Sztuczka z amerykańskim repo okazała się krótkotrwała, fala wyprzedaży długoterminowych obligacji powróciła, a rentowność 30-letnich obligacji ponownie osiągnęła 5,27% – poziom sprzed interwencji.

Według doniesień Jinse Finance, rentowność amerykańskich długoterminowych obligacji skarbowych ponownie gwałtownie wzrosła do poziomu sprzed niespodziewanego rozszerzenia programu wykupu ogłoszonego w zeszłym miesiącu przez Sekretarza Skarbu Scotta Besenta. Wówczas Besent próbował zahamować wzrost rentowności przez tę interwencję, co na krótko przyniosło rezultat, jednak fala wyprzedaży na światowych rynkach szybko ponownie podniosła koszty pożyczek rządowych. Na dzień wtorek (1 września), rentowność 30-letnich obligacji USA sięgnęła 5,27%, powracając do poziomu sprzed ogłoszenia przez Besenta zwiększenia wykupów z 19 sierpnia. Tymczasem rentowność 10-letnich obligacji – kluczowego punktu odniesienia dla różnych typów kredytów – wzrosła od tamtego czasu już o ponad 10 punktów bazowych i utrzymuje się w okolicach 4,8%.

Ruchy rynkowe wysyłają jasny sygnał: wobec głębokich obaw inwestorów o gwałtownie wzrastające zadłużenie federalne oraz utrzymującą się wysoką inflację, jednorazowa, nieplanowana korekta wykupu jest dalece niewystarczająca.

Mark Cabana, dyrektor ds. strategii stóp procentowych w Bank of America, stwierdził: „Rynek stóp procentowych nie jest w stanie utrzymać żadnych znaczących spadków, inwestorzy żądają większej premii za ryzyko, zanim zdecydują się wydłużyć termin zapadalności swoich portfeli.”

Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich wzrosła do 4,80%, osiągając najwyższy poziom od stycznia 2025 roku (tuż przed powrotem Trumpa do Białego Domu). Szczególnie wrażliwa na bieżącą politykę Fed rentowność 2-letnich obligacji we wtorek wzrosła o 6 punktów bazowych do 4,40%. Obecnie traderzy oceniają prawdopodobieństwo pierwszej od 2023 roku podwyżki stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu Fed na około 70%. Rentowność 30-letnich obligacji pozostaje jednak nieco niższa od 19-letniego maksimum osiągniętego przed interwencją Departamentu Skarbu.

To napięcie zaczyna wpływać na cały światowy rynek długoterminowego długu, co wynika z tych samych czynników: inflacji napędzanej cenami ropy oraz obaw związanych z wydatkami rządowymi. Rentowność 30-letnich obligacji niemieckich osiągnęła najwyższy poziom od 2011 roku, a brytyjskich – od 1998 roku. Australia odnotowała rekord rentowności 30-letnich papierów od początku gromadzenia danych w 2016 roku, a Bloomberg Global Sovereign Bond Index wskazuje najwyższy poziom rentowności od niemal dwudziestu lat.

„Wykupy nie mogą zastąpić podstawowej, strukturalnej pracy nad trwałym obniżeniem rentowności. Gospodarki rozwinięte wkraczają w cykl wyższych realnych stóp procentowych, napędzany silniejszym nominalnym wzrostem, systematycznym podnoszeniem stopy neutralnej, ogromnymi inwestycjami związanymi ze sztuczną inteligencją oraz wzrostem produktywności, jak również zwiększoną emisją przez sektor prywatny, co oznacza większą konkurencję dla amerykańskiego długu. To generuje silne przeciwwiatry dla polityki wykupów.” – tłumaczą stratedzy makroekonomiczni.

Oczywiście, nie oznacza to, że działania Departamentu Skarbu nie mają żadnego efektu. Rozszerzony program wykupów formalnie wystartuje dopiero 9 września, a jego ostateczna skala pozostaje nieznana. W komunikacie resortu zapowiedziano jedynie "co najmniej podwojenie" skali wykupów, nie wskazując konkretnych kwot.

Wiele wskaźników rynkowych pokazuje również, że bez interwencji obecne koszty długoterminowego finansowania USA mogłyby być jeszcze wyższe. Na przykład, od czasu ogłoszenia decyzji amerykańskie obligacje radziły sobie lepiej niż kontrakty swapowe o analogicznym terminie, a wzrost rentowności długich papierów był w tym czasie mniejszy niż krótkoterminowych.

Sam Besent podchodzi do ostatnich ruchów spokojnie. Już wcześniej określał te działania jako próbę przywrócenia do normalności rynku, który oderwał się od fundamentów i funkcjonował w sposób chaotyczny. W tym tygodniu w wywiadzie dla CNBC powiedział: "Nie widzę problemu, rynek jest po prostu rynkiem."

Jednak ponowny wzrost rentowności wyraźnie podkreśla wyzwania stojące przed Besentem – który wielokrotnie przekonywał, że Departament Skarbu dysponuje "rozbudowanym zestawem narzędzi" do hamowania stóp procentowych. Obniżenie rentowności, a w konsekwencji kosztów kredytów hipotecznych i innych pożyczek, pozostaje priorytetem administracji Trumpa od początku zeszłego roku. Inwestorzy zwracają jednak uwagę, że masowe wydatki rządowe, cięcia podatkowe, cła, a także konflikt z Iranem – mają odwrotny do zamierzonego wpływ.

Dan Morehead, założyciel i partner zarządzający Pantera Capital Management, powiedział dla Bloomberg TV: "Blef działa tylko wtedy, gdy nikt przy stole nie zorientuje się, że blefujesz. Sądzę, że tym razem efekt jest odwrotny od zamierzonego."