Morgan Stanley i Dell (DELL.US) COO rozmawiają głęboko o „tym razem jest inaczej”: AI inteligentne agenty to nie kolejny cykl odświeżania, lecz ekspansja TAM, prawdopodobieństwo byczego scenariusza 756 dolarów rośnie
Morgan Stanley opublikował raport badawczy, w którym po indywidualnej rozmowie w siedzibie Dell z dyrektorem operacyjnym Jeffem Clarke'em, uzyskał głębsze zrozumienie optymistycznej logiki dotyczącej Dell. Mimo to utrzymuje neutralną ocenę oraz docelową cenę 511 dolarów.
Jak informuje aplikacja Polish Tong Finance, Morgan Stanley opublikował raport badawczy, w którym po indywidualnej rozmowie z Jeffem Clarkem, dyrektorem operacyjnym Dell w siedzibie firmy, uzyskał głębsze zrozumienie pozytywnych przesłanek wobec Dell, jednak podtrzymał „neutralną” ocenę oraz cenę docelową na poziomie 511 USD. Kluczowa kontrowersja w raporcie dotyczy: czy AI agentów przyniesie kolejny szczyt cyklu sprzętowego, czy wieloletni strukturalny boom lokalnej infrastruktury. Morgan Stanley jasno stwierdził, że spotkanie skłoniło go do ponownej oceny wcześniejszego pesymistycznego stanowiska, i obecnie uważa, że scenariusz rynku byka na poziomie 756 USD jest bardziej prawdopodobny w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
Tym razem inaczej: od cyklu odświeżenia do ekspansji TAM
Clarke podkreślił w rozmowie z Morgan Stanley, że w ciągu ostatnich ponad 40 lat rynek sprzętu przeżył 8 fal prosperity i recesji, jednak te cykle były głównie napędzane wahaniami wskaźnika odnowienia wynikającymi ze zmian penetracji urządzeń na osobę, a nie przez strukturalną ekspansję potencjalnego rynku (TAM). Na przykład, podczas pandemii cykl odnowienia PC przyspieszył z powodu wzrostu liczby PC na osobę, jednak po ponownym otwarciu społeczeństwa proporcja wróciła do normy i TAM PC nie był większy niż przed pandemią.
Co wyróżnia AI agentów, to fakt, że po raz pierwszy odrywają produkcję poznawczą od liczby pracowników, umożliwiając organizacjom wykonywanie większej liczby zadań bez zwiększania zatrudnienia – wydajność może wzrosnąć nawet 10- lub 100-krotnie. Według Dell, zwrot z tej inwestycji jest jasny i każde przedsiębiorstwo podąży tą ścieżką. Do 2030 roku przewiduje się, że ilość reasoning tokenów wzrośnie 87-krotnie, przybędzie 200 GW mocy obliczeniowej, a ZettaFLOPS osiągnie 830. Ponieważ na jednostkę pracy inteligentnego agenta potrzeba znacznie więcej tokenów niż dla podstawowych chatbotów (o 1 miliard więcej), wzrost liczby tokenów wymusi przebudowę centrów danych na rzecz przyspieszonego obliczania oraz wyższego stosunku CPU:GPU, co katalizuje strukturalny wzrost popytu na obliczenia i magazynowanie danych.
Dell również zakłada, że AI agenci będą wdrażani w modelu hybrydowym. Korporacje będą dynamicznie rozdzielać obciążenia związane z inferencją między chmurą publiczną a lokalną infrastrukturą, w zależności od bezpieczeństwa i kosztów. Sam Dell przenosi obciążenia związane z treścią do chmury publicznej, lecz nigdy nie wynosi kodów źródłowych czy danych telemetrycznych poza swoje obiekty. Mając na uwadze 87-krotny wzrost tokenów do 2030 roku, „nawet niewielka część dużej puli stanowi bardzo duże liczby”. Rozpowszechnienie modeli open source zachęci firmy do inwestowania w lokalną infrastrukturę, aby zoptymalizować koszty.
Serwery i magazynowanie: wzrost gęstości i ograniczenia podaży
Tradycyjna sprzedaż serwerów nadal spada r/r, jednak Dell uważa, że nie jest to przejaw słabego popytu, ale rezultat większej siły, gęstości i efektywności serwerów. Siedemnasta i osiemnasta generacja serwerów Dell może zastąpić do 13 tradycyjnych serwerów czternastej generacji. W krótkim okresie liczba jednostek serwerowych spada, lecz średnia cena rośnie; w miarę przebudowy centrów danych wokół przyspieszonych obliczeń oraz popularyzacji agentów zwiększającej popyt na serwery CPU, gęstsze serwery ostatecznie powrócą na ścieżkę wzrostu. Clarke podkreślił, że jeśli reasoning tokeny rzeczywiście wzrosną 87-krotnie w ciągu 5 lat, tradycyjna sprzedaż serwerów może rosnąć wykładniczo. Magazynowanie danych również skorzysta, a zachowania takie jak KV Cache i przechowywanie artefaktów agentów zwiększą zapotrzebowanie na przechowywanie danych i wiedzy.
Podaż stanowi największe wyzwanie dla Dell. Clarke podkreślił, że historyczne cykle towarowe trwają zwykle od 2 do 4 kwartałów, napędzane przez cykl wymiany dojrzałego sprzętu lub decyzje dotyczące dostaw – prosperity/recesja. Jednak jeśli uwierzymy w algorytm wzrostu gigawatów i tokenów, pamięć, HDD itp. nie są cyklem krótkoterminowym, a niedobory mogą potrwać kolejne pięć lat. Zapytany o to, co nie pozwala mu spać, Clarke stwierdził, że nie obawia się makro, geopolityki, nadmiernej budowy centrów danych czy niedoborów energetycznych, lecz podaży. Swoją bieżącą sytuację określił jako „Jesteśmy na Wyspie Fantazji” i zakłada, że kluczowe komponenty będą długoterminowo niedostępne.
Dyskusja o marżach: to nie proste „nakładanie zysków”
Morgan Stanley w poprzednim raporcie branżowym wskazał, że marże brutto infrastruktury Dell i Hewlett Packard Enterprise (HPE.US) rosły bezprecedensowo, głównie za sprawą „nakładania zysków”, czyli w środowisku sztywnego popytu wykorzystywania wzrostu cen pamięci dla wyższych zysków. Clarke przyznaje, że marże na serwerach i magazynowaniu rosną r/r, ale przedstawia odmienną perspektywę: w świecie ograniczonych bitów firmy lokują ograniczone części tam, gdzie marża jest najwyższa; jednocześnie strukturalny wzrost TAM dla infrastruktury obniża presję na konkurencyjne ceny dla nowych klientów. Gdy TAM rośnie, zamiast sprzedawać serwery z wąskimi marżami dla pozyskiwania nowych odbiorców, lepiej zachować dyscyplinę cenową i podnieść minimalny poziom cen. Clarke uważa, że wzrost marż na serwerach i magazynowaniu ma charakter strukturalny.
W kwestii wydatków operacyjnych, Dell w pełni wdrożył wewnętrzną modernizację AI. Clarke podkreśla, że Dell korzysta z AI w optymalizacji łańcucha dostaw, obsłudze klienta, kodowaniu, sprzedaży oraz badaniach i rozwoju, aby podnieść wydajność i efektywność. Te inwestycje w najbliższym czasie nie zwolnią, ponieważ przynoszą firmie „ogromne korzyści”, więc wydatki operacyjne raczej nie spadną r/r. Jednak przy szybszym wzroście przychodów niż inwestycji, Dell będzie stopniowo uwalniać dźwignię operacyjną.
Różnice w wycenie: oddzielna wizja trwałości wzrostu
Morgan Stanley wskazuje, że rozmowy z inwestorami pokazują zgodność zarówno stron byka, jak i niedźwiedzia, co do bardzo silnego wzrostu przychodów i zysków Dell w najbliższych 18 miesiącach. Oczekiwania kupujących dotyczące zysku na akcję za FY2028 wzrosły już do przedziału 40-50 USD, prognoza Morgan Stanley wynosi 36,47 USD, konsensus rynkowy to 30,44 USD.
Istotny podział dotyczy trwałości wzrostu: byki zgadzają się z wizją Clarke’a i są gotowe przyznać zyskowi na akcję za FY2028 mnożnik 15, co daje wycenę 600–750 USD; niedźwiedzie uważają, że to kolejny cykl prosperity/recesji, a wartość AI trafi głównie do chmury – gdy sztywny popyt przekształci się w załamanie, zyski Dell mogą spaść o połowę, dlatego przyznają skrajnie wysokiemu zyskowi na akcję za FY2028 mnożnik 8–10, co daje wycenę 320–500 USD.
Morgan Stanley przyznaje, że wcześniej był bliżej wizji niedźwiedziej, jednak spotkanie z Clarke’m skłoniło do ponownej oceny – kluczowe jest, czy wzrost tokenów przyniesie rzeczywisty wieloletni boom w lokalnej infrastrukturze. Obecnie bank podtrzymuje „neutralną” ocenę i cenę docelową 511 USD, ale uważa, że scenariusz rynku byka na poziomie 756 USD w ciągu najbliższych 12 miesięcy jest bardziej prawdopodobny. Scenariusz byka opiera się na wycenie 756 USD przy mnożniku 18 i zysku na akcję 42 USD za FY2028; scenariusz bazowy to 511 USD przy mnożniku 14 i zysku 36,47 USD; scenariusz niedźwiedzi to 306 USD przy mnożniku 12 i zysku 25,53 USD.
W aspekcie modelu finansowego Morgan Stanley przewiduje dla Dell wzrost przychodów FY2027 o 93,9%, FY2028 o 33,1%, zaś w FY2029 spadek o 4,7%; marża brutto non-GAAP z 20,4% w FY2026 do 16,0% w FY2028, i 16,2% w FY2029; marża operacyjna z 8,8% wzrośnie do 11,1% w FY2027, następnie spadnie do 10% i 10,2%; wolne przepływy pieniężne z 8,552 mld wzrosną do 21,174 mld, 28,876 mld, a w FY2029 do 27,910 mld USD. Bank przewiduje przychody za FY2028 na poziomie 293 mld USD (ponad consensus – 230,4 mld), EPS 36,47 USD (ponad consensus – 30,02 USD), i zysk netto 22,813 mld USD (ponad consensus – 19,269 mld USD).
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Tym razem obligacje amerykańskie załamią amerykański rynek akcji?
Strateg Simon White z Bloomberg ostrzega, że rentowności obligacji skarbowych USA przechodzą od wcześniejszego „zdrowego” wzrostu napędzanego oczekiwaniami dotyczącymi stóp procentowych, do nieuporządkowanego wzrostu wywołanego rozszerzaniem się premii za termin zapadalności. Analitycy rynkowi zauważają, że wzrost długoterminowych stóp procentowych jednocześnie podnosi stopę dyskontową wycen spółek notowanych na amerykańskich giełdach oraz koszty finansowania przedsiębiorstw, a także zwiększa presję do zamykania pozycji w aktywach o wysokiej dźwigni finansowej. Jeśli stopy procentowe powyżej 5% staną się nową normą, wyceny amerykańskich akcji będą podlegały stałej presji na spadek.
Giganci technologiczni szukają dodatkowego źródła energii pod ziemią! Fervo (FRVO.US) – nowy projekt geotermalny po raz pierwszy generuje prąd, Google dodaje kluczowy element do swoich “ambitnych celów AI”
Cena akcji Fervo Energy wzrosła w czwartek przed otwarciem amerykańskiej giełdy o ponad 14%, po tym jak ta firma skoncentrowana na energii geotermalnej osiągnęła pierwszy raz produkcję energii elektrycznej w swoim projekcie geotermalnym Cape Station w stanie Utah.
Optymistyczna ścieżka monetyzacji Muse, JPMorgan znacznie podnosi cenę docelową dla Meta
Według JPMorgan, wraz z przekształceniem modelu monetyzacji asystenta AI Muse z subskrypcji na prowizję od transakcji, rozszerzaniem ekosystemu Connector oraz nadchodzącą premierą zaawansowanego modelu Watermelon, Meta rozwija nowe, szybko rosnące segmenty poza reklamami. Jednocześnie firma przyspiesza budowę ekosystemu sprzętu noszonego, wykorzystując okulary oraz inne urządzenia jako wejście dla Muse.
