Pod spokojną powierzchnią indeksów amerykańskich giełd kryją się gwałtowne prądy: partner Goldman Sachs ujawnia cztery główne czynniki napędzające rynek

Indeks S&P 500 wydaje się wykazywać ograniczoną zmienność na powierzchni, lecz rynek wewnętrznie może przechodzić gwałtowne przewartościowanie. Partner Goldmana Sachsa Bobby Molavi zauważył w najnowszym komentarzu rynkowym, że kontrowersje związane z regulacjami AI, ceny ropy przekraczające 100 dolarów, rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich powyżej 5% oraz oczekiwania dotyczące podwyżek stóp przez Fed jednocześnie zakłócają rynek, podczas gdy zachowanie indeksu jest wyraźnie oderwane od wewnętrznej struktury.

Molavi twierdzi, iż S&P 500 pozostaje obecnie blisko poziomu około 7600 punktów z początku czerwca, lecz rotacje czynnikowe, różnice regionalne oraz zmiany cen pomiędzy różnymi tematami inwestycyjnymi wykazują gwałtowne wahania – rynek zachowuje się raczej jak podczas resetu pozycji niż zwykłej zmiany stylu. Niektóre azjatyckie rynki już wykazują oznaki „nadmiernego optymistycznego resetu”, a różnice w wynikach pomiędzy oprogramowaniem a półprzewodnikami oraz krótkoterminowym i długoterminowym momentum jeszcze się pogłębiły.

Obecnie rynek wyróżnia się tym, że pozycje są stosunkowo oczyszczone, ale zmienność na poziomie czynników jest wręcz bardziej zauważalna. Dotychczas silne, długoterminowe sektory doświadczają wyprzedaży, kapitał przesuwa się w stronę oprogramowania i obszarów defensywnych, a czynniki momentum odnotowują jeden z najsilniejszych jednodniowych zwrotów od pięciu lat, pogłębiając wewnętrzną kruchość rynku.

Kontrowersje wokół regulacji AI rosną, logika wydatków kapitałowych pozostaje niezmieniona

W ostatnich dniach nasiliła się debata na temat tempa rozwoju modeli AI oraz granic regulacyjnych, rodząc obawy o możliwe zaostrzenie polityki wobec branży AI. Kontrowersje te z jednej strony czynią regulację AI nowym tematem politycznym, z drugiej strony wywołują dyskusje o tym, że czołowe firmy branży mogą wykorzystać regulacje do podniesienia bariery wejścia.

Jednakże, obecne kontrowersje regulacyjne nie zmieniły podstawowej logiki wydatków kapitałowych na AI. Ostatnie badania firm pokazują, że AI zaczyna być wykorzystywane do skrócenia cyklu projektowania produktów, zwiększenia automatyzacji stanowisk pracy oraz podniesienia wydajności produkcji. Rynek coraz bardziej skupia się na komercjalizacji AI i rzeczywistych korzyściach, a nie tylko inwestycjach w infrastrukturę.

Wraz ze stopniowym zwiększaniem podaży mocy obliczeniowej, premia za wcześniej deficytowe chipy i moc obliczeniową się zawęża, a sektor oprogramowania ponownie zyskuje uwagę kapitałową. Podstawowa logika handlu AI przesuwa się z „ile zainwestować” na „jakie są możliwe zwroty”.

Ceny ropy przekraczają 100 USD, ryzyko podaży wydłuża się na zimę

Cena ropy umocniła się powyżej 100 USD i istnieje ryzyko dalszego wzrostu nawet do 110 USD. Infrastruktura energetyczna na Bliskim Wschodzie została ostatnio zaatakowana, a niektóre kluczowe szlaki omijające cieśninę Ormuz zostały zakłócone, co grozi dalszą destabilizacją światowej podaży ropy.

Jednocześnie światowe zapasy ropy pozostają na niskim poziomie, a zwolnienie przepływu przez cieśninę Ormuz i powiązane szlaki transportowe osłabia zdolność niektórych kupujących do uwolnienia zapasów na rynek. Wraz z jednoczesnym wzrostem stawek frachtowych, premii za ryzyko wojenne i kosztów ubezpieczenia, szoki podażowe mogą się dodatkowo potęgować poprzez segmenty transportu i magazynowania.

Sezon szczytowego popytu zimowego nadchodzi, a konsumenci już borykają się z wysokimi kosztami życia. Jeśli ceny ropy będą dalej rosnąć, koszty energii i transportu mogą być przekazywane na ceny końcowe, zwiększając presję inflacyjną.

Rentowność amerykańskich obligacji przekracza 5%, narasta presja refinansowania

Rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich po raz pierwszy od 2007 roku przekroczyła kluczowy próg 5%. Presja inflacyjna, odporność gospodarki, deficyt budżetowy, zmiany w strukturze inwestorów i masowa emisja obligacji wspólnie napędzają wzrost globalnych rentowności obligacji.

Departament Skarbu USA próbował wcześniej poprzez operacje wykupu poprawić płynność na rynku i złagodzić presję na rentowności, lecz efekty były ograniczone. Jednocześnie amerykańskie obligacje skarbowe stoją przed dużymi potrzebami odnowienia: z około 7 bilionów USD krótkoterminowych bonów skarbowych, ok. 6,1 biliona USD wygaśnie w ciągu najbliższego roku; w 2027 i 2028 odpowiednio ok. 4 biliony USD i 3,5 biliona USD wymaga refinansowania.

Na tle wysokiego deficytu budżetowego i stale rosnącej podaży obligacji potrzeby refinansowania mogą wciąż być kluczowym sygnałem zakłócającym stronę podażową rynku obligacji.

Inflacja i dane o zatrudnieniu pogłębiają dylemat Fed

Banki centralne na świecie stają przed coraz bardziej złożonymi wyzwaniami politycznymi: wzrostowi gospodarczemu potrzebne jest wsparcie polityczne, ale ceny energii i presja inflacyjna ograniczają pole do luzowania. Utrzymanie wysokich stóp lub ich dalsze podnoszenie może dodatkowo zwiększać obciążenie dłużne dla rządów, firm i gospodarstw domowych.

Najnowsze dane gospodarcze USA pogłębiają niepewność polityczną. PPI wzrósł rok do roku o 5,4%, w sierpniu zatrudnienie wzrosło o 162 tys., a dane za poprzednie dwa miesiące zostały skorygowane w górę; CPI wzrósł rok do roku o 3,4% – inflacja wciąż wyraźnie przewyższa cel Fed na poziomie 2%. Jednocześnie ostatni wzrost cen ropy nie został jeszcze w pełni odzwierciedlony w przyszłych danych inflacyjnych.

W tej sytuacji rynek wciąż jest podzielony co do przyszłej ścieżki polityki Fed, FOMC oraz jej wytyczne polityczne będą ważnym katalizatorem wpływającym na ceny aktywów w najbliższym czasie.

Drastyczny zwrot czynników momentum, trwa wewnętrzna restrukturyzacja rynku

Poza czynnikami makroekonomicznymi, na uwagę zasługuje również reorganizacja czynników rynku. Obecnie ogólne pozycjonowanie jest wyraźnie niższe niż wcześniej; całkowita ekspozycja, ekspozycja netto, proporcja long/short, lewarowanie i koncentracja spadły, a skala lewarowanych ETF również się zmniejszyła.

Jednocześnie czynniki momentum przechodzą przez wyjątkowo gwałtowne zmiany w ostatnich latach. Różnica zmienności pomiędzy zestawami momentum trzy- i dwunastomiesięcznymi wyniosła około 11%, a jednodniowa strata długoterminowego momentum osiągnęła najwyższy poziom od pięciu lat.

Dotychczas dominujące transakcje powiązane z AI doświadczają wyprzedaży, a sektory oprogramowania i defensywne zyskują na wartości; krótkoterminowe środki kierują się ku energii, jakości i obszarom defensywnym. Wysoka korelacja pomiędzy czynnikiem momentum a tematem AI słabnie, a logika handlu wewnętrznego na rynku zaczyna się szybko restrukturyzować.