Rynek obligacji amerykańskich stoi w tym tygodniu przed "wielkim testem politycznym": amerykański Departament Skarbu podwaja skupy od środy, w piątek dane CPI rozstrzygną wątpliwość dotyczącą podwyżki stóp we wrześniu.

Według aplikacji informacyjnej Żytong Finanse, po gwałtownych wahaniach na amerykańskim rynku obligacji rządowych w zeszłym tygodniu, inwestorzy amerykańskich obligacji przygotowują się na kolejny tydzień, potencjalnie wywołujący jeszcze większe wahania cen. W pierwszym tygodniu po Święcie Pracy odbędą się dwa kluczowe wydarzenia – w środę Departament Skarbu USA ogłosi szczegóły rozszerzonego programu skupu obligacji, który ma się rozpocząć następnego dnia i którego wartość może wynieść nawet dwukrotnie więcej niż dotychczasowy limit; w piątek zostaną opublikowane dane dotyczące inflacji za sierpień, które przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Walsh oraz jego współpracownicy uznali za kluczowy czynnik decydujący o tym, czy podnieść stopy procentowe w tym miesiącu.

Te dwa wydarzenia będą koncentrycznie testować obecny rozdział polityki monetarnej i fiskalnej w USA – jastrzębi trend podwyżek stóp przez Rezerwę Federalną winduje rentowności krótkoterminowe, podczas gdy operacje skupu obligacji przez Departament Skarbu mają na celu obniżenie kosztów długoterminowych pożyczek. Rynek znajduje się na przecięciu tych dwóch sił i oczekuje na wybranie kierunku.

Środa: „Broń repo” Besenthud gotowa do użycia

9 września Departament Skarbu USA oficjalnie uruchomi rozszerzone operacje skupu długoterminowych obligacji rządowych. 19 sierpnia, gdy rentowność 30-letnich obligacji osiągnęła najwyższy poziom od 2007 roku, Besenthud ogłosił, że wsparcie płynnościowe w postaci repo dla obligacji o okresie od 10 do 30 lat „co najmniej się podwoi”, z 2 mld USD na operację do co najmniej 4 mld USD.

Jeszcze ważniejsze jest to, że Departament Skarbu użył sformułowania „co najmniej podwoić” – dając Besenthudowi większą swobodę działania. Tim Musial, szef działu dochodów stałych w zakresie prywatnego majątku w Canadian Imperial Bank of Commerce, zauważył, że w przeciwieństwie do czynników fundamentalnych, takich jak wzrost gospodarczy i inflacja, program repo Departamentu Skarbu jest „trudny do przewidzenia” i zaleca, aby inwestorzy „być może powinni obniżyć nieco poziom ryzyka”.

W tymczasowym harmonogramie od 9 września do 4 listopada łączna kwota repo obligacji od 10 do 30 lat może wynosić maksymalnie 14 mld USD, a pojedyncze operacje mogą sięgnąć nawet 16,5 mld USD. Jeżeli faktyczna skala repo znacznie przekroczy 4 mld USD, może to być katalizatorem wzrostu cen obligacji.

Jednak posunięcie Besenthuda wywołało również kontrowersje na rynku. Jego dawny mentor, miliarder Stanley Druckenmiller, publicznie skrytykował tę interwencję jako „zarządzanie cenami pod pozorem wsparcia płynności”, uważając, że „rząd, który odchodzi od fundamentów, aby wspierać ceny, ostatecznie musi ponieść porażkę”. Jednak bez względu na wszystko, fundusze są już gotowe – jak mówią obserwatorzy rynku, „pieniądze na repo już przygotowane, jeśli wyprzedajesz, to kupuję, ostrzegano was”.

Piątek: CPI rozstrzygnie, czy we wrześniu nastąpi podwyżka stóp

Jeśli program skupu repo to próba „podparcia” rentowności długoterminowych ze strony fiskalnej, to dane CPI w piątek mogą bezpośrednio zdecydować o kierunku polityki monetarnej.

Sierpniowy raport o zatrudnieniu już wysłał silny sygnał – 162 tys. nowych miejsc pracy, prawie trzykrotnie przekraczając oczekiwania rynku na poziomie 56 tys. W rezultacie, według narzędzia CME Fedwatch, rynek szacuje, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu przez Rezerwę Federalną wzrosło do około 60%.

Walsh jasno stwierdził jednak, że dane o inflacji są kluczowe dla ostatecznej decyzji. Na Wall Street panuje wyraźny podział: Bank of America Securities przewiduje, że bazowy CPI wzrośnie o 0,22% miesiąc do miesiąca, oceniając, że inflacja wciąż jest na tyle wysoka, by wspierać wrześniową podwyżkę stóp; Citi przewiduje wzrost bazowego CPI tylko o 0,18%, uważając, że podwyżka może nie być konieczna; Morgan Stanley oczekuje wzrostu bazowego CPI o 0,23%, ale sądzi, że Rezerwa Federalna nie będzie zmieniać stóp. Ekonomiści ogólnie prognozują wzrost CPI w sierpniu o 3,4% rok do roku, bazowy CPI o 2,4% rok do roku.

Członek zarządu Rezerwy Federalnej Waller jest postrzegany przez rynek jako kluczowy „wahadłowiec” wrześniowego posiedzenia. Według analizy Bank of America, próg podwyżki Wallera to ponad 0,30% wzrost bazowego PCE w sierpniu miesiąc do miesiąca. Bank of America prognozuje bazowy PCE na poziomie około 0,24%, poniżej tego progu, ale nadal uważa, że przy poparciu Walsha, w komitecie może być większość opowiadająca się za podwyżką. Citi sądzi, że stanowisko Wallera przesunęło próg uznania inflacji za „przegrzaną” wyżej – miesięczny wzrost rzędu 0,2% po zaokrągleniu może być wystarczająco łagodny.

Musial z CIBC określił raport z rynku pracy jako „tylko przystawkę” – „danie główne pojawi się po publikacji danych o inflacji 11 września”.

Wzajemnie przeciągające się siły polityki

Te dwa wydarzenia ujawniają najgłębszy konflikt na obecnym rynku amerykańskim: polityka monetarna i fiskalna działają w przeciwnych kierunkach.

Walsh podczas konferencji w Jackson Hole jasno stwierdził, że „głównym priorytetem Rezerwy Federalnej powinny być obecnie ceny”. Działania Fedu skłaniają się ku podwyższaniu krótkoterminowych rentowności, przez podwyżki stóp mają tłumić inflację.

Z kolei program repo Besenthuda ma na celu obniżenie długoterminowych kosztów pożyczek – rentowność 30-letnich obligacji na zeszłym tygodniu nadal była blisko 5,25%. Gdy Fed stara się zaostrzyć warunki finansowe, Departament Skarbu przez operacje repo próbuje rozluźnić długoterminowe stopy.

Inwestorzy w tym tygodniu będą musieli przyswoić te dwie przeciwstawne siły. Krótkoterminowe obligacje mogą być pod presją z powodu oczekiwań na podwyżkę stóp, podczas gdy długoterminowe mogą zostać podparte przez efekt programu repo – kształt krzywej rentowności zależeć będzie od tego, która siła przeważy.