Fundusze hedgingowe właśnie odbudowały długie pozycje na technologii, ale kluczowe wsparcie Nasdaq zaczyna się już chwiać

Indeks Nasdaq 100 (NDX) zbliża się do dolnej granicy szerokiego zakresu konsolidacji utrzymującego się od kilku miesięcy. Choć indeks przez pewien czas utrzymywał się na wysokim poziomie, szybki wzrost pozycji w akcjach technologicznych i osłabiająca się struktura techniczna sprawiły, że wrażliwość rynku na potencjalne wybicie w dół wyraźnie wzrosła.

Transakcje przed otwarciem rynku wysyłają sygnały dalszego osłabienia: futures NDX przełamały dotychczasową linię trendu wzrostowego i spadły poniżej 100-dniowej średniej kroczącej. Jeśli spadki będą kontynuowane, krótko- i średnioterminowa struktura techniczna indeksu ulegnie dalszemu pogorszeniu, a uwaga rynku skupi się na dolnych poziomach wsparcia.

Jednocześnie kapitał wyraźnie powraca ostatnio do akcji technologicznych. Dane z banku inwestycyjnego Goldman Sachs wskazują, że hedge fundy przez 10 z ostatnich 11 dni handlowych miały tak zwany netto zakup w amerykańskim sektorze technologii, mediów i telekomunikacji (TMT). Innymi słowy, pozycje długie w akcjach technologicznych zostały zbudowane tuż przed pogorszeniem struktury technicznej.

W rezultacie rośnie wrażliwość rynku na nagłe negatywne wydarzenia. Obecnie debata na temat bezpieczeństwa AI stanowi nowe wyzwanie dla wycen wysokie akcje technologiczne, zaś długotrwałe zamknięcie saudyjskiego rurociągu na nowo podnosi ryzyko wzrostu cen energii oraz inflacji. Choć te dwa rodzaje ryzyka są różne, oba mogą stać się katalizatorami do ponownej wyceny sektora technologicznego.

Przełamanie techniczne: po utracie kluczowej średniej wsparcie dolne staje się w centrum uwagi

NDX jeszcze niedawno znajdował się w szerokim zakresie konsolidacji, jednak przed sesją przełamał linię wzrostu i spadł poniżej 100-dniowej średniej kroczącej. To oznacza, że techniczna struktura wspierająca krótkoterminowy wzrost indeksu słabnie. Jednak sama przedprezentacyjna sesja to za mało, by potwierdzić odwrócenie trendu średnioterminowego – istotne będzie, czy indeks powróci ponad kluczowe średnie.

Jeśli indeks potwierdzi przebicie w dół, 200-dniowa średnia krocząca będzie jeszcze ważniejszym wsparciem średnioterminowym, co wskazuje na potencjalną przestrzeń do dalszej korekty względem obecnych poziomów.

Segment półprzewodników wykazuje jeszcze większe osłabienie techniczne. ETF półprzewodników (SMH) handluje przed sesją w okolicach 544 dolarów, przełamał dolną granicę konsolidacji i znajduje się poniżej 100-dniowej średniej, podczas gdy 200-dniowa średnia jest jeszcze niżej. Jako kluczowa część obecnej fali handlu na AI, osłabienie półprzewodników wywiera silniejszą presję na cały sektor technologiczny.

Ryzyko pozycji: długie pozycje dopiero odbudowane, akcje technologiczne zaczynają słabnąć

Osłabienie techniczne jest szczególnie istotne, ponieważ wcześniej kapitał ponownie zainwestował w akcje technologiczne. Dane Goldman Sachs pokazują, że hedge fundy przez 10 z ostatnich 11 dni kupowały amerykańskie akcje TMT, zakupy skupiały się głównie na półprzewodnikach i urządzeniach półprzewodnikowych, a szybkość zakupów w ciągu dwóch tygodni uplasowała się w 97 percentylu ostatnich pięciu lat.

Koncentracja pozycji sama w sobie nie oznacza, że rynek musi spaść, ale zmienia reakcję na negatywne informacje. Zwłaszcza, gdy zmienność wewnątrz sektora technologicznego wyraźnie rośnie – jeśli rynek zacznie redukować część długich pozycji, wahania cen mogą zostać jeszcze bardziej wzmocnione.

Goldman Sachs wskazuje, że 200-dniowa zmienność pomiędzy zwycięzcami a przegranymi TMT wynosi ok. 76, podczas gdy S&P 500 tylko 13, pokazując, że dywersyfikacja i zmienność w obrębie akcji technologicznych jest znacznie większa niż na szerokim rynku.

Analitycy twierdzą, że sama ostatnia zwyżka zmienności nie jest jeszcze niepokojąca, prawdziwym ryzykiem jest fundamentalna zmiana narracji wokół AI. Jednocześnie indeks paniki Goldman Sachs spadł w piątek o 3 punkty, co jest jednym z największych pojedynczych spadków ostatnich trzech lat, pokazując, że ogólna panika rynkowa nie wyraźnie rośnie. Innymi słowy, pozycje są już mocno nastawione na wzrost akcji technologicznych, natomiast szeroki rynek nie wykazuje jeszcze odpowiedniej reakcji, jeśli chodzi o popyt na zabezpieczenia.

Podwójny katalizator: debata o bezpieczeństwie AI oraz rosnące ryzyko dostaw energii

W tym kontekście debata o bezpieczeństwie AI staje się nową zmienną, którą sektor technologiczny musi przetrawić. Dyrektor generalny Anthropic, Dario Amodei, wezwał do „spowolnienia rozwoju na granicach”, zyskując poparcie kilku liderów technologicznych. Rynek naprawdę obawia się nie tyle natychmiastowego zatrzymania rozwoju AI, co tego, że kwestie bezpieczeństwa mogą doprowadzić do zaostrzenia regulacji, co spowolni realizację czołowych modeli i wywoła nowe wątpliwości wobec dużych nakładów kapitałowych na AI.

Privorotsky uważa, że wpływ tego ryzyka na rzeczywiste wydatki kapitałowe może być ograniczony. Firmy technologiczne takie jak Microsoft czy Meta nie mają wyraźnego powodu, by wycofać się z wyścigu AI, bardziej prawdopodobna jest intensyfikacja kontroli bezpieczeństwa i niezależnego nadzoru, niż pełne zatrzymanie inwestycji. Tak więc debaty o bezpieczeństwie AI są obecnie bardziej ryzykiem w zakresie wycen i oczekiwań, a nie faktycznym pogorszeniem fundamentów.

Ryzyko energetyczne jest inne. Saudyjski rurociąg w poprzednich dniach omijał cieśninę Ormuz, przesyłając około 4-5 mln baryłek dziennie, obecnie nadal jest zamknięty – naprawa może potrwać kilka dni lub tygodni, a zapasy w porcie Yanbu wystarczą tylko na 5-7 dni eksportu. Jeśli przerwa się przedłuży, a jednocześnie dostawy przez cieśninę Ormuz będą utrudnione, około 4% światowej podaży ropy może być zagrożone.

Jednocześnie, rebelianci Huti nacierają na Cieśninę Bab el-Mandeb, co oznacza, że ryzyko dostaw energii może rozprzestrzenić się z jednego na dwa kluczowe szlaki. Zdaniem Privorotsky’ego, ryzyka AI wpływają głównie na wycenę, natomiast problemy z dostawami energii mogą przełożyć się na ceny ropy, inflację i politykę monetarną, przez co wpływają bezpośrednio na rynek.

Wycenianie zmienności: wciąż istnieje luka pomiędzy pogorszeniem technicznym a paniką rynkową

Występowanie jednocześnie czynników technicznych, pozycyjnych i zewnętrznych nie musi oznaczać gwałtownej korekty rynku, ale warto zadać pytanie: czy obecna zmienność już je odzwierciedla?

Analiza Garrett pokazuje, że historycznie przełamania technicznych barier według CTA często wiązały się z wyraźnym wzrostem VIX. Obecnie NDX i sektor półprzewodników wykazują oznaki osłabienia technicznego, ale VIX jeszcze nie rośnie w pełni proporcjonalnie, co oznacza, że rynkowa wycena potencjalnej zmienności pozostaje powściągliwa.

Czynniki sezonowe również nie są korzystne. Historia VIX pokazuje, że obecnie jesteśmy w okresie, w którym zmienność zwykle wzrasta. Jeśli NDX potwierdzi przebicie kluczowego wsparcia, a ryzyko regulacji AI lub dostaw energii nadal będzie narastać, długie pozycje w technologii mogą zwiększyć skalę wahań.

Dlatego prawdziwym wyzwaniem dla rynku nie jest pojedynczy negatywny czynnik, lecz to, czy wsparcie techniczne się utrzyma, oraz czy pozycje, katalizatory i zmienność zaczną tworzyć pętlę sprzężenia zwrotnego. Jeśli kluczowe wsparcie zostanie utracone, a panika rynkowa pozostanie na niskim poziomie, przestrzeń do ponownej wyceny zmienności może być znacznie większa.