Deutsche Bank: Japonia może przesunąć nacisk polityki z wspierania jena na kontrolowanie rentowności obligacji skarbowych, aby wspierać plan wzrostu gospodarczego

Według aplikacji informacyjnej Zhitong Caijing, Deutsche Bank stwierdził, że w celu osiągnięcia ambitnych celów wzrostu gospodarczego Japonii, kraj ten może w przyszłości potrzebować przesunąć nacisk polityki z wspierania jena na kontrolę rentowności obligacji państwowych, celem obniżenia kosztów finansowania i zapewnienia trwałości fiskalnej.

Premier Japonii, Sanae Takaichi, ogłosiła pod koniec zeszłego miesiąca plan wzrostu gospodarczego o wartości około 2,3 biliona dolarów. Strateg Deutsche Bank, Mallika Sachdeva, zauważyła w najnowszym raporcie, że plan ten oznacza, iż Japonia stoi na kluczowym etapie transformacji polityki fiskalnej i przemysłowej. Rząd musi zwiększać wydatki budżetowe, jednocześnie zachowując fiskalną trwałość. Zgodnie z tym planem wzrostu, japoński rząd chce aktywować krajowe oszczędności, zachęcać dużych inwestorów instytucjonalnych do zwiększenia alokacji w krajowych aktywach, aby zapewnić źródła finansowania dla szeroko zakrojonych wydatków budżetowych. Jednocześnie Japonia musi utrzymywać tempo wzrostu gospodarczego nominalnego przewyższające koszty finansowania, by zachować trwałość obciążenia długiem.

Sachdeva uważa, że aby osiągnąć te dwa cele, rząd Japonii może musieć podjąć działania mające na celu obniżenie rentowności obligacji państwowych i kontrolę ogólnych kosztów finansowania.

Oznacza to, że nacisk polityczny Japonii może ulec zmianie. W przeszłości japoński rząd i Bank Japonii koncentrowały się na powstrzymaniu deprecjacji jena, w tym poprzez wielokrotne, szeroko zakrojone interwencje walutowe, jednak rezultaty były ograniczone. Jen w tym tygodniu spadł do najniższego poziomu od około 40 lat, po czym odbił się w wyniku doniesień medialnych, że przedstawiciele Banku Japonii są gotowi podnieść stopy szybciej niż oczekiwano przez rynek.

Sachdeva stwierdziła, że jeśli zwiększenie zdolności fiskalnej stanie się priorytetem politycznym, przyszły nacisk polityczny Japonii może przesunąć się z zarządzania kursami walut na zarządzanie rentownościami, czyli z koncentracji na kursie USD/JPY na kontrolę rentowności 10-letnich obligacji państwowych i ogólnych kosztów pożyczania.

W rzeczywistości Japonia wdrażała politykę kontroli krzywej rentowności (YCC) w latach 2016–2024, by obniżyć koszty finansowania. Podobne polityki stosowały w przeszłości także inne kraje, na przykład podczas II wojny światowej USA finansowały wojenne wydatki poprzez kontrolę rentowności obligacji państwowych.

Deutsche Bank zwraca uwagę, że Japonia nie jest jedyną rozwiniętą gospodarką, która mierzy się z wysoką presją zadłużenia i jednocześnie chce ożywić wzrost gospodarczy, jednak względem innych głównych gospodarek Japonia ma wyraźnie mniejszą przestrzeń fiskalną, ponieważ dług rządowy przekroczył 200% PKB.

Obawy o trwałość zadłużenia już zaczynają się odzwierciedlać na rynku obligacji. Od początku roku rentowność japońskich obligacji długoterminowych stale rośnie, przy czym rentowność obligacji 30-letnich osiągnęła najwyższy poziom w historii.

Sachdeva przewiduje, że Japonia w przyszłości będzie częściej zarządzać długoterminową rentownością poprzez wpływ na popyt na obligacje. Jednym ze sposobów jest zobowiązanie japońskiego Government Pension Investment Fund (GPIF), zarządzającego aktywami o wartości około 1,8 biliona dolarów, do zwiększenia udziału krajowych aktywów, by wzmocnić popyt na japońskie obligacje państwowe.

Inną możliwością jest ponowne zwiększenie wsparcia Banku Japonii dla rynku obligacji, w tym wznowienie zakupów obligacji państwowych albo utrzymanie względnie luźnej polityki pieniężnej w celu kontroli rentowności.

Jednak, jak zauważa Sachdeva, jeśli Bank Japonii wznowi zakupy obligacji lub utrzyma luźną politykę, może to wywierać presję na jena; przeciwnie, jeśli GPIF przeniesie część aktywów z zagranicy do Japonii, jen może uzyskać wsparcie.

Sachdeva wskazuje, że w przyszłości, podczas ograniczania zmienności rentowności obligacji państwowych, zmienność rynku walutowego również może się dalej zwiększać.