Analiza raportu Morgan Stanley: brak długoterminowych umów w tradycyjnej pamięci masowej niekoniecznie jest czymś złym, DDR4 i SLC NAND znajdują się w najsilniejszej fazie wzrostu cen.

Autor: Rita

Dyskusje na temat długoterminowych umów (LTA) na główne układy pamięci masowej są bardzo gorące, jednak Morgan Stanley uważa, że brak tradycyjnych umów długoterminowych w segmencie pamięci masowej niekoniecznie jest czymś złym.

W raporcie opublikowanym przez Morgan Stanley 14 sierpnia zwrócono uwagę, że fundamenty trzech głównych tradycyjnych produktów pamięci masowej – DDR4, SLC NAND i NOR Flash – stale się poprawiają, luka podażowa się powiększa, a siła negocjacyjna cen rośnie; a główni producenci wycofują się z dostaw DDR4 szybciej, niż się spodziewano. Tytuł raportu bezpośrednio odnosi się do rynkowych kontrowersji: brak stałych cen w LTA w rzeczywistości pozwala tradycyjnym producentom pamięci cieszyć się większą elastycznością wycen w okresie wzrostu cen.

Morgan Stanley podniósł prognozy zysków dla Macronix, Winbond, GigaDevice i PSMC, a AP Memory wskazał jako preferowany wybór, uważając, że rynek nie doszacowuje trwałości cyklu dla tradycyjnej pamięci.

Wzrost cen DDR4 potrwa do 4Q26, brak LTAs staje się atutem

Na rynku powszechnie wiąże się siłę DDR4 z zapotrzebowaniem na serwery, ale Morgan Stanley dostrzega także szersze źródła popytu: również elektronika konsumencka zwiększa popyt na DDR4. Najwięksi globalni producenci pamięci przyspieszają wycofywanie się z dostaw DDR4, a podaż jest coraz bardziej ograniczona. Morgan Stanley przewiduje wzrost cen DDR4 w 3Q26 o 50% i kolejną podwyżkę w 4Q26 o ponad 10%. W sytuacji braku LTA, mechanizm wyceny spotowej pozwala tradycyjnym producentom pamięci w pełni korzystać z podwyżek cen, bez ograniczeń minimalnej ceny ustalanej w umowach długoterminowych.

SLC NAND to segment z największym przekonaniem co do wzrostu cen

SLC NAND według Morgan Stanley jest produktem o "najwyższym przekonaniu" do wzrostu cen w tym cyklu. Morgan Stanley przewiduje, że ceny w 3Q26 i 4Q26 wzrosną o ponad 50%, na co wpływają m.in. utrzymujące się ograniczenia zdolności produkcyjnych oraz brak gotowości dostawców do przydzielania produkcji wafli na tradycyjne produkty. Z analiz branżowych wynika, że niedobory podaży mogą się utrzymać do 2027 roku, a obecny cykl może trwać dłużej niż oczekują inwestorzy.

Migracja popytu z MLC na SLC dodatkowo wspiera potencjał wzrostu cen. Morgan Stanley ocenia, że SLC NAND może nadal drożeć w 1H27 – to obszar, w którym różnice oczekiwań rynkowych są największe (rynek generalnie niedoszacowuje trwałości wzrostu cen tego produktu).

Impuls do wzrostu cen NOR Flash potrwa do 1H27

Również fundamenty rynku NOR Flash się poprawiają. Po ostatnich podwyżkach cen Morgan Stanley prognozuje kolejną rundę wzrostów w 4Q26, z możliwością utrzymania impetu nawet do 1H27. Wzrost podaży pozostaje ograniczony, podczas gdy popyt wspiera przemysł, motoryzacja, sieci i aplikacje AI na brzegu sieci – zapotrzebowanie na serwery AI także jest silne. Model bilansu popytu i podaży Morgan Stanley pokazuje, że na najwyższych poziomach gęstości NOR Flash występuje deficyt, a wzrost podaży nie nadąża za wzrostem popytu.

Morgan Stanley podnosi prognozy zysków dla czterech tradycyjnych spółek z branży pamięci

Kolejność preferencji Morgan Stanley wśród tradycyjnych producentów pamięci to: AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > PSMC > Nanya Technology. AP Memory jest na pierwszym miejscu dzięki działalności SiCap.

Największy wzrost prognozy zysków dotyczy Macronix i GigaDevice. Dla Macronix prognozy zysku na akcję na lata 2026–2028 zostały podniesione odpowiednio o 139%, 144% i 147%, a cena docelowa pozostaje bez zmian na poziomie 220 nowych dolarów tajwańskich, zaś scenariusz bessy został obniżony ze 130 do 100 TWD. Dla GigaDevice zysk na akcję w latach 2026–2028 został podniesiony odpowiednio o 108%, 49% i 48%, przy jednoczesnej obniżce ceny docelowej ze 888 do 750 RMB, co odzwierciedla obniżenie wyceny sektora po IPO Changxin Memory. Dla Winbond prognozy zysku na akcję na lata 2026–2028 zostały podniesione o 17%, 30% i 34%, przy utrzymaniu ceny docelowej 288 nowych dolarów tajwańskich. W przypadku PSMC zysk na akcję na lata 2026–2028 wzrósł o 18%, 17% i 13%, przy utrzymaniu ceny docelowej 111 nowych dolarów tajwańskich.

Logika wzrostów cen tradycyjnej pamięci różni się od segmentu pamięci masowej z cenami zablokowanymi przez LTA. Brak LTA oznacza brak ochrony minimalnej ceny, ale też brak ograniczeń dla wzrostu cen. Gdy luka podażowa się powiększa, a przewagę cenową mają dostawcy, to właśnie stąd pochodzi największa elastyczność zysków. Kluczowa ocena Morgan Stanley: siła DDR4 potrwa co najmniej do 2H26, a impet wzrostów SLC NAND i NOR Flash może utrzymać się do 1H27.