Dokąd zmierza dźwignia w Korei: 4 kluczowe wskaźniki obserwacyjne

格隆汇 21 lipca — Zespół strategii pod przewodnictwem Zhang Qiyao z Industrial Securities stwierdza, że poziom redukcji dźwigni finansowej na koreańskim rynku akcji w tej rundzie może być obserwowany w czterech wymiarach:1. Saldo finansowania: porównując największy spadek salda finansowania podczas poprzednich procesów redukcji dźwigni, obecne oczyszczanie jest jeszcze przed półmetkiem. Na dzień 16 lipca saldo finansowania na koreańskim rynku akcji wynosiło 33,36 biliona wonów, co stanowiło 0,57% kapitalizacji rynkowej. Aktualne saldo finansowania spadło o 13,6% od szczytowego poziomu, tempo redukcji dźwigni jest szybsze niż podczas bessy w latach 2018 i 2022, ale wolniejsze niż w czasie kryzysu subprime w 2008 roku. Jeśli porównać ze spadkami podczas wcześniejszych okresów redukcji dźwigni (30–70%), obecny proces jest jeszcze przed połową.2. Saldo zabezpieczeń detalicznych maklerów: spadło do najniższego poziomu od początku lutego. Na dzień 16 lipca saldo zabezpieczeń detalicznych maklerów spadło o 28,7 biliona wonów do poziomu 108,1 biliona wonów, co jest najniższym poziomem od początku lutego bieżącego roku, wskazując na wyraźny spadek zdolności absorpcyjnych inwestorów detalicznych.3. Skala przymusowej likwidacji: ostatnio znacznie spadła w stosunku do wcześniejszych szczytów. W dniach 13–16 lipca skala przymusowej likwidacji w Korei wynosiła około 10–40 miliardów wonów dziennie, udział w niewniesionych depozytach zabezpieczających spadł poniżej 4%, co oznacza znaczny spadek względem wcześniejszego szczytu 140 miliardów/10%.4. Skala dźwigniowych ETF: znaczny spadek, ale niemal całkowicie spowodowany spadkiem wartości aktywów – udziały większości ETF-ów wzrosły wbrew trendowi. Na dzień 16 lipca aktywa pod zarządzaniem dziesięciu największych dźwigniowych ETF powiązanych z rynkiem koreańskim spadły ze 43 miliardów dolarów do 25 miliardów, a ekspozycja dźwigniowa w stosunku do kapitalizacji rynku akcji spadła z 2,1% do 1,6%. Według szacunków, środki związane z rebalansowaniem dostarczane przez animatorów rynku na każde 5% zmienności cen akcji, w stosunku do średnich dziennych obrotów z ostatniego miesiąca, zmalały z 17% do 11%. Warto jednak zaznaczyć, że ten spadek skali niemal w całości wynikał ze zmniejszenia wartości aktywów netto, a udziały większości dźwigniowych ETF-ów wzrosły wbrew trendowi — w fazie korekty na rynku koreańskim dziesięć największych dźwigniowych ETF zanotowało prawie 6 miliardów dolarów napływów netto.Spośród czterech wymiarów, biorąc pod uwagę udział w kapitalizacji, udziale w obrotach i wkład netto napływów, dźwigniowe ETF są najważniejszym wskaźnikiem – zmiany wartości aktywów tych ETF są silnie dodatnio skorelowane z zmiennością koreańskiego rynku akcji. Spadek skali dźwigniowych ETF do poziomu z początku kwietnia lub przejście pasywów na trwałe odpływy mogą być interpretowane jako oczyszczenie presji dźwigniowej.Ogólnie rzecz biorąc, obecnie pozytywne sygnały na rynku obejmują: 1) skala dziesięciu największych dźwigniowych ETF spadła o prawie 40% względem szczytu, na co wpływ miała mniejsza liczba Gamma hedge ze strony animatorów rynku wywołanych zmiennością — zwłaszcza w odniesieniu do SK Hynix; 2) w ciągu pierwszych trzech sesji tygodnia inwestorzy indywidualni systematycznie realizowali umorzenia i wykupywali udziały w koreańskim ETF dźwigniowym Samsung Electronics; 3) saldo zabezpieczeń inwestorów detalicznych wykazuje oznaki ustabilizowania się; 4) kapitał zagraniczny, uprzednio jednostronnie odpływający, zaczął ponownie okresowo napływać, a według danych PB od Goldman Sachs, fundusze hedgingowe również wracają na rynek — jak wskazuje doświadczenie historyczne, napływ kapitału zagranicznego często stanowi punkt zwrotny dla wzrostu rynku.