Przychody z chmury Google (GOOGL.US) w II kwartale wzrosły o 82%, jednak wydatki kapitałowe mają sięgnąć 205 miliardów dolarów, pierwszy w historii ujemny przepływ pieniężny zaskakuje rynek

Aplikacja finansowa Smart Finance uzyskała informacje, że po zamknięciu giełdy w Nowym Jorku 22 lipca, spółka macierzysta Google, Alphabet (GOOGL.US), opublikowała sprawozdanie finansowe za drugi kwartał 2026 roku. Pomimo rekordowego wzrostu w sektorze cloud computing, ze względu na znaczącą podwyżkę rocznego wskaźnika nakładów inwestycyjnych do maksymalnie 205 miliardów dolarów w 2026 roku oraz pojawienie się pierwszego w historii ujemnego wolnego przepływu środków na jeden kwartał, wraz z ciągłymi opóźnieniami flagowego modelu AI Gemini 3.5 Pro, kurs akcji spadł po zamknięciu sesji nawet o 5%.

Z raportu wynika, że w drugim kwartale Alphabet osiągnął skonsolidowane przychody w wysokości 119,8 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 24% rok do roku i przekracza oczekiwania rynku wynoszące 116,9 miliardów dolarów. Po odjęciu udziału partnerów, całkowita sprzedaż wyniosła 103,6 miliardów dolarów, również wyżej niż przewidywania analityków (101,07 miliardów dolarów).

Jednakże zysk wykazał dywergencję. Wartość inwestycji (w tym udziały w Anthropic, SpaceX (SPCX.US) i innych spółkach) znacznie wzrosła, przynosząc w tym kwartale niemal 100 miliardów dolarów zysku z inwestycji, co spowodowało skok netto zysku GAAP i rozwodnienie zysku na akcję do poziomu 9,11 dolarów, znacznie powyżej prognoz z Wall Street. Jednakże po usunięciu zysku z inwestycji i innych pozycji jednorazowych, skorygowany zysk na akcję wyniósł 2,85 dolarów, nieco poniżej oczekiwań rynkowych (2,89 dolarów). Ta „rozbieżność” zysku w połączeniu z gwałtownie rosnącymi nakładami inwestycyjnymi budzi niepokój inwestorów.

Znów rekordowe nakłady inwestycyjne, wolny przepływ środków pieniężnych staje się ujemny

Największe emocje na rynku wzbudziła podwyżka nakładów inwestycyjnych powyżej oczekiwań. Dyrektor finansowa Anat Ashkenazi podczas telekonferencji z analitykami ogłosiła, że spółka spodziewa się, iż roczne nakłady inwestycyjne w 2026 osiągną poziom 195–205 miliardów dolarów, co oznacza znaczącą podwyżkę wobec poprzedniego przewidywania z zeszłego kwartału (180–190 miliardów dolarów) i znacząco przewyższa wcześniejsze prognozy z Wall Street (około 186 miliardów dolarów). Podkreśliła również, że nakłady inwestycyjne w 2027 roku będą „znacznie” wyższe.

W rzeczywistości Ashkenazi już w kwietniu ostrzegała, że wydatki w 2027 znacząco wzrosną wobec bieżącego roku, a rynek zaczął to wyceniać agresywnie — według danych FactSet, konsensus analityków co do nakładów inwestycyjnych w 2027 osiągnął 257 miliardów dolarów, a analitycy Evercore w zeszłotygodniowym raporcie nawet wyrazili przewidywania na poziomie 262 miliardów dolarów, żartobliwie pytając, czy liczba ta zmierza w stronę „300 czy 350 miliardów?”, jednocześnie obawiając się, że rzeczywiste wydatki mogą być jeszcze wyższe.

Ogromne wydatki bezpośrednio zmniejszyły przepływ środków pieniężnych. Choć w kwartale Alphabet osiągnął 39,1 miliardów dolarów z operacyjnych przepływów środków pieniężnych, wolny przepływ środków pieniężnych wyniósł minus 5,9 miliarda dolarów, co jest pierwszą w historii Alphabet sytuacją, gdy w jednym kwartale przepływ środków wolnych stał się ujemny.

Starszy analityk Investing.com, Thomas Monteiro, skomentował: „Po kwartale z ujemnym przepływem środków Alphabet ponownie podniósł nakłady inwestycyjne, co budzi niepokój na rynku. Najbardziej niezawodny producent gotówki teraz wydaje więcej niż zarabia. Tak długo, jak przychody rosną w szybkim tempie, inwestorzy mogą to tolerować, ale kapitał znów ma swoją cenę, a margines błędu z każdą kwartą się zmniejsza.”

Ashkenazi wyjaśniła, że w ciągu ostatnich trzech lat Alphabet znacznie zwiększył pojemność infrastruktury AI, ale „popyt rynkowy wciąż przewyższa nasze zaangażowanie”, a część mocy była dostarczana szybciej niż oczekiwano — co również uzasadnia wyższy plan wydatków. Tylko w drugim kwartale nakłady inwestycyjne Alphabet sięgnęły 44,92 miliardów dolarów, nieco więcej niż oczekiwania rynku (44,15 miliardów dolarów), z czego „zdecydowana większość” została zainwestowana w bazę technologiczną AI. Wśród nakładów na infrastrukturę techniczną około 60% trafiło na serwery, a 40% na centra danych i urządzenia sieciowe.

Z powodu ciągłych ograniczeń mocy produkcyjnych Ashkenazi ogłosiła nową strategię: „Planujemy w trzecim kwartale rozszerzyć korzystanie z zewnętrznej pojemności chmury jako rozwiązania tymczasowego podczas zwiększania własnych możliwości.” Strategia bazuje na już istniejącej umowie wynajmu GPU od SpaceX; obecnie Alphabet co miesiąc płaci SpaceX 920 milionów dolarów za wynajem GPU od NVIDIA (NVDA.US) do obsługi modeli AI.

Dyrektor generalny Sundar Pichai dodał, że firma stara się wspierać niektórych klientów cloud computing w tym okresie gwałtownego wzrostu zapotrzebowania — „przynoszą oni okazje wzrostu, które przez kilka miesięcy generują wysokie krótkoterminowe koszty, ale z perspektywy całego cyklu umowy, zwrot z inwestycji będzie bardzo atrakcyjny.” Nadal Ashkenazi przyznała, że korzystanie z zewnętrznej pojemności „w krótkim terminie wywiera pewną presję na marżę zysku.”

Cloud computing: przychody rosną o 82%, nagromadzone zamówienia przekraczają 500 miliardów

Mimo wszystko negatywne wskazania wydatków przesłoniły silne wyniki Alphabet w drugim kwartale.

Biznes chmurowy był największym mocnym punktem sprawozdania finansowego. Google Cloud osiągnął przychody na poziomie 24,8 miliardów dolarów, wzrost o imponujące 82% rok do roku, wyraźnie powyżej oczekiwań analityków (około 22,46 miliardów dolarów). Zysk operacyjny chmury osiągnął 8,8 miliarda dolarów, ponad dwukrotnie więcej niż w tym samym okresie roku poprzedniego, a marża operacyjna wzrosła z 20,7% do 35,6%.

Pichai zaznaczył, że silne wyniki w sektorze chmurowym „wynikają z silnego zapotrzebowania na infrastrukturę AI i rozwiązania AI”. GCP core services, AI solutions oraz AI infrastructure były głównymi motorami wzrostu. Zwraca uwagę fakt, że Alphabet po raz pierwszy potwierdził przychody ze sprzedaży systemów TPU bezpośrednio do centrów danych klientów, choć większość tych przychodów zostanie rozliczona dopiero w przyszłym roku.

Jeszcze bardziej optymistyczne są dane dotyczące nagromadzonych zamówień w chmurze, które wskaźnikuje przyszłe przychody. Na koniec kwartału suma nagromadzonych zamówień w chmurze wzrosła do 514 miliardów dolarów, o ponad 50 miliardów więcej niż w poprzednim kwartale. Spółka przewiduje, że ponad połowa tych zamówień zostanie rozpoznana jako przychód w ciągu najbliższych 24 miesięcy. Ashkenazi stwierdziła, że ten wzrost napędza powszechne zapotrzebowanie na produkty AI dla przedsiębiorstw.

Pichai ujawnił także, że Gemini Enterprise było wdrożone przez blisko 90% spółek z rankingu Fortune 100; w ciągu ostatniego roku prawie 500 klientów cloud computing przetworzyło każdy ponad 1 bilion tokenów, ponad 2000 firm zużyło ponad 100 miliardów tokenów. W dziedzinie bezpieczeństwa 90% firm z Fortune 100 korzysta z usług bezpieczeństwa Google Cloud; niemal 90% klientów Wiz aktywowało funkcje bezpieczeństwa zasilane przez AI, a ochrona obciążenia AI wzrosła o ponad 45% kwartał do kwartału.

Reklama & YouTube: Mistrzostwa Świata wspierają wyniki, głębokie przenikanie AI

Usługi Google osiągnęły w kwartale przychody na poziomie 95 miliardów dolarów, wzrost o 15% rok do roku, napędzane głównie przez wyszukiwanie. Przychody z wyszukiwania i innych usług przekroczyły 63 miliardy dolarów, największy udział miały sektory detaliczny i finansowy. Przychody z reklam na YouTube wyniosły 11,1 miliarda dolarów, wzrost o 13%, napędzane przez reklamy bezpośrednie i markowe, ze znacznym wsparciem dzięki Mistrzostwom Świata FIFA 2026. Pichai wskazał, że ponad 1,7 miliarda unikalnych widzów oglądało treści związane z MŚ na YouTube, z czego ponad 550 milionów przez telewizję, czyniąc te mistrzostwa najbardziej oglądanymi na YouTube w historii.

W zakresie technologii reklamowej dyrektor ds. handlowych Philipp Schindler poinformował, że spółka w pełni integruje Gemini z infrastrukturą reklamową, poprawiając zdolności zrozumienia zapytań, szczególnie w długim ogonie wyszukiwań, które wcześniej nie przynosiły zysków. Prezentacja trafności reklam shopping wzrosła o 20%. Ponadto narzędzie AI Max zakończyło testy i zostało wdrożone przez 500 tysięcy reklamodawców; przy użyciu kampanii napędzanych przez AI, takich jak Performance Max, reklamodawcy odnotowali średni wzrost konwersji lub wartości o 15% przy podobnym ROAS.

Wyścig zbrojeń AI: opóźnienia modeli budzą niepokój, Gemini 4 obiecujący

Mimo że działalność chmurowa rozwija się energicznie, własne badania nad modelami AI Alphabet napotykają trudności. Flgowy model Gemini 3.5 Pro, planowany pierwotnie na czerwiec, jest wciąż opóźniony; na rynku narzędzi do programowania AI Alphabet już widocznie ustępuje Anthropic i OpenAI, którzy stale publikują nowe ulepszone produkty dla firm, a wschodzące chińskie modele open-source zwiększają presję konkurencyjną.

Analitycy podczas telekonferencji wielokrotnie pytali o konkurencyjność modeli. Pichai przyznał: „W niektórych obszarach jesteśmy na czele, ale są też działy wymagające poprawy — programowanie i kodowanie agentów to jeden z nich.” Przeniósł potem uwagę na to, że firma już rozpoczęła szkolenie kolejnej generacji mocniejszego modelu, Gemini 4, wkładając w to duże środki i energię i „jest bardzo pewna, że utrzyma przewagę w kolejnej generacji modeli.” Ponadto spółka planuje przyspieszyć tempo wydawania modeli — możliwie do aktualizacji miesięcznie.

Na poziomie produktu, nowe modele, takie jak Gemini 3.6 Flash i 3.5 Flash-Lite, zwracają na siebie uwagę. Według Pichaia ponad 9 milionów programistów korzysta z modeli Alphabet przez API lub do budowania produktów. Model API przetwarza około 22 miliardów tokenów na minutę, znacząco więcej niż w poprzednim kwartale. Liczba aktywnych użytkowników aplikacji Gemini sięgnęła 950 milionów, powyżej oczekiwań, choć nieco poniżej szczytu z poprzedniego kwartału, a liczba aktywnych użytkowników dziennych wzrosła dwu- dwukrotnie rok do roku. Tryb AI, który od zeszłego roku jest dostępny globalnie, przekroczył 1 miliard miesięcznych użytkowników i został zintegrowany z AI Overviews, zapewniając „bezproblemowe wyszukiwanie.”

Pozostałe biznesy i portfel inwestycji: Waymo przedstawia nowe auto, wartość inwestycji rośnie

Dział „Other Bets” osiągnął w kwartale przychody na poziomie 382 milionów dolarów, poniżej oczekiwań. Jednak projekty z tej grupy przyciągają uwagę: Waymo udostępniło publicznie najnowszy model Oasis z szóstą generacją Drivera; Wing, dostawca dronów, zrealizował ponad 1 milion dostaw domowych, kontynuując współpracę z Walmart (WMT.US), DoorDash (DASH.US) i innymi; Isomorphic Labs, firma zajmująca się badaniami leków z wykorzystaniem AI, pozyskała ponad 2 miliardy dolarów na rozwój silnika projektującego leki i portfolio kandydatów.

Oprócz tego, portfel inwestycji Alphabet w tym kwartale zanotował wzrost wartości o prawie 100 miliardów dolarów, co było głównym powodem skoku netto zysku i pokazało szerokie zaangażowanie firmy w inwestycje technologiczne.

Mimo imponującego rozwoju cloud computing, eksplozja nakładów inwestycyjnych i opóźnienia modeli nadal dominują nastroje na rynku. Kurs Alphabet po zamknięciu sesji spadł o ponad 4%. Akcje Alphabet wzrosły w tym roku o prawie 11%, ale od końca kwietnia, pod wpływem opóźnień Geminiego, zwolnień kadry kierowniczej i presji regulacyjnej, skorygowały się o około 9%.

Wraz z tym, że Microsoft (MSFT.US) i Amazon (AMZN.US) mają opublikować raporty finansowe w przyszłym tygodniu, Alphabet jako pierwszy technologiczny gigant, który ujawnia wyniki, może postawić nowe pytania dotyczące trwałości gorączki inwestycyjnej w infrastrukturę AI, pokazując model „wysokie wydatki za wysokie wzrosty, ale pogorszenie jakości zysków”.

Monteiro z Investing.com skomentował, że wzrost nagromadzonych zamówień w chmurze jest wyraźnym sygnałem, że „inwestycje przekładają się na szybko rosnące, dochodowe przychody — po zbudowaniu mocy produkcyjnych umowy mogą być natychmiast aktywowane,” lecz cierpliwość rynku wobec konsumpcji gotówki jest testowana, „oczekiwanie rynku, że firma zawsze będzie samowystarczalna na przepływie środków, być może właśnie zaczyna się chwiać.”