcji, co może spowolnić wzrost gospodarczy.

Przykładowo, najpopularniejsza stopa oprocentowania kredytów hipotecznych w USA (link), w zeszłym miesiącu wzrosła do najwyższego poziomu od ponad dwóch lat i po raz pierwszy od pierwszego tygodnia kadencji prezydenta Donalda Trumpa przekroczyła 7%.

Wyższe rentowności oznaczają, że rządy ponoszą wyższe koszty przy refinansowaniu zadłużenia. Brytyjski regulator finansowy ogłosił w marcu, że w wyniku wzrostu zadłużenia i rentowności, wydatki na odsetki w Wielkiej Brytanii zbliżyły się do 4% PKB – około dwukrotność średniej sprzed pandemii.

Według przemysłu finansowego i międzynarodowej grupy lobbingowej International Institute of Finance, całkowite wydatki na odsetki w głównych gospodarkach przekraczają obecnie łączną światową wartość inwestycji w sztuczną inteligencję, obronność czy czystą energię.

Rentowności obligacji wywołują także reakcje na innych rynkach. Ich wzrost może zmniejszyć atrakcyjność akcji, choć silne wyniki finansowe nadal wspierają giełdy, utrzymując je blisko historycznych szczytów. Ponadto, inwestorzy działający na wielu rynkach, tacy jak fundusze hedgingowe, mogą znaleźć się pod presją.

Jaki związek ma sztuczna inteligencja z tym wszystkim?

Silny wzrost sprzedaży obligacji w celu sfinansowania inwestycji w sztuczną inteligencję (link) jest kolejnym czynnikiem, który podnosi rentowności obligacji.

Analitycy wskazują na zasadę podaży i popytu: jeśli potrzeba pożyczania gwałtownie rośnie, pożyczkodawcy mogą żądać wyższych stóp procentowych, co podnosi rentowności.

Dane London Stock Exchange Group (LSEG) pokazują, że pięć największych przedsiębiorstw związanych ze sztuczną inteligencją – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft i Oracle – wyemitowały w tym roku obligacje o wartości 220 miliardów dolarów, finansując inwestycje w centra danych i modele. To ponad dwukrotnie więcej niż w ubiegłym roku.

Oczekuje się, że w najbliższych miesiącach nastąpi dalsza emisja obligacji (link).

Co mogą zrobić rządy i banki centralne?

Scott Bessent, sekretarz skarbu USA, powiedział, że obawy dotyczące zadłużenia i rosnących rentowności ignorują odporność amerykańskiej gospodarki (link).

Niektórzy analitycy wskazują , że gospodarka światowa przechodzi strukturalną transformację, a takie sektory jak sztuczna inteligencja, opieka zdrowotna czy usługi odgrywają coraz większą rolę. Niezależnie od poziomu kosztów zadłużenia, wiele firm zwiększa wydatki i rozwija działalność.

Amerykański Departament Skarbu niedawno ogłosił plany repo obligacji (link), które, jak twierdzą analitycy, mają na celu ograniczenie wzrostu kosztów pożyczania.

Jednak rentowności długoterminowych obligacji nadal rosły.

W przypadku napięć na rynku bank centralny może również zacząć skupować obligacje, jak uczynił Bank of England podczas kryzysu związanego z „mini-budżetem” w 2022 roku (link).

Europejski Bank Centralny posiada także uprawnienia do skupu obligacji rządowych w ramach „narzędzia ochrony transmisji”, aby powstrzymać nieuzasadniony i chaotyczny wzrost kosztów pożyczania – pod warunkiem, że kraju borykającego się z presją przestrzega unijnych zasad budżetowych.

Prezes Banku Francji Emmanuel Moulin powiedział w zeszłym tygodniu, że oczekiwanie na pomoc ze strony Europejskiego Banku Centralnego (link) w przypadku fali wyprzedaży francuskich obligacji jest błędne.

Czy za tym wszystkim stoją „strażnicy obligacji”?

Wielu inwestorów uważa, że obecny wzrost rentowności odzwierciedla rosnące koszty pożyczania i poziomy inflacji.

Twierdzą, że spadek cen ropy może zapewnić krótkookresową ulgę, ale ostatecznie trwały spadek kosztów długoterminowego zadłużenia będzie możliwy tylko wtedy, gdy rządy wspólnie podejmą działania na rzecz redukcji zadłużenia lub wzrostu gospodarczego.

Bez takich działań „strażnicy obligacji” (link) pozostaną czujni.

Termin ten odnosi się do inwestorów starających się wymusić dyscyplinę finansową na ich zdaniem lekkomyślnych rządach poprzez żądanie wyższych wynagrodzeń za zakup obligacji.

Jeśli inwestorzy uznają, że decydenci nie kontrolują skutecznie inflacji, również zażądają wyższej rekompensaty.

(W celu ułatwienia korzystania osobom niebędącym rodzimymi użytkownikami języka angielskiego, Reuters automatycznie tłumaczy swoje materiały na kilka innych języków. Ponieważ automatyczne tłumaczenie może zawierać błędy lub nie uwzględniać kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności tych tekstów i udostępnia je wyłącznie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za wszelkie szkody lub straty powstałe w wyniku korzystania z funkcji automatycznego tłumaczenia.)