Srebro wzrosło o 8,3% w ciągu tygodnia, a Goldman Sachs ostrzega, że systemowe pokrywanie krótkiej pozycji mogło zostać rozpoczęte.

Odbicie na rynku metali szlachetnych wywołane osłabieniem dolara amerykańskiego zmusza niedźwiedzie na srebrze do wycofania się do defensywy.

Srebro wzrosło w ciągu zaledwie tygodnia o 8,3%. Za tą falą zwyżek stoi kombinacja jastrzębiej retoryki Fedu, interwencji na jenie oraz spadku cen ropy, które wspólnie obniżyły wartość dolara. Tymczasem Goldman Sachs ostrzega, że szybkie odbicie cen uruchomiło systemowy mechanizm pokrywania krótkich pozycji – nowa fala przymusowego zamykania pozycji może właśnie się rozpoczynać.

Między 28 lipca a 5 sierpnia indeks dolara (DXY) spadł o 1,7%. Wszystkie metale szlachetne na COMEX odnotowały wzrost: srebro o 8,3%, złoto o 5%, platyna i pallad po 7,6%.

Budowanie pozycji przez byki głównym motorem wzrostów

Jeszcze przed rozpoczęciem obecnego odbicia, instytucjonalne pozycje w srebrze były zredukowane do bardzo niskiego poziomu.

Według raportu CFTC dotyczącego pozycji, 28 lipca zarządzane fundusze miały netto pozycje długie na srebrze zaledwie na 3 percentylu wartości z ostatnich dwóch lat – czyli instytucje były najbardziej „lekkie” od niemal dwóch lat.

Robert Quinn, czołowy trader futures z Goldman Sachs, wskazuje, że całkowite długie pozycje zarządzanych funduszy mogą być kluczowym napędem obecnej fali wzrostów. Potwierdzają to dane: całkowita liczba otwartych kontraktów na srebro wzrosła o 2,4 miliarda dolarów, a największy jednodniowy wzrost nastąpił, gdy ceny osiągnęły lokalne szczyty – typowy sygnał budowania pozycji „pod trend”.

Przez ostatnie 6 miesięcy zmiany w liczbie długich pozycji zarządzanych funduszy były odwrotnie skorelowane z indeksem dolara. Obecne osłabienie USD otworzyło okno dla zwiększenia pozycji długich.

Rynek opcji również pokazuje byczą atmosferę: trzy miesięczna implikowana zmienność idzie w górę, 25-delta put-call skew (pochylenie opcji kupna-sprzedaży) się wyrównuje, co wskazuje na rosnące wycenianie ryzyka wzrostów.

Odwrócenie sygnałów momentum CTA, możliwe przymusowe pokrywanie krótkich pozycji

Szybkie odbicie cen wywołuje kolejne pasywne zakupy – pokrywanie krótkich pozycji przez systemowe fundusze typu CTA.

Quinn zaznacza, że w ramach strategii futures Goldman Sachs, sygnał krótkoterminowego momentum odwrócił się po zamknięciu dnia 5 sierpnia – „CTA rozpoczęły zamykanie krótkich pozycji”.

Fundusze CTA działają mechanicznie: kiedy cena przebija określony próg momentum, program automatycznie wywołuje polecenie zamknięcia pozycji, niezależnie od fundamentów. To oznacza, że nawet bez nowych pozytywnych wiadomości sam wzrost cen może wywoływać kolejne zakupy- tworząc samonapędzający się krótki cykl.

Quinn wyraźnie podkreśla jednak, że „próg momentum w średnim terminie nie został jeszcze przebity i wymaga dalszej korekty”. Innymi słowy, obecnie aktywowany został tylko sygnał krótkoterminowy, a skala i trwałość systemowych zakupów są nadal ograniczone.

Rynek fizyczny pozostaje luźny, ryzyko odbicia dolara wciąż obecne

Pomimo dużego wzrostu cen, na rynku fizycznego srebra nie widać oznak napięć podażowych.

Dane Goldman Sachs pokazują, że trzymiesięczna stopa najmu srebra w trakcie obecnego wzrostu cen zamiast rosnąć, spadła. Stopę najmu traktuje się jako wskaźnik kosztów pożyczek fizycznego srebra – niższa stopa oznacza, że popyt na rzeczywiste kruszce nie nadąża za tempem wzrostu cen, podaż pozostaje duża.

To ważny sygnał rozbieżności: cena rośnie, ale fizyczny rynek nie reaguje.

Jednocześnie, strateg Goldman Sachs ds. FX podkreśla jasno, że „bez wyraźnych sygnałów ze strony danych o inflacji nie oczekujemy trwałego trendu spadku dolara”. Kluczowy napęd obecnych wzrostów srebra – słabość dolara – pozostaje niepewny.