Chanos twierdzi, że między Strategy a bitcoin istnieje różnica cenowa w wysokości 80 miliardów dolarów.

Znany inwestor grający na spadki, James Chanos, stwierdził, że między Strategy a posiadanymi przez firmę Bitcoinami istnieje około 8 miliardów dolarów „wykorzystywalnej różnicy cenowej”. Ta wypowiedź ponownie skierowała uwagę rynku na długotrwałą rozbieżność wyceny między MSTR a Bitcoinem.

Posiada około 847 tysięcy Bitcoinów

Na dzień 18 sierpnia Strategy posiada około 847 363 Bitcoinów. Przy cenie Bitcoina około 64 000 dolarów, wartość rynkowa tego aktywa wynosi około 54 miliardy dolarów.

Chanos uważa, że wycena Strategy na giełdzie może znacznie odbiegać od wartości rynkowej posiadanych przez nią Bitcoinów. Ta rozbieżność nie oznacza jednak, że można je prosto utożsamiać, ponieważ zakup MSTR nie jest tym samym co bezpośrednie posiadanie Bitcoina.

Posiadanie MSTR to nie to samo co posiadanie BTC

Według niego, posiadacz akcji Strategy, oprócz uzyskania ekspozycji na Bitcoina, ponosi także ryzyko związane z zadłużeniem spółki, papierami uprzywilejowanymi, kosztami finansowania, wynikami działalności software’owej i decyzjami zarządu.

Innymi słowy, cena MSTR podlega nie tylko wahaniom Bitcoina, ale również zmianom w strukturze kapitałowej firmy i jej działalności operacyjnej, dlatego trudno utrzymać pełną zgodność cenową z rynkiem spot Bitcoina.

Chanos wcześniej grał na spadki MSTR

Chanos już wcześniej publicznie kwestionował wycenę Strategy. Uważał, że MSTR handlował po znacznej premii w stosunku do posiadanych Bitcoinów, i w 2025 roku jasno przedstawił swoją strategię: grać na spadek MSTR przy jednoczesnym zakupie Bitcoina.

Z doniesień wynika, że Chanos oraz jego Chanos & Co. zaczęli budować taką pozycję pod koniec 2024 roku, a pierwsze krótkie pozycje pojawiły się między październikiem a listopadem 2024 roku. W listopadzie tego roku wartość MSTR względem posiadanych Bitcoinów osiągnęła ponad trzykrotność.

Jednak ta transakcja hedgingowa nie była utrzymywana długoterminowo. Chanos zamknął tę pozycję w listopadzie 2025 roku, a Chanos & Co. zamknął pozycje hedgingowe MSTR i Bitcoina 7 listopada.

Wcześniejsze przypadki gry na spadki

Chanos znany jest na rynku z transakcji na spadki, a jednym z najsłynniejszych przypadków była Enron. Zaczął badać tę firmę w 2000 roku, gdyż niektóre dane w jej sprawozdaniach finansowych nie miały ekonomicznego uzasadnienia.

Później grał też na spadki Luckin Coffee, która ostatecznie ujawniła, że około 310 milionów dolarów przychodów ze sprzedaży w 2019 roku było sfabrykowanych. Wirecard również jest jednym z jego głośnych przypadków – Chanos twierdził wówczas, że faktyczna rentowność niemieckiej firmy płatniczej była znacznie niższa niż oficjalnie deklarowana.

Jego najnowsza wypowiedź nie zawierała nowych wskazówek co do transakcji, ale po raz kolejny podkreśliła utrzymujące się na rynku różnice zdań dotyczące modelu wyceny Strategy. Relacje między MSTR a Bitcoinem wciąż nie sprowadzają się tylko do prostego odzwierciedlenia ceny.