Zmienne wahania amerykańskich obligacji skarbowych biją na alarm! Hartnett z Bank of America ostrzega przed rosnącym ryzykiem delewarowania, wzrost rentowności staje się głównym zagrożeniem dla rynku

Aplikacja informacyjna Zhitong Finance otrzymała informację, że strateg Bank of America, Michael Hartnett, ostrzega, iż ostatnia gwałtowna wzrost zmienności na rynku obligacji amerykańskich zwiększa ryzyko szerszej redukcji dźwigni finansowej na rynkach. W momencie silnej wyprzedaży amerykańskich obligacji skarbowych, indeks MOVE, mierzący oczekiwaną zmienność rynku obligacji skarbowych USA, wzrósł w ciągu zaledwie dwóch sesji o około 35%, wskazując na rosnącą presję w systemie finansowym opartym na obligacjach skarbowych jako zabezpieczeniu.

Hartnett w raporcie opublikowanym w piątek wskazał, że jeżeli wysoka zmienność rynku obligacji wystąpi równocześnie z dalszymi spadkami akcji sektora finansowego, może to być sygnałem do szerszej wyprzedaży aktywów wysokiego ryzyka.

Konkretnie wymienił dwa kluczowe poziomy jako wskaźniki do obserwacji: jeśli globalny indeks akcji sektora finansowego przebije poziom 125, a indeks MOVE pozostanie powyżej 125, rynek może stanąć w obliczu bardziej oczywistych impulsów "poszukiwania bezpieczeństwa".

Indeks MOVE wzrósł o około 35% w dwa dni – presja na rynku obligacji amerykańskich szybko narasta

Indeks MOVE jest zwykle uznawany za "indeks paniki rynku obligacji", służy do mierzenia oczekiwanej zmienności rynku obligacji skarbowych USA. Ostatnio ceny amerykańskich obligacji skarbowych gwałtownie spadają, a rentowności szybko rosną, co wyraźnie zwiększa zmienność rynku.

Hartnett uważa, że należy być czujnym nie tylko ze względu na wysokie rentowności, lecz również na szybkość zmian rynkowych. Jeśli ceny obligacji gwałtownie spadają, to inwestorzy korzystający z amerykańskich obligacji jako zabezpieczenia i stosujący dźwignię mogą być zmuszeni do redukcji pozycji, co może wywołać reakcję łańcuchową: "spadek rynku obligacji — wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego lub redukcja dźwigni — dalsza wyprzedaż aktywów."

To właśnie szersze ryzyko redukcji dźwigni jest tym, czego obawia się Bank of America. W rzeczywistości, w opublikowanym wcześniej w tym miesiącu badaniu managerów funduszy przez Bank of America, "nieuporządkowany wzrost rentowności obligacji" został uznany przez inwestorów za największe obecnie zagrożenie typu tail risk na rynku.

Hartnett wskazał również inną sytuację wymagającą uwagi: jeśli po osiągnięciu porozumienia między USA a Iranem ceny ropy spadną, a rentowności obligacji nadal będą rosnąć, oznacza to, że siły napędzające wzrost rentowności nie pochodzą tylko z inflacji energetycznej — rynek może wejść w inny rodzaj środowiska poszukiwania bezpieczeństwa.

Stały wzrost rentowności to główne zagrożenie dla dobrobytu gospodarczego

W scenariuszu bazowym Bank of America, ciągle rosnące rentowności obligacji są nadal głównym ryzykiem rynkowym dla obecnej ekspansji gospodarczej.

Ciągły wzrost stóp procentowych oznacza nie tylko wyższe koszty finansowania dla rządów i przedsiębiorstw, ale również zwiększa koszt kredytów hipotecznych i innych form pożyczek, wywierając presję na wycenę akcji. Szczególnie w obecnej sytuacji wysokiej wyceny amerykańskiego rynku akcji i silnej koncentracji w akcjach powiązanych z AI, szybki wzrost rentowności może dodatkowo ograniczyć przestrzeń wycenioną wysoko aktywów.

Jednak Hartnett uważa, że decydenci polityczni prawdopodobnie nie pozwolą, by rentowności i ceny energii rosły bez ograniczeń.

Hartnett twierdzi, że znaczenie amerykańskiego rynku akcji doszło do punktu, gdzie decydenci polityczni nie mogą go ignorować, więc jeśli rentowności obligacji i ceny ropy będą stale rosnąć i wywierać wyraźną presję na rynek, rząd może podjąć działania ograniczające, a taka interwencja polityczna ostatecznie może wywołać presję spadkową na dolara amerykańskiego.

Zalecenie posiadania towarów i aktywów rynków wschodzących, czekając na szczyt rentowności

W takim otoczeniu rynkowym Bank of America zaleca inwestorom kontynuowanie posiadania towarów i aktywów rynków wschodzących, jednocześnie poszukując okazji inwestycyjnych po osiągnięciu przez rentowności obligacji szczytu.

Hartnett uważa, że po osiągnięciu szczytu przez rentowności, aktywa wrażliwe na stopy procentowe, takie jak 30-letnie amerykańskie obligacje skarbowe, giganci technologiczni o największej kapitalizacji, małe przedsiębiorstwa, akcje biotechnologiczne, a także akcje związane z nieruchomościami, mogą stać się atrakcyjne dla alokacji portfela.

Logika tej strategii opiera się na tym, że obecnie wysokie rentowności tłumią obligacje o długim okresie zapadalności oraz sektory akcji podatne na koszty finansowania. Jeśli dzięki interwencji politycznej lub złagodzeniu presji inflacyjnej rentowności przestaną rosnąć lub nawet zaczną spadać, te wcześniej dotknięte aktywa mogą odzyskać wsparcie.

"AI Big 10" mają już 41% udziału w USA – koncentracja rynku budzi obawy

Hartnett zauważa również, że amerykański rynek akcji jest obecnie mocno skoncentrowany wokół kilku wielkich firm technologicznych powiązanych z AI, co może spotęgować wpływ wstrząsów na rynku obligacji na cały rynek akcji. Do "AI Big 10", według jego definicji, należą "Wielka Siódemka Technologiczna", a także Broadcom (AVGO.US), AMD (AMD.US) oraz Micron Technology (MU.US). Łączny udział tych firm w rynku dochodzi już do około 41%.

Bank of America zwraca uwagę, że taki poziom koncentracji zbliża się do ekstremalnych poziomów obserwowanych przy szczytach rynkowych w 1973, 1989 i 2000 roku. Jeśli rentowności obligacji będą nadal dynamicznie rosnąć, a wycenione wysoko aktywa technologiczne związane z AI ulegną znaczącej korekcie, ich duży udział w indeksach może jeszcze bardziej zwiększyć zmienność całego rynku akcji.

Kierunek rynku pod koniec roku? Bank of America kreśli dwa scenariusze

Oprócz scenariusza bazowego Hartnett przedstawił również dwie możliwe skrajne ścieżki rozwoju wydarzeń do końca tego roku. W jednym scenariuszu, jeśli w polityce USA zostanie osiągnięta równowaga, ceny ropy spadną, a rentowności obligacji osiągną swój limit, warunki finansowe mogą się poprawić, a sektory AI oraz konsumpcyjne mogą utrzymać silne wyniki.

Drugi scenariusz związany jest ze zmianami polityki po wyborach śródokresowych w USA. Jeżeli wyniki wyborów wywołają ponowną wycenę rynku obligacji w odniesieniu do przyszłości fiskalnej i politycznej, prowadząc do historycznej wyprzedaży amerykańskich obligacji, wysoko skoncentrowany rynek akcji w USA może napotkać wyraźne wstrząsy.

Są to jednak analizy scenariuszowe Hartnetta, a nie bazowe prognozy Bank of America. Główne ostrzeżenie wciąż koncentruje się na rynku obligacji — w kontekście ostrego, krótkoterminowego wzrostu indeksu MOVE i utrzymujących się wysokich rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, inwestorzy powinni monitorować, czy zmienność rynku obligacji przeniesie się na akcje sektora finansowego i inne aktywa ryzyka, a w konsekwencji doprowadzi do szerszego procesu redukcji dźwigni finansowej.