Dyrektor funduszy hedgingowych w Goldman Sachs: „Zero-Day Options” tłumią zmienność amerykańskich akcji, technologia i energia pozostają najlepszym wyborem

Amerykańskie akcje znajdują się obecnie w fazie przeciągania liny między bykami a niedźwiedziami, a ukryta siła płynąca z rynku opcji skutecznie ogranicza dzienne wahania indeksu S&P 500 do wyjątkowo wąskiego przedziału.

Tony Pasquariello, szef działu hedge fundów w Goldman Sachs, ostrzega w najnowszym raporcie makroekonomicznym, że "obecnie handel nie należy do łatwych". Wskazuje, że z jednej strony giełda jest ograniczana przez rosnące ceny ropy i wyższe stopy procentowe, z drugiej strony wspierają ją rosnące zyski przedsiębiorstw – sytuacja ta prowadzi do impasu. Tymczasem ekonomista Goldman Sachs, David Mericle, włączył podwyżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych podczas wrześniowego posiedzenia Fed do swoich prognoz, choć jednocześnie uważa, że obecna sytuacja gospodarcza nie daje silnych podstaw dla takiej decyzji.

Na poziomie struktury rynku Brian Garrett, strateg ds. instrumentów pochodnych w Goldman Sachs, wskazuje, że strategie żniwujące zmienność reprezentowane przez "opcje zerowego terminu" (0-DTE) zajmują ogromną część rynku – gdy brakuje dziennych katalizatorów, te strategie wymuszają na rynku bardzo wąskie przedziały wahań. Pomimo wysokiej makroekonomicznej niepewności, Pasquariello podtrzymuje pozytywne nastawienie wobec sektorów energii i technologii, wskazując także, że długoterminowym największym zagrożeniem dla amerykańskiej giełdy jest trwałość finansów publicznych USA.

Opcje zerowego terminu tworzą "gorset na 27 dni"

Ku zaskoczeniu Pasquariello, w ciągu ostatnich 27 dni handlowych dzienny przedział wahań indeksu S&P 500 pozostawał poniżej 1% – to najdłuższy okres niskiej zmienności od wybuchu pandemii COVID-19.

Brian Garrett oferuje wyjaśnienie strukturalne: "Odzwierciedla to aktualną strukturę rynku. Niska aktywność, brak istotnych wiadomości sprawiają, że rynek opcji odgrywa coraz ważniejszą rolę w dziennej aktywności. Strategie 'żniwowania' na rynku opcji S&P 500 osiągają ogromną skalę – zaczynają działać już o 9:30 rano i przy braku dziennych katalizatorów wymuszają na rynku znaczne zawężenie zakresu wahań."

Pasquariello podsumowuje to zjawisko: Opcje zerowego terminu mogą do pewnego stopnia "wiązać" dzienne wahania, lecz taka presja nie jest nieskończona – gdy pojawi się istotny katalizator, skumulowana energia zmienności zostanie gwałtownie uwolniona.

Narastają oczekiwania na podwyżkę stóp przez Fed, ale fundamenty gospodarcze budzą wątpliwości

Na poziomie makro, główny ekonomista Goldman Sachs, David Mericle, określił podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu Fed jako swój bazowy scenariusz, jednocześnie jasno podkreślając, że brakuje silnych podstaw gospodarczych dla takiej decyzji.

Mericle uważa, że część przekroczenia celu inflacji na poziomie 2% wynika z czynników jednorazowych, których wpływ będzie stopniowo słabnąć; w ostatnich trzech miesiącach bazowa inflacja PCE spadła do około 2,5% – jest to wczesny sygnał potwierdzający ten pogląd. Uważa także, że pozorny szeroki zasięg inflacji wynika głównie z efektów ceł, a nie przegrzania gospodarki, a aktualnie nie występuje niebezpieczeństwo odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych.

Szef strategii portfelowej Goldman Sachs w USA, Ben Snider, przeanalizował historyczne zachowanie amerykańskiego rynku akcji podczas siedmiu cykli podwyżek stóp: W pierwszych trzech miesiącach po rozpoczęciu podwyżek indeks S&P 500 spadał średnio o 2%, lecz w kolejnych 12 miesiącach odbijał średnio o 9%. Jedynym poważnym wyjątkiem była duża korekta z 2022 roku. Badania Snidera pokazują też, że w początkowej fazie podwyżek najlepiej radziły sobie sektory technologii oraz energii.

Technologia i energia: kluczowa para, której nie porzuca Goldman Sachs

Pasquariello podkreśla w raporcie, że rok 2026 jest wyjątkowy, każdy tydzień przypomina niezależną przygodę, a czynnik momentum przechodzi serię gwałtownych zmian. Na tym tle pozycje long na energię (+44% w tym roku) i technologię (+23%) przynoszą nieustannie solidne zwroty.

W odniesieniu do perspektyw technologicznych, inny analityk Goldman Sachs, Rich Privorotsky, przywołuje opinie branżowych liderów: "Ci, którzy są na czołowej linii technologii, mówią, że postęp technologiczny jest tak szybki, że muszą celowo zwalniać tempo – samo to stanowi ogromne potwierdzenie wartości tych technologii. Istnieją realne problemy dotyczące bezpieczeństwa i dopasowania – ich rozwiązanie jest kluczowe. 'To naprawdę działa' – ten komunikat jest już zawarty w ostrzeżeniach."

Pasquariello podkreśla, że biorąc pod uwagę aktualne realia makroekonomiczne, nie zamierza rezygnować z pary: energia plus technologia, a także z połączenia długich pozycji na globalne stopy procentowe i akcje.

Pozycje defensywne, nastroje na rynku najniższe w tym roku

Według danych o pozycjach, księgi główne Goldman Sachs pokazują, że obecna ekspozycja netto jest w 26. percentylu za ostatni rok, a w zeszłym tygodniu wartość netto makroproduktów sprzedanych osiągnęła największy tygodniowy spadek od "dnia wyzwolenia".

Wskaźnik nastrojów strategii portfelowej Goldman Sachs wynosi obecnie -0.5 odchylenia standardowego, co jest najniższą wartością od marca tego roku i plasuje się w 26. percentylu ostatniej dekady.

Pasquariello podkreśla, że rozumie, dlaczego zarządzający aktywami ograniczają ekspozycję na ryzyko w okresach sezonowo słabszych – i jest świadomy, że fundusze systematyczne mogą zostać zmuszone do dalszych redukcji pozycji podczas spadków cen. Mimo to spodziewa się, że we wrześniu i październiku rynek przejdzie niezbędne korekty, przygotowując solidne fundamenty techniczne dla końcówki roku.

Trwałość finansów publicznych największym długoterminowym zagrożeniem dla amerykańskiej giełdy

Pasquariello wskazuje w raporcie, że trwałość finansów publicznych USA stanowi największe długoterminowe zagrożenie dla amerykańskiej giełdy i ostrzega, że może to prowadzić do znaczących podwyżek podatków lub utrzymania wysokich stóp procentowych przez dłuższy czas – oba scenariusze są niekorzystne dla inwestorów giełdowych.

Zwraca także uwagę, że Bloomberg Commodity Index (BCOM), mimo sezonowych niekorzystnych czynników, ostatnio mocno przebił szczyty z 2022 roku – jest to sygnał wart uwagi.

Zdaniem Pasquariello, obecny rynek charakteryzuje się "pozycjami gotowymi do ruchu, niewielką ekspozycją i zbliża się do tygodnia katalizatora, którego wycena była odraczana przez cały miesiąc". Opcje zerowego terminu mogą tymczasowo ograniczać dzienne wahania, ale to ograniczenie ma swoje granice.